萬家基金巨集觀周報：巨集觀經濟仍有壓力 關注CPI等數據

　　巨集觀周報（20180902）

　　作者 熊義明

　　摘要：

　　國際：美國經濟通脹均創多年新高，阿根廷央行大幅加息難阻貨幣貶值。美國二季度GDP年環比增速上修至4.2%，為四年新高，通脹數據也創新高，7月美國PCE物價指數同比升2.3%，創2012年3月來新高，核心PCE物價指數同比2%，前值1.9%。相對而言，歐元區通脹數據溫和，8月歐元區調和CPI同比2%，前值2.1%，核心CPI同比1%，前值1.1%。阿根廷央行加息15%至60%，但貨幣依然大幅貶值。標普稱維持阿根廷+評級B不變，評級展望由穩定下調至負面觀察。

　　國內經濟：8月PMI上升。8月中國官方製造業PMI 51.3，預期 51，前值 51.2，官方非製造業PMI 54.2，預期 53.8，前值 54。新訂單降0.1，出口訂單降0.4，產成品庫存升0.3。供給側限產，原材料與產成品價格雙雙明顯上升。建築業景氣回落，服務業回升。7月工業企業利潤數據發布，利潤同比增長16.2%，增速比6月放緩3.8個百分點，產成品庫存同比增速9.5%，連續3個月回升，顯示經濟進入被動補庫存階段。

　　政策：個人所得稅修改決定獲人大通過。從10月1日起，個稅起徵點上調至5000元/月，2019年1月1日起，贍養老人等5項專項附加扣除也將納入稅前抵扣範圍。財政部副部長稱5000元起徵點標準不是固定不變，今後還將根據情況進行動態調整，修法後個人所得稅的納稅人佔城鎮就業人員的比例將由現在的44%降至15%。周四，李克強主持召開國務院常務會議，會議決定再推新舉措支持實體經濟發展，對境外機構投資境內債券市場利息收入，暫免徵收企業所得稅和增值稅，期限暫定三年。財政部部長劉昆表示，下一步，將從五方面強化地方政府債務管理。繼續推進存量債務置換，堅決遏製隱性債務增量。

　　總體來看，上周巨集觀層面主要有2個變化：

　　1． 8月PMI小幅回升。8月中國官方製造業PMI 51.3，小幅回升，超出市場預期，此前市場普遍認為PMI回落，因發電耗煤、高爐開工率等高頻指標放緩。PMI回升主因生產分項較強，顯示生產慣性仍在延續，需求降，庫存升，可能對後期生產造成一定壓力。建築業景氣回落，顯示基建尚未完全發力。總體來看，8月PMI回升，表明製造業生產仍有慣性，但結合投資、庫存等指標來看，當前需求回落，企業庫存積累，未來一段時間經濟仍有壓力，關注9月中旬發布的8月工業投資等經濟數據，以及社融數據。

　　2.7月工業利潤放緩，庫存連續三個月上升。7月工業企業利潤同比增長16.2%，增速比6月放緩3.8個百分點，1-7月累計增速17.1%，仍處於較高水準，石油、鋼鐵、建材、化工四大行業貢獻了三分之二的利潤。國有控股企業資產負債率為59.4%，同比降低1.3個百分點，為2016年以來最低水準，去杠杆成效明顯。產成品庫存同比增速9.5%，連續3個月回升，顯示經濟進入被動補庫存階段，這是需求持續回落與生產較強導致的結果，後期有去庫存壓力。

　　未來一段時期，需要關注的因素包括： 9月8日進出口數據，9月10日CPI與PPI數據，9月14日工業投資消費等數據，9月10-15日信貸社融數據。

　　一、海外情況

　　美國通脹升，歐元區通脹降。8月歐元區調和CPI初值同比升2%，預期升2.1%，前值升2.1%；8月核心CPI初值同比升1%，預期升1.1%，前值升1.1%。美國7月PCE物價指數同比升2.3%，創2012年3月來新高，預期升2.3%，前值升2.2%。7月核心PCE物價指數同比升2%，預期升2%，前值升1.9%，該指標是美聯儲首選的通脹指標。

