來源：格隆匯APP
2019年1月21日早間，複星旅遊文化（1992.HK）發布了正面盈利預告，預期截至2018年12月31日止年度，公司錄得淨利潤不少於人民幣3.5億元。從2017年的淨虧損扭轉為2018年度預期的淨利潤，複星旅遊文化業務營運表現強勁。
複星旅文於2018年12月14日在港交所主機板上市，雖然選擇在經濟寒冬上市，但卻交出一份不錯的盈喜業績。
縱觀酒店、餐館與休閑行業最近的股價表現，複星旅遊文化的市場表現是最好的。複星旅遊文化近期股價節節高升，1月16日至今漲幅高達17%。
複星旅遊文化是全球休閑度假村的龍頭企業，主要的經營資產包括地中海俱樂部（Club Med）在全球的69個頂級休閑度假村以及一個海洋主題的綜合性度假目的地——三亞·亞特蘭蒂斯。具體來說，複星旅文的投資價值為在一個快速增長的行業中提供最具競爭力的產品，通過可持續發展的商業模式實現業績的持續穩定增長。
一、休閑度假旅遊進入黃金時代
複星旅文所在的旅遊市場日益增長。根據國家旅遊局的預計，2018年中國國內旅遊人數將達55億人次，中國公民出境旅遊人數預計達1.48億人次，預計實現旅遊總收入近6兆。
複星旅遊文化聚焦於越來越多消費者選擇的休閑度假旅遊。2017年，國內旅遊市場中，以休閑度假為目的的城鎮居民為30.1%，與2010年相比增長顯著。
2018年全國居民人均可支配收入中位數24336元，比上年實際增長6.5%。可支配收入增加，居民越來越追求品質消費，休閑度假是品質消費的重要一方面。因此，有意願、有能力選擇休閑度假的人越來越多。
根據弗若斯特沙利文的報告，2017年休閑度假旅遊市場佔全球旅遊市場總收入的58.5%，並預計2018-2022年全球休閑度假旅遊市場的年複合增長率為8.8%，2017-2022年中國休閑度假旅遊市場的增速高達12.8%。國內休閑度假市場進入快速增長的黃金時代。
二、產品力是核心競爭力，手握稀缺的高端旅遊資源
產品力是文旅企業的靈魂。複星旅文擁有眾多高端品牌，並掌握著稀缺的旅遊資源。Club Med是全球知名的以家庭為中心的一價全包休閑度假服務供應商，經營歷史近70年。“一價全包”是Club Med的特色之一。吃喝玩樂一價全包，意味著消費者不用花時間精力去策劃，對家庭休閑度假用戶更具吸引力。
複星旅文擁有世界上非常稀缺的滑雪度假村資源，這大大的提升了複星旅文的產品力。複星旅文在五個國家經營23個Club Med滑雪度假村，數目多餘其他競爭對手，在歐洲19家，在亞洲擁4家。以2017年的度假村數目計，複星旅文是歐洲最大的滑雪度假村經營者。
Club Med北海道Tomamu度假村
複星旅文在中國擁有2個滑雪場，分別位於北大壺和亞布力，隨著冬奧會的到來中國冰雪旅遊市場駛入快車道，滑雪成為中國日益受歡迎的項目，現在滑雪在中國的滲透率僅為1%，如果提升到2%，則具有一倍的市場增長空間。因此，複星旅文國內滑雪度假村，乃至日本滑雪度假村的經營業績具有充足的增長動力。
三亞·亞特蘭蒂斯位於連續第七年領跑“最青睞的國內旅遊目的地”的海南三亞，被評為“亞洲最佳新旅遊度假目的地”，2013年開始建設，2018年2月試營業，4月正式投入運營。開業後，三亞·亞特蘭蒂斯迅速成為網紅打卡聖地。試營業至2018年6月30日，三亞·亞特蘭蒂斯的住宿、水族館、水世界和會展服務合共吸引超過270萬名客戶。
麗江項目臨近白沙古鎮和玉龍雪山，旅遊資源豐富，但目前麗江的客棧產品太同質化了，同時存在服務品質和設施老化的問題。麗江項目計劃打造成為國際標準的旅遊目的地，並引入Club Med、Thomas Cook等知名品牌，該項目的規劃總建築面積達35萬平方米，覆蓋了酒店度假村、親子主題活動、國際高端客棧群、Club Med全球雪域旗艦店、戶外運動等。
麗江項目計劃引入的Casa Cook酒店
太倉項目位於人均GDP較高長江三角洲，2017江浙滬的人均GDP都超過了9萬元人民幣，而全國人均GDP不到6萬元人民幣。太倉項目總建築面積超過120萬平方米，涵蓋了度假村、文化演藝、冰雪世界、水上主題樂園等綜合度假內容。複星旅文計劃將滑雪資產優勢發揮在太倉項目上，與世界頂級滑雪度假管理集團Compagnie des Alpes（CDA）合作發展室內冰雪世界，吸引滑雪愛好者的前來。太倉項目配套設施完善、交通便利，另外還計劃引入Sunwing晴樂灣家庭度假村，因此非常適合周邊的家庭度假用戶。
太倉項目計劃引入的Sunwing酒店
三、大力發展輕資產模式，輕重結合開發目的地
複星旅文在度假村業務上通過“租賃、管理合約”的輕資產模式實現低成本擴張，在旅遊目的地業務上通過配套地產的銷售快速回籠資金，解決了文旅項目重資產經營的問題。
Club Med各度假村目前的經營模式主要分為“自持”、“租賃”、“管理合約”三種模式。完成對Club Med的要約收購後，複星旅文對Club Med進行了賦能，大力發展“租賃、管理合約”的模式。在這種輕資產的模式下，複星旅文可以低成本的實現Club Med度假村的快速擴張。
