日本央行寬鬆進行時：一切為了通脹目標

　　◎ 記者李曦子

東方IC 圖

　　隨著美、英等多國央行加快收緊貨幣政策的步伐，日本央行成為目前全球主要央行中唯一仍“鴿聲嘹亮”的央行。

　　7月30日至31日，日本央行將舉行貨幣政策會議。

　　此前，路透社報導稱，為了讓寬鬆更有可持續性，日本央行正在考慮調整利率目標，同時可能修訂收益率曲線目標，以及改變購買資產的方式。

　　如果消息屬實，這將是日本央行實行“超寬鬆”貨幣政策兩年來的首次調整。

　　受此影響，7月24日，日元連續第五天上漲，這是6個月以來的最長連漲周期。7月23日，10年期日債收益率一度跳升至6個月高點，達到美聯儲加息前的水準。對此，日本央行購買了大量日本國債和交易所交易基金（ETF），向經濟注入流動性，同時推低短期利率至負值區域，並將10年期國債收益率限制在零水準。

　　日本時事通訊社報導稱，日本央行正在尋找可行方法，既能保證貨幣刺激計劃的可持續性，同時又能減少其對市場以及商業銀行利潤所造成的副作用。

　　寬鬆副作用凸顯

　　隨著美、英等多國央行加快收緊貨幣政策的步伐，日本央行成為目前全球主要央行中唯一仍“鴿聲嘹亮”的央行。

　　2013年4月4日，日本央行提前開啟開放式資產購買計劃，實施質化量化寬鬆政策（QQE），大舉購買了包括股票在內的各類資產。

　　2016年1月29日，日本成為繼瑞典、瑞士、丹麥、歐元區之後，又一負利率經濟體，通過利率、量化和質化三個維度施行寬鬆貨幣政策。

　　2016年9月，日本央行宣布放棄年增基礎貨幣目標值的框架，調整為控制長短端收益率，即維持短期利率-0.1%，以及把10年期國債收益率控制在0附近的政策框架。

　　“長期執行寬鬆的政策首先會加劇日元貶值壓力，日元套利交易會再次盛行，加劇了全球金融風險。其次會導致日本政府債務上升，加劇債務風險。另外，負利率削弱了商業銀行的盈利能力，增加了銀行的風險。”上海對外經貿大學經濟學副教授陳晶萍此前在接受《國際金融報》記者採訪時表示。低利率將侵蝕淨息差，進而拖累盈利。從日本的情況來看，地區銀行由於非息收入佔比低，低利率環境對其盈利造成較大影響。當銀行盈利進一步下滑，導致淨資產減少時，銀行將逐步收緊信貸，從而不利於經濟增長。

　　另外，多年來，日本央行每年購買價值6兆日元的交易所交易基金（ETF）。投資者擔心，央行大舉購買股票降低市場流動性，會扭曲金融市場價格。

　　通脹依舊是問題

　　儘管日本已經擺脫通縮困境，但通脹長期低位徘徊，遲遲未能達到日本央行2%的目標。

　　今年4月底，日本央行乾脆刪除了“預計2019年達成2%通脹目標”的措辭。

　　在6月的貨幣政策會議上，日本央行對2018財年的通脹預期為1.3%，2019及2020財年的預期均為1.8%。

　　日本央行行長黑田東彥堅稱，刺激日本央行2%通脹目標的勢頭一直在持續。但是彭博社調查顯示，有3/4的經濟學家預計，2%的通脹目標要到2022年之後才會實現。

　　路透社援引知情人士的話報導稱，在7月30日至31日的貨幣政策會議上，日本央行可能會承認，或許在未來長達3年的時間裡，通脹率都無法達到目標值。

　　貨幣政策微調

　　路透社報導稱，如果通脹率觸及2%的目標需要更長時間，日本央行可能會微調貨幣政策，那將意味著該行的政策路徑與其5年前做出的在2015年前後達到通脹目標的承諾產生重大轉變。

　　黑田東彥在6月貨幣會議上重申，目前無需重新考慮貨幣政策，現在談論退出政策細節還為時過早，太早退出將引發市場混亂。不過，在談及退出寬鬆措施的假設情景時，黑田東彥明確表示，利率和資產負債表是退出的關鍵點。

　　路透社援引知情人士的話表示，減少政策副作用傷害的想法包括：對收益率曲線控制政策作出微調，以使長期利率更加自然地上行，以及改變日本央行購買國債和ETF的操作方法。報導稱，這些討論尚處於初級階段，最終的結果要取決於日本央行貨幣政策委員會成員的最新通脹預期。

　　7月21日，在G20峰會上，黑田東彥拒絕就任何猜測發表評論。他表示，作出任何政策決策前，都需要就價格和經濟形勢問題進行充分的討論，鑒於日本央行政策會議的召開，眼下不宜就此話題發表評論。

　　值得注意的是，當下美聯儲正處於加息周期，歐洲央行也逐漸縮緊寬鬆的政策。有分析指出，現在任何央行的政策調整都會被自動聯想成“收緊”現有的政策。因此，日本央行會讓市場更清晰地理解未來方向是為了有效維持貨幣寬鬆，從而進行相應調整，而不是為了“收緊”。

責任編輯：張寧