　　阿根廷央行加息至60%，但貨幣依然大幅貶值。周四，阿根廷央行貨幣政策會議決定，將基準利率由45%升至60%，還將私人銀行存款準備金率上調了五個百分點。但阿根廷貨幣比索大跌超10%至歷史新低，該貨幣2018年迄今已貶值超過50%。投資者擔心，由於高通脹、疲弱的經濟以及新興市場暴跌的影響，阿根廷可能難以償還債務。阿根廷央行表示其今年已在外匯市場賣出了128.8億美元作為穩定比索匯率的嘗試。阿根廷政府表示，預計2018年阿根廷經濟將收縮1%，但明年至少增長1.5%。標普稱維持阿根廷+評級B不變，評級展望由穩定下調至負面觀察。

　　美國二季度GDP年環比增速上修至4.2%，為四年新高。美國二季度GDP年環比增速上修至4.2%，預期4%，初值4.1%；因企業增加軟體支出和進口的下降，美國第二季經濟成長略強於預期，為近四年來最佳表現。企業在軟體方面的花費高於此前預期，美國進口原油也有所減少。商業支出走強疊加進口費用的降低，抵消了消費者支出小幅下滑的影響。

　　二、國內經濟與高頻跟蹤

　　1． 8月中國PMI超預期

　　8月中國官方製造業PMI 51.3，預期 51，前值 51.2，官方非製造業PMI 54.2，預期 53.8，前值 54。

　　8月PMI超出市場預期，出現了小幅回升，此前市場普遍認為8月PMI回落，因8月發電耗煤、高爐開工率等高頻指標明顯放緩（發電耗煤-4.2%增速）。生產、就業分項的回升是主要貢獻項，可能顯示生產的慣性仍在延續。

　　需求降，庫存升，被動補庫中。新訂單降0.1，出口訂單降0.4，產成品庫存升0.3。此前7月工業企業產成品庫存增速9.5%，連續三個月回升，被動補庫是當前經濟的重要特徵。

　　供給側限產，原材料與產成品價格雙雙明顯上升。8月PMI分項中原材料價格指數升4.4至58.7，產出品價格升3.8至54.3。

　　中小企業景氣上升，有待觀察，此前政府采取了一系列支持小微企業的政策。從企業規模看，大型企業PMI為52.1%，比上月回落0.3個百分點，繼續高於臨界點；中型企業PMI為50.4%，比上月上升0.5個百分點，升至臨界點以上；小型企業PMI為50.0%，比上月上升0.7個百分點，位於臨界點。

　　建築業景氣回落，服務業回升。8月，非製造業商務活動指數為54.2，比上月上升0.2個百分點，其中建築業景氣59，回落0.5，服務業升0.4。

　　8月PMI回升，表明製造業生產仍有韌性。但從需求和庫存等指標來看，目前進行到一個典型的被動補庫存階段，需求回落（固定資產投資），企業庫存在積累（產成品存貨），需求與生產的中間緩衝帶正在削弱，未來一段時間經濟壓力有所上升，關注9月中旬發布的8月工業投資等經濟數據。

　　2． 高頻數據跟蹤

　　下遊：建案銷售回升。8月，30城建案成交面積同比8.8%，7月同比3.8%。

　　中遊：發電耗煤增速轉負，高爐開工率低迷，工業品價格跌，水泥價格漲。8月，發電耗煤增速-4.2%。上周高爐開工率略升至66.7%，螺紋鋼庫存略升至438，南華工業品價格一周跌1.3%，水泥價格漲。

　　上遊：原油上漲，銅、鐵礦等下跌。上周，布倫特原油漲2%至77.7美元，紐約原油漲1.7%至69.9美元，鐵礦石跌0.9%（不含周五夜盤），LME銅跌1.9%，LME鋅跌2.4%，LME鋁漲1.1%。

