國務院常務會議透露重要信號：定向降準要來了！

　　重磅！定向降準要來了！央行又將釋放流動性，國務院會議透露重要信號，諸多大禮包惠及小微，股市沾光

　　孫璐璐

　　來源：券商中國

　　維穩政策密集頒布，市場又可再次見到定向降準！

　　6月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，部署進一步緩解小微企業融資難融資貴，持續推動實體經濟降成本；會議指出，要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行，加強政策統籌協調，鞏固經濟穩中向好態勢，增強市場信心，促進比較充分就業，保持經濟運行在合理區間。

值得注意的是，會議確定了進一步緩解小微企業融資難融資貴的五大措施：

　　一是增加支持小微企業和“三農”再貸款、再貼現額度，下調支小再貸款利率。完善考核機制，實現單戶授信總額1000萬元及以下小微企業貸款同比增速高於各項貸款增速，有貸款餘額戶數高於上年同期水準。

　　二是從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元。國家融資擔保基金支持小微企業融資的擔保金額佔比不低於80%，其中支持單戶授信500萬元及以下小微企業貸款及個體工商戶、小微企業主經營性貸款的擔保金額佔比不低於50%。

　　三是禁止金融機構向小微企業貸款收取承諾費、資金管理費，減少融資附加費用。

　　四是支持銀行開拓小微企業市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉股項目落地。鼓勵未設立普惠金融事業部的銀行增設社區、小微支行。

　　五是將單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款納入中期借貸便利合格抵押品範圍。

　　這將是今年以來的第三次的定向降準，儘管目前央行尚未公布定向降準的具體操作，但按照4月定向降準的情況看，預計會在國務院常務會議結束後幾天之內公布。

　　另外，市場普遍預計，本次定向降準很有可能與4月定向降準操作相似，即通過定向降準置換未到期MLF。

　　中金公司首席經濟學家梁紅表示，2018年以來，一系列旨在“去杠杆”的政策疊加導致金融條件收緊幅度超出預期。由此，投資增速開始放緩、通脹走弱，企業和政府部門的現金流也出現了一些邊際壓力。同時，考慮到貿易戰升溫的背景下外需也可能有一定“變數”，預計目前貨幣緊縮的節奏不具備可持續性。

　　梁紅預計，今年下半年貨幣政策在邊際上有所放鬆，回歸去年經濟工作會議提出“穩健中性”的初衷。具體而言，預計不再有年內上調基準利率的預期。同時，今年央行也可能不再上調其公開市場操作利率。此外，預計今年還將有兩次降準（雖然名義上可能仍為“定向”）、每次100個基點，而與4月那次類似，部分降準釋放的流動性可能用於置換到期的公開市場操作工具。

　　相同的操作4月曾有過

　　今天國務院常務會議的內容最受市場關注的，就是有關定向降準的表述，這讓人不禁聯想到今年4月的情況。

　　4月12日發布的《國務院印發關於落實重點工作部門分工的意見》。《意見》指出，疏通貨幣政策傳導管道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導資金更多投向小微企業、“三農”和貧困地區。

　　該意見發布後的第五天，也就是4月17日，央行宣布，為引導金融機構加大對小微企業的支持力度，增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，從2018年4月25日起，下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

　　4月定向降準的適用機構範圍頗廣，涉及的銀行主要包括大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行。降準釋放的資金略多於需要償還的MLF。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

　　彼時央行有關負責人就表示，定向降準主要是為了“加大對小微企業的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴的問題”。

　　具體來說，通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金：

　　一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。

　　二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。

　　因此，對於即將到來的第三次定向降準，市場也普遍預計，具體操作手法可能會與4月一致，即定向降準1個百分點，所釋放的銀行流動性用於置換未到期MLF操作，且仍會有一定規模的流動性淨投放，但所釋放的增量資金“專款專用”，用於小微企業貸款。

　　此外，按照國務院常務會議的部署，央行對小微信貸的支持，除了體現在增加小微企業再貸款、再貼現額度，下調支小再貸款利率，實施定向降準外 ，將MLF擔保品範圍再度擴容至單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款也是重要一項。這是繼6月4日央行擴大MLF擔保品範圍後的再度擴容。

　　央行呵護流動性穩健中性意圖明顯

　　最近幾日，受中美貿易摩擦快速更新、國內去杠杆負面效應顯現等國內外複雜形勢影響，金融資產價格出現大幅波動，6月19日上證指數更是下跌3.78%，跌破3000點，市場悲觀預期漸濃。

　　面對市場情緒的急轉直下，監管部門也在迅速行動，尤其是央行，除了行長易綱及時出面“喊話”安撫市場之外，也有實打實的動作，連續兩天向市場淨投放流動性。

　　1、6月18日，央行有關負責人表示，已成立國際金融風險跟蹤組，將密切關注國際國內經濟金融走勢，實施好穩健中性的貨幣政策，加強形勢預判和預調微調，加強監管政策協調，把握好政策的力度和節奏，加大對小微企業等實體經濟支持力度，健全貨幣政策和巨集觀審慎政策雙支柱調控框架，積極有效應對可能的外部衝擊，穩定市場預期，維護金融市場平穩運行。

　　2、6月18日，銀保監會新聞發言人表示，當前銀行保險機構運行穩健，風險可控，將繼續督促引導銀行業、保險業實現高品質發展，不斷提升服務實體經濟能力，深化改革開放，有效應對外部風險衝擊，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