收購Club Med後複星旅文新開的8家Club Med度假村，全都是租賃、管理合約的輕資產模式。截至2018年6月30日，複星旅文在26個國家和地區擁有69個Club Med休閑度假村，其中歐非中東42個、美洲12個、亞太地區15個，複星旅文的業務遍布40個國家和地區。按2017年收入計，複星旅文是全球最大的休閑度假村集團。
根據計劃，複星旅文在2020年底還將新開設12家Club Med度假村，其中歐非中東6家、美洲2家、亞太4家，均使用租賃或管理運營模式。
關於旅遊目的地業務，複星旅文對產品進行了設計上的創新，通過配套房地產、公寓回流資金。三亞亞特蘭蒂斯項目就配套了棠岸地產，包括197套別墅和807套度假公寓，目前1004套房源已經銷售了95%左右，應確認收入達到近70億元，銷售的住宅部門2018年下半年開始交付，相關收入將在2018年和2019年確認。
麗江項目和太倉項目也將銷售配套物業。其中，麗江項目計劃會有總建築面積超過163,000平方米的可銷售度假旅館和住宅。太倉項目計劃會有總建築面積超過498,000平方米的中高端高層公寓。
通過配套物業回收整體現金流的做法並非複星旅文首創，然而能打造出優質、高人氣的運營現金牛需要精細化的運營思維和用戶理解。所以如果麗江和太倉的運營資產，其產品力足夠有品質的話，配套物業的銷售也會相應受益。
四、業績增長動能充足
目前度假村是複星旅文最主要的營收來源。根據複星旅文的招股書，2015年、2016年、2017年以及2018年上半年，度假村業務為公司貢獻的收入分別為89.03億、107.8億、117.58億以及63.69億元人民幣，複星旅文來自度假村業務的收入穩定增長，2015-2017年的年複合增長率達15%。
複星旅文完成Club Med的收購後，對度假村進行了更新改造，提升了度假村業務的盈利能力。數據顯示，Club Med四星級及五星級度假村的佔比在持續提升，平均每日床位價格由2015年的1043元漲至2018年上半年的1317元，增長26%。營業利潤率由2015年的負值提升至2018年上半年的7%。
度假村結構的改善將提高運營利潤率，同時，通過輕資產的擴張模式，Club Med會產生規模效應，雙重因素疊加共振的影響下，複星旅文度假村業務的盈利能力有望持續改善。
2018年上半年複星旅文度假村業務的收入為63.69億元人民幣，與去年同期相比增長3.2%。若2018年全年增速為3-5%，則複星旅文度假村業務2018年的總收入將達到121.11億-123.46億元人民幣。
2018年6月30日Club Med的總可售床晚約1100萬，2018年上半年的入住率達67%。根據Club Med未來的開村計劃，新增12家度假村會增加總可售床晚約280萬，總供給提升約25%，在2.5年實現。考慮到其在實施更新戰略時也會關閉一部分低星度假村，假設其入住率和每晚單床費率不變的情況下，預計Club Med在未來2年每年可實現8%~10%的收入增長。按此計算，2019年來自度假村業務的收入有望達到130.8億-135.81億元人民幣，2020年有望達到141.26億-149.39億元人民幣。
三亞·亞特蘭蒂斯開業之後，成為了複星旅文新的增長引擎。
試營業至2018年三季度末，三亞·亞特蘭蒂斯實現營業收入4.9億元。其中，2018年5月、2018年6月以及2018年第三季度三亞·亞特蘭蒂斯的經營收入分別為4600萬、7000萬以及2.9億元人民幣，收入呈現爆發式增長的態勢。
複星旅文的經營數據顯示，三亞·亞特蘭蒂斯的入住率和每日平均房價在不斷提升，2018年第三季度酒店的入住率已經達到73%，每日平均房價達到1982元人民幣。
若三亞·亞特蘭蒂斯在2018年第四季度的營收為2億-3億元人民幣，則2018年三亞·亞特蘭蒂斯將為複星旅文貢獻總計6.9億-7.9億元人民幣的收入。
春節期間是三亞的旺季，三亞·亞特蘭蒂斯的入住率、平均房價將進一步走高。同時隨著海洋館、水族館等其他經營活動的逐漸成熟，複星旅文的旅遊目的地業務經營業績仍具提升空間。
複星旅文從一開始的單一度假村業務，通過3年半的內生和外延拓展，業務不斷多元化，帶動收入多元化。一方面，複星旅文Club Med度假村的經營能力在不斷增強，隨著度假村規模的擴大，品牌價值也會不斷提升。另一方面，三亞·亞特蘭蒂斯有望獨立成為現金牛業務。隨著三亞的主題樂園紛至遝來，當地客流提升，亞特蘭蒂斯將繼續受益於三亞綜合配套的改善和政策利好，保證盈利能力的提升。此外，複星旅文基於旅遊和休閑場景的服務和解決方案業務受益於旅遊目的地的流量，預計也將有不俗的成長。
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