在A股市場中，最不缺的就是故事，正所謂“業績不夠，故事來湊”。在A股中有這樣一家教育公司，原來的主業是軟體和信息技術服務業，從2012年開始，它依靠將近20次並購完成了從“軟體和信息技術服務業”向“教育行業”的轉型，這家公司就是立思辰(300010)。
頻繁的並購固然對擴大公司規模起到立竿見影的效果，但是其帶來的商譽也讓公司陷入巨虧的泥沼，並購重組的路徑面臨巨大的挑戰。2018年年報顯示，立思辰報告期內虧損額高達13.9億元。業內人士表示，立思辰核心競爭力在於資本運作能力，對於腳踏實地經營公司，可能並不擅長。
基於公司30億的龐大商譽，在教育行業增速預期下滑的行業背景下，連年巨額虧損也並非沒有可能。在困境中，立思辰高管竟然選擇了用腳投票，頻繁地拋出減持公告。今年以來，大股東擬減持1814萬股，其中公司實際控制人池燕明已經套現8338萬元。接下來，立思辰會何去何從呢？
20多次並購形成30億巨額商譽
立思辰原有的主業為軟體和信息技術服務業，但自2012年開始瞄上了教育行業的蛋糕。公司在2011年年報中提到，未來公司將在教育行業、通信行業及工程領域繼續發揮自主創新核心能力，緊緊圍繞客戶需求深化行業應用。
對於一家想要轉型的公司而言，最方便快捷的方式就是並購。據粗略統計，從2012年至今，公司並購次數將近20場。頻繁的並購撐起了立思辰如今的教育藍圖——大語文、新高考以及智慧教育成為公司目前的業務核心。
公司也直言不諱地描述這一戰略：通過投資並購等方式向教育業務轉型並迅速做大做強，成效卓越。
依靠並購公司撐業績的思路，在立思辰的財報中表現得淋漓盡致，公司歷年業績增長很大程度上靠的是並表公司的拉動。在2018年，公司教育業務營業收入為14.7億，其中康邦科技、中文未來、叁陸零、百年英才四家子公司貢獻了14.5億元的營收，佔比超過90%。
由於急於快速靠並購撐起營收業績，立思辰的20多個收購總的溢價可想而知，商譽減值緊隨其後。2018年年報顯示，公司已經計提10.7億的商譽減值損失。即便如此，立思辰巨額商譽壓頂的現狀也並未得到太大的改善，目前商譽账面淨值佔公司總資產比重依然達到39.7%。
“商譽減值”成為公司在業績報告中頻繁提示的風險。業績快報顯示，受到商譽減值等因素影響，公司2018年利潤大幅下跌，虧損13.92億元。這是公司上市以來首次虧損，且虧損額度大於自2009年上市以來歷年累計盈利的總和(10.14億元)。
同時，其2018年報數據顯示，營收為19.5億，同比下滑9.66%；總資產為73億，同比下滑10.91%。
顯而易見，公司發展速度已經無法維持龐大的商譽，而商譽減值反過來又重創了公司業績。基於公司近30億的龐大商譽，在教育行業增速預期下滑的行業背景下，連年巨額虧損也並非沒有可能。
高管凶猛減持
除了商譽減值風險之外，透過立思辰的財報還可以發現，公司現金流正在吃緊。
近幾年，“應收账款風險”一直存在於公司的風險提示中：公司產品業務性質導致公司的應收账款周轉速度較慢，應收账款餘額較大，公司面臨較大的應收账款風險。
雖然立思辰提到要采取多種措施降低應收账款風險，但是從業績報告來看，效果並不明顯。2016年公司應收账款為7.7億，佔總資產10.24%；2017年應收账款為10.5億，佔總資產12.84%；2018年應收账款為6.92億，佔總資產9.42%。
立思辰提到，2018年受到“降杠杆”和金融嚴監管的政策影響，付款周期有所延長，導致應收账款餘額增加。這就意味著，2019年應收账款風險更難解決。
一般來說，應收账款餘額不斷增加，一方面容易導致流動資金出現短缺；另一方面又迫使企業不得不舉債經營。
事實上，自從轉型以來，立思辰現金流不斷趨緊，2013-2018年公司經營活動產生的現金流來看，2013年-2015年穩步上升，而在2016年驟降為-1.7億元，2017年為-1.6億元，2018年為-1.51億元。
對於資金鏈吃緊的立思辰而言，放緩對外投資並購的力度，加強並購標的協同作用，從而獲得內生發展不失為一條好的路徑。但是，由於立思辰過於依賴並購做大業績，業務經營能力受到了不少人的質疑。
在線教育百家講壇發起人、資深教育專家馬永紀此前對媒體表示表示，立思辰的優勢、核心競爭力在於資本運作能力。這就意味著，即使一個具有高生長的教育企業裝進立思辰，想要得到放大、得到更快速的發展，甚至於帶動整體立思辰變革或者是發展，是非常困難的。
值得注意的是，受益於A股行情向上，立思辰股價也有所提高，迎來的卻是大股東趁機減持。3月18日，董事長池燕明發布減持計劃，擬減持不超過1736萬股，佔公司總股本的2%；3月27日，董事華婷發布減持計劃，擬減持不超過78萬股，佔本公司總股本比例0.09%。根據4月30日披露的減持進展來看，目前池燕明已經成功套現8338萬元。
( 編輯：魏國旭 )
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