景興紙業2018年淨利潤下滑 紙業股估值觸底迎修複行情

持股莎普愛思的投資收益出現虧損，讓景興紙業(002067)2018年業績下修。

景興紙業2月27日晚間披露2018年業績快報，公司實現營業收入59.38億元，同比增長11%；淨利潤3.42億元，同比下滑46%；基本每股收益0.31元。報告期內，進口美廢成本上升，對公司第四季度的成本形成較大影響；公司持股9.06%的莎普愛思預計2018年虧損，該公司的虧損也對公司2018年度的淨利潤產生一定影響。

隨著節後例行提價，提價函密集發布，2月以來造紙板塊反彈。申萬造紙指數2月至今上漲16.88%，同期上證綜指上漲14.29%。板塊內部漿紙系上漲幅度快於廢紙系企業，漿紙龍頭太陽紙業2月同期上漲19.87%，晨鳴紙業上漲18.76%，景興紙業上漲18.54%。機構認為，受益原材料價格上揚以及春節復工的影響，國內成品紙漲價預計還將持續一定時間。

投資虧損業績下修

2018年半年報顯示，莎普愛思系景興紙業子公司上海景興公司參股的公司，同時委派 一名董事，對該公司具有重大影響。因此景興紙業採用權益法核算，莎普愛思的投資收益。

但也正是這筆投資，讓景興紙業今年1月30日下修年度業績預告。2月27日晚景興紙業披露2018年業績快報，實現營業收入59.38億元，同比增長11%；實現淨利潤3.42億元，同比下滑46%。

景興紙業表示，公司經營狀況穩定，產品銷售情況良好，主要產品銷量及價格均比去年同期略有上升，全年實現銷售收入59.38億元，較去年同期增長10.79%。

環保政策，對美關稅和研發增加導致景興紙業去年業績承壓。去年受國家環保政策影響，廢紙進口額度持續收緊，整體廢紙進口量較去年同期大幅下降，行業內採購國內廢紙以替代進口，國廢需求量的上升使得平均採購價格高於去年同期，同時為保證產品品質需在生產中添加部分木漿，使得原材料成本上升；自2018年8月起對包括公司進口美廢在內的部分美國進口商品加征25%關稅，進口美廢成本上升，對公司第四季度的成本形成較大影響。

另外為提高競爭力，景興紙業去年加大研發投入，全年投入研發費用約為2.02億元，比去年同期增加約6000萬元，增長42.20%。

但莎普愛思的業績虧損，則讓業績進一步下調。業績快報顯示，景興紙業持有持股莎普愛思9.06%股份，而該公司預計2018年度將出現虧損，實現淨利潤-1.3億元到-1.1億元，對該項投資公司以權益法進行核算確認投資收益，進而對公司去年淨利潤產生一定影響。

wind數據顯示，目前申萬造紙行業有5家公司披露業績快報，其中中順潔柔和太陽紙業去年淨利潤均保持增長，增幅分別達15.87%和10.37%，其余三家則淨利下滑。從業績預告看，申萬造紙行業中已有16家公司披露業績預告，其中9家公司淨利預增，佔比56%。

從商譽角度觀察，國金證券統計造紙板塊2018年三季度末商譽共有47.91億元，佔板塊整體淨資產3.67%。造紙板塊整體並購事件較少，商譽減值風險小。

行情好轉估值修複

隨著市場情緒好轉，造紙板塊近期反彈較多。申萬造紙指數2月至今上漲16.88%，同期上證綜指上漲14.29%。板塊內部漿紙系上漲幅度快於廢紙系企業，漿紙龍頭太陽紙業2月同期上漲19.87%，晨鳴紙業上漲18.76%，景興紙業上漲18.54%。從全年情況看，造紙行業格局依舊待明朗，應積極關注估值修複可能性。

申萬宏源認為，最近造紙板塊上漲主要來自三大動力。首先是節後例行提價，提價函密集發布。春節後經銷商及下遊印廠補庫存，並且每年3月出版社為秋季教材招標，文化紙迎來春季小旺季，節後例行提價。其次，造紙行業盈利觸底，經濟觸底帶來盈利企穩預期。今年1月受成品紙價格底部+高價漿庫存影響，噸紙盈利到達底部。隨2月成品紙提價，高價漿消化完畢，紙廠盈利逐步修複。最後，隨著流動性改善，周期品普漲。經歷2018年股價大幅下跌，造紙板塊估值已經接近歷史底部，隨整體市場情緒回暖，估值正在逐步修複。

中泰證券指出，包裝紙紙價和噸盈利基本企穩，國廢價格上周上漲7.9%， 但外廢價格大幅下跌，內外廢價差重新拉升，利好龍頭鞏固成本優勢。文化紙方面建議關注後市文化紙提價可能性和實際落地情況。