東方財富業績之謎：緣何能逆市增長超5成？

作為近來推動創業板上行的領漲龍頭個股，東方財富（300059.SZ）的盈利能力如何無疑受到市場人士的高度關注。其在2月28日公布的2018年業績快報顯示，公司全年實現歸母淨利潤9.59億元，同比增長超過5成，這和各大券商公布的2018年業績下滑形成了鮮明的對比。同樣的市場環境下，為何東方財富能夠實現業績逆市增長呢？

雙支柱驅動業績逆市增長

東方財富2月28日披露了2018年業績快報，公司全年實現營收31.23億元，同比增長22.64%；實現歸母淨利潤9.59億元，同比增長50.52%；基本每股收益0.1858元，加權平均淨資產收益率為6.32%。

公告稱，2018年公司證券業務相關收入、互聯網金融電子商務平台基金銷售額、金融電子商務服務業務收入均同比實現較大幅度增長。同時，公司營業總成本同比小幅增長，主要為可轉換公司債券相關財務費用大幅增長。綜合前述因素影響，2018年度公司實現的歸母淨利潤同比大幅增長。

中銀國際證券分析師王維逸認為，公司業績表現好於傳統券商，基金銷售表現優異，看好公司長遠布局。2018年證券業務收入同比大幅度增長，貢獻的淨利潤與去年基本持平。基金銷售收入同比實現較大幅度增長，帶動業績大增。東方財富基金銷售表現優異，預計市場份額和議價能力較2017年價格戰有所回升，同時證券業務因自營和股票質押比例大幅低於同業，業績影響較小，基本持平。看好公司長期布局，差異化戰略優勢持續體現。

民生證券分析師楊柳則認為，2018年東方財富實現歸母淨利潤約50%的增長，低於Wind市場一致預期，主要原因在於2017年末公司發行期限6年的東財轉債46.5億元，造成公司財務費用增長。作為具有流量優勢的互聯網券商，公司基於“證券+電商”雙支柱業務結構，穩步推進互聯網金融服務平台建設。證券業務規模保持穩健的同時，基金銷售和電子商務服務收入保持增長，雙支柱業務結構顯示出良好的成長性。

互聯網基因現威力

作為區別於傳統券商的互聯網券商，東方財富2018年業績表現與傳統券商迥異的關鍵點就在於其互聯網基因。

2018年，東方財富依托財經資訊門戶和行銷渠道，持續發力經紀、信用業務，互聯網經紀商特色突出。據未經審計的非合並報表，2018年東財證券營收增長16.4%，手續費和傭金收入11億元同比增長14.5%，收入佔比達到65%，利息收入3.9億元與2017年持平，投資收益收入1.4億元增長24.9%，由於業務管理費用增長42%，淨利潤小幅下滑3.8%，明顯好於證券行業整體淨利潤下滑41%。

作為互聯網券商，公司的平台流量優勢明顯。以“東方財富網”、“股吧”和“天天基金網”為核心的互聯網流量平台，積累了龐大的用戶數量和行銷渠道，手機APP用戶活躍數量保持行業領先水準。2018年上半年天天基金網交易日日均頁面瀏覽量為923萬，日均活躍訪問用戶數為200萬，基金銷售額為3026億元，同比增長90.8%。2018年10月公司又獲得公募基金牌照，獲準出資2億元設立全資子公司東財基金，將強化自身的產品端建設，形成業務閉環更好地發揮銷售渠道優勢。

中泰證券分析師謝春生通過分析公司的基金銷售業務發現，2018年東財整體收入為31.23億元，根據此前證券子公司未審計非合並報表，2018年證券子公司收入為16.86億元。除了證券子公司之外，其他業務主體收入合計為14.37億元。

2017年東方財富整體收入為25.47億元，證券子公司未審計非合並報表收入為14.49億元，兩者之差為10.98億元。2017年東財基金銷售業務收入為8.44億元，佔剔除證券子公司業務主體合計收入的76.9%。

假設2018年基金銷售業務佔據同樣的比例，則2018年基金銷售業務收入為14.37*76.9%=11.05億元。則2018年基金銷售業務收入同比增長30.8%。可以看出，在2018年市場行情走弱的情況下，東財的基金銷售業務仍然保持了快速增長。

2018年上半年公司基金銷售業務收入為5.84億元，可以推算下半年基金銷售業務收入為5.21億元。下半年環比上半年基金銷售業務只是下降10.8%。無論是從指數走勢還是從交易量角度，2018年下半年的市場表現相比上半年都較差。即使在這種背景下，公司在下半年的基金銷售收入下降幅度也並不明顯。

通過以上測算，中泰證券認為，即使在2018年市場環境進一步走弱的情況下，東財的基金銷售業務仍保持了快速增長，平台優勢更加突顯。預計公司2018~2020年歸母淨利潤分別為9.59億元/15.29億元/21.50億元，EPS分別為0.19元/0.30元/0.42元。

東方財富周四報收19.60元，上漲3.38%，成交91.7億元，總市值已超過千億元，位居創業板第四位。