　　3、6月19日，央行方面宣布，為對衝稅期高峰、政府債券發行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體系中長期流動性缺口，當日開展逆回購操作1000億元，同時開展中期借貸便利（MLF）2000億元，當日實現資金淨投放1500億元。

　　4、6月19日，央行行長易綱出面回應A股暴跌和貿易戰，安撫市場情緒。易綱表示，當天股市出現波動，要受情緒影響，周邊股市也都出現一定程度的下跌。既然是市場，就會有漲有跌，投資者應該保持冷靜，理性看待。當前我國經濟基本面良好，中國的資本市場有條件健康發展，“我對此充滿信心”。中國是一個有13億多人口的大市場，經濟內生潛力巨大，有充分的條件和太空應對好各種貿易摩擦。

　　此外，易綱還強調，央行始終高度重視外部衝擊的影響，我們將前瞻性地做好相關政策儲備，綜合運用各種貨幣政策工具，保持流動性合理穩定，把握好結構性去杠杆的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　5、6月20日，央行以利率招標方式開展1000億元逆回購操作，由於當天逆回購到期量有600億，因此，當天央行公開市場操作實現淨投放400億元。

　　6、6月20日，央行官方刊登央行研究局局長徐忠發表的《經濟高品質發展階段的中國貨幣調控方式轉型》的工作論文。徐忠在長達2萬餘字的論文中9次提及降準，提出適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構的準備金稅負擔。論文還提出，中國貨幣政策調控方式應該從以貨幣數量調控為主轉向貨幣價格調控為主。

　　如是金融研究院首席經濟學家管清友今日對券商中國記者表示，受製於國內外複雜的經濟金融環境，未來兩三個月國內經濟金融走勢挑戰會比較大。貨幣政策邊際放鬆的可能性比較大，至於要邊際放鬆到何種程度，還要看經濟金融環境的變化，但總體來說，下半年定向降準的可能性較大，但上調公開市場操作或MLF操作利率等變相加息的可能性不大。

　　華創債券團隊認為央行貨幣政策目標從去年的以金融防風險去杠杆為主，到今年的多目標導向，一方面要繼續促進結構性去杠杆和治理金融亂象的深入推進，對於局部風險的容忍度抬升，同時也要防止流動性重回寬鬆使得金融市場加杠杆及房地產價格上漲的重新反覆；另一方面又要應對更加複雜的內外部環境，防範系統性風險的發生，因此對於流動性的呵護比去年明顯一些，政策靈活性也高一些。

　　定向降準哪些領域會受益？

　　1中小企業

　　由於即將到來的第三次定向降準以及4月的定向降準，都明確指向要用於緩解小微企業融資難、融資貴的問題，因此，該項政策最直接的受益者無疑是小微企業。

　　另一個與之相關的消息是，今日，國務院發布消息稱，國務院副總理劉鶴出任國務院促進中小企業發展工作長官小組的組長。2009年12月，為加強對促進中小企業發展工作的組織長官和政策協調，國務院決定成立國務院促進中小企業發展工作長官小組。長官小組辦公室設在工信部，承擔長官小組的日常工作，負責研究提出促進中小企業發展的政策建議，督促落實長官小組議定事項等。

　　由於劉鶴也是國務院金融穩定發展委員會（金穩委）的主任，因此，業內普遍預計，未來將有更多金融政策頒布，促進中小企業發展。

　　2股市

　　儘管國務院常務會議表示，定向降準是為了緩解小微融資難、融資貴的問題，但在當前股市較為敏感的時間點宣布這一釋放流動過的消息，無疑對股市來說也是一大利好。

　　實際上，易綱“喊話”安撫股市後，今日A股的表現已經有所緩和。截至收盤，上證指數報2915.73點，較上一日微漲0.27%；深證成指報9501.34點，較上一日微漲0.92%。

　　與此同時，今日全球股市集體反彈，截至發稿前，歐股擴大漲幅，英國富時100指數領漲1%，創逾一個月最大漲幅。美股期指集體上漲，道指期貨漲近百點，標普500期貨漲0.2%。

　　不過，不少受訪人士也認為，今年A股市場不確定性較大，短期內很難有較好的明確性機會，因此仍宜謹慎對待。

　　3銀行

　　如果第三次定向降準仍是置換未到期MLF，對銀行來說也是大利好。根據國信證券首席銀行業分析師王劍的總結，就是“少借錢、少付息，利於改善銀行利潤”。

　　王劍曾表示，根據測算，在不考慮降準的情況下，2018年全年基礎貨幣需新增3.2兆元，為近年來的絕對高位，3.2兆元這麽大量的基礎貨幣投放，在外匯佔款、財政支出、其他管道均不能大量貢獻的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。如果外匯佔款、財政支出、其他合計僅貢獻7000億元基礎貨幣，那麽央行貨幣政策工具需投放2.5兆元。這也意味著，銀行相應要增加對央行負債，為此支付利息，並且還需要相應的流動性管理，滿足流動性監管指標。不可忽視的是，這對央行而言是貨幣政策操作成本，對銀行而言則是真金白銀的利息支出。

　　“因此，降準是較為現實的一個選項，減輕各方成本。為避免釋放貨幣寬鬆的錯誤信號，央行宜採用定向降準。”王劍說。

責任編輯：劉萬裡 SF014