高送轉最嚴新規震懾下 聯創互聯10轉8市場並不買账

【財聯社】（研究員 黃晴纓）最嚴高送轉新規發布後，聯創互聯成為第一家預披露送轉股的創業板上市公司。

11月28日晚，聯創互聯公告稱，公司控股股東、實控人李洪國提議，2018年度向全體股東每10股派發現金股利0.2元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。

嚴格意義上來說，10轉8的聯創互聯並算不上高送轉（深市主機板股票10送轉5以上，中小板10送轉8以上，創業板10送轉10以上；滬市10送轉5以上），但由於送轉幅度較大，仍備受市場關注。

受此消息影響，聯創互聯11月29日開盤漲停，封單一度達到數千萬股。隨後，拋單湧現，砸開漲停板，便一路走低。尾盤出現抄底資金，但並沒有後續資金跟進，最終以小幅上漲收盤。

財聯社注意到，之前年報擬推大比例送轉的三家上市公司股價都有明顯提振，但聯創互聯僅收漲0.23%。除了監管趨嚴，這背後還有何原因？

送轉股披露前股東減持

自2015年以來，聯創互聯開啟業績增長模式，營業收入由2015年末的9.65億增至2017年末的27.68億，淨利潤由2015年末的0.27億增至2017年末的3.93億，增長14.6倍。

然而，一邊是業績增長，另一邊卻是聯創互聯股東的不斷減持。

財聯社觀察到，2015年11月至今，在28筆重要股東買賣中，僅有上海雲麥投資中心（聯創互聯第二大股東）於2017年10月增持534.08萬股，其余27筆都是聯創互聯的高管和股東在減持。其中，高管是減持主力軍，像公司控股股東、實控人李洪國共減持2545萬股股票，減持比例4.31%，套現超6.5億元。

圖片來源：Wind

值得注意的是，在聯創互動利潤分配案預披露之前的三個月，王璟和齊海瑩和均有發生減持行為。其中，王璟是於11月8日通過大宗交易減持150萬股，佔總股本的0.25%；齊海瑩於11月23日和26日通過集中競價方式共減持361.32萬股，不過。該減持是齊海瑩質押給廣州證券的部分股份遭遇強製平倉出現的被動減持。

根據滬深交易所發布高送轉資訊披露指引，像上市公司提議股東、控股股東及其一致行動人、董事、監事及高級管理人員（以下簡稱相關股東）在前3個月存在減持情形或者後3個月存在減持計劃的，公司不得披露高送轉方案。

淨利潤增速不斷下滑

2017年以來，聯創互聯的淨利同比增速便開始走下坡路。

進入2018年第二季度，公司的淨利潤增速驟降至負數。數據顯示，聯創互聯上半年歸母淨利潤0.99億元，同比下降24.26%，前三季度歸母淨利潤1.60億元，同比減少29.89%。

與此同時，截至2018年9月末，聯創互聯的每股收益為0.27，如果10轉8成功實施，其每股收益將小於0.2。

關於業績，高送轉新規也明確規定上市公司報告期淨利潤為負、淨利潤同比下降50%以上或者送轉股後每股收益低於0.2元的，不得披露該報告期的高送轉方案。

商譽之劍懸頂

在流動性緊縮的大環境下，現金流對於企業而言至關重要。然而，自2016年6月30日後，聯創互聯的現金及現金等價物淨增加額便逐漸下滑。進入2018年，該項數據呈現淨流出狀態，截至2018年9月末，聯創互聯現金及現金等價物淨減少2.5億。

具體來看，聯創互聯資金鏈的萎縮主要源自投資活動現金流的不斷流出。

財聯社查閱Wind數據顯示，2013年四季度至今，聯創互聯僅有兩個季度投資活動產生的現金流量淨流入，其中，2015年流出現象更加明顯。

與此同時，2015年二季度以來，聯創互聯的商譽開始急劇增長。截至2018年Q3，其商譽為32.70億，佔淨資產比例鋼彈71.77%。

有商譽形成就一定有發生並購，在此期間，聯創互聯一共完成4筆收購，作價37.01億元將上海新合、上海激創、上海麟動和鼇投網絡收入囊中。

以上四家公司均有作出業績承諾，其中上海新合在2015年—2017年的扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於1億元、1.3億元、1.5億元。上海激創在2015年至2017年扣除非經常性損益後的淨利潤不低於7000萬元、8750萬元、10937.50萬元。上海麟動在2015年至2018年扣除非經常性損益後的淨利潤不低於3400萬元、5000萬元、6250萬元、7820萬元。鏊投網絡在2017年至2019年扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於0.98億元、1.23億元、1.55億元。

截至目前，它們均如期精準完成業績承諾，上海新合和上海激創已經度過對賭承諾期。從數字上來看，聯創互聯2015年來業績高速增長全歸功於並購。

值得注意的是，由於已有2家公司完成承諾，目前，聯創互聯的業績已經出現走下滑坡的跡象。一旦發生商譽減值，聯創互聯的業績將承壓。

在商譽之劍高懸頭頂之時，聯創互聯的選擇是繼續加碼並購。

8月17日，聯創互聯擬購買鏊投網絡49.90%股權，交易對價為6.836億元。11月21日，聯創互聯又發布公告稱，擬作價6.64億收購華安新材67.43%股權和昊瑞投資88.35%股權。

如果這兩筆收購成功，便意味著聯創互聯的账面商譽又將添上一筆，業績變臉風險也隨之劇增。