　　通脹：菜價大漲，豬價上漲。受山東水災等影響，近期菜價大漲，豬價持續反彈，需要關注。

　　注：建案銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，建案銷售、土地成交高頻數據，同統計局公布的月度全國數據背離，高頻數據當前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金寬鬆，10年國債收益率降，人民幣貶。（1）上周R001和R007分別下行9BP和上行6BP至2.32%、2.63%，和跨月有關。（2）中國10年國債收益率下5BP至3.57%，1年期國債持平於2.84%。（3）人民幣離岸匯率貶0.6%至6.845。

　　三、大類資產跟蹤

　　美股繼續新高，原油繼續上漲。

　　股市：標普繼續新高。上周，道指漲0.7%，標普500漲0.9%，納指漲2.1%，英國富時100跌1.9%，德國DAX指跌0.3%，法國股指跌0.5%，日經225指數漲1.2%，恆指漲0.8%，恆生國企指數漲0.9%，上證指數跌0.2%。

　　債市：美債利率上行，中國德國利率下行。上周，美債利率升5BP至2.86%，10年德債利率降2BP報0.33%，中國10年國債收益率下5BP至3.57%。

　　匯市：美元略貶，人民幣貶。上周，美元指數貶0.1%至95.12，日元升0.2%，歐元貶0.2%，英鎊升0.9%，人民幣離岸匯率貶0.6%至6.845。

　　大宗：原油上漲，銅、鐵礦等下跌。上周，布倫特原油漲，2%至77.7美元，紐約原油漲1.7%至69.9美元，鐵礦石跌0.9%（不含周五夜盤），LME銅跌1.9%，LME鋅跌2.4%，LME鋁漲1.1%。黃金跌0.3%至1201.5美元。

　　四、國內政策

　　個人所得稅修改決定獲人大通過，明年1月1日將實施。8月31日，十三屆全國人大常委會第五次會議以157票讚成，2票反對，11票棄權，表決通過了關於修改個人所得稅法的決定。從10月1日起，個稅起徵點上調至5000元/月。明年1月1日起，贍養老人等5項專項附加扣除也將納入稅前抵扣範圍。財政部副部長表示5000元起徵點標準不是固定不變，今後還將根據情況進行動態調整。修法後個人所得稅的納稅人佔城鎮就業人員的比例將由現在的44%降至15%，月收入在2萬元以下的納稅人稅負可降低50%以上。

　　國常會表示境外機構投資國內債市3年免息。周四，李克強主持召開國務院常務會議，會議決定再推新舉措支持實體經濟發展。會議指出，對因去產能和調結構等政策性停產停業的企業、社保基金和基本養老保險基金有關投資業務給予稅收減免；從今年9月1號到2020年底，對符合條件的小微企業和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅；完善部分產品出口退稅率；對境外機構投資境內債券市場利息收入，暫免徵收企業所得稅和增值稅，期限暫定三年。采取上述措施，預計全年再減輕企業稅負超過450億元。

　　財政部長劉昆表示繼續推進存量債務置換，堅決遏製隱性債務增量。8月28日表示，財政部部長劉昆表示，下一步，將從五方面強化地方政府債務管理。一是堅決遏製隱性債務增量，督促整改政府投資基金、PPP、政府購買服務中的不規範行為，嚴禁各種違法違規擔保和變相舉債。二是妥善化解隱性債務存量，省級政府對本轄區債務負總責，省級以下政府各負其責，重點加強對高風險地區債務化解力度。三是進一步完善地方建設項目和資金管理，強化財政約束，有效抑製地方不具還款能力的項目建設。四是持續保持高壓監管態勢，建立健全跨部門聯合懲戒機制，嚴肅問責地方政府、國有企業、金融機構、中介機構違法違規融資擔保行為，做到終身問責、倒查責任。五是研究頒布加快融資平台公司市場化轉型、地方政府債務資訊公開等制度辦法，加快推進權責發生製政府綜合財務報告制度改革，健全債務管理長效機制。與此同時，平衡好防風險和穩增長的關係，今年地方政府債務限額比去年增加2.18兆元，以保障地方重大公益性項目建設融資需求。繼續推進存量政府債務置換，支持地方騰出財力用於擴大有效投資。

責任編輯：常福強