五糧液應收票據接近170億 稱是為減輕經銷商資金壓力

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　　五穀財經 孫學南

　　近日，五糧液（000858.SZ）接受了來自中信證券等投資機構及私募投資者調研，就投資者關心的生產、銷售、管道、產品市場價格、團隊建設方面等問題與投資者進行了交流。

　　8月27日晚間，五糧液（000858.SZ）發布了2018年半年報，實現營業收入約為214.21億元，同比增長37.13%；

　　歸屬於上市公司股東的淨利潤約為71.10億元，同比增幅在43%以上。

　　對此，五糧液方面表示，2018年上半年，圍繞公司“二次創業”發展目標，全面推進效率變革、動力變革等各項改革舉措穩步扎實落地，取得階段性成效，發展態勢不斷向好，經營業績持續攀升。

　　華麗背後也有隱憂！

　　截止2018年上半年末，五糧液應收票據餘額卻高達169.78億元，和期初餘額約為111.88億元相比，增幅在50%以上，引發投資者強烈關注。

何故？

　　對此，五糧液方面稱，公司為了減輕經銷商資金壓力及提高經銷商盈利太空，在年初制定了收取銀行承兌匯票免貼息政策，即經銷商在完成全年打款計劃一定比例則可使用一定金額一定期限的銀行承兌匯票免貼息。

　　年初經銷商執行計劃熱情高漲，一部分經銷商使用較長期限的銀行承兌匯票享受免貼息，故應收票據相對較高。

　　無獨有偶。

　　截止2018年上半年末，古井貢酒（000596.SZ）應收票據約為18.98億元，和本報告期初約為7.21億元，增幅在163%以上；

　　對此，古井貢酒方面在公告中指出，主要原因為銷售收入票據結算增加所致。

　　“古井貢酒的應收票據主要屬於銀行承兌匯票，與應收账款比起來，風險很低，而且可控，” 一位長期關注食品行業的證券分析師告訴《五穀財經》特約、獨家撰稿人孫學南，但是，與先款後貨比起來，應收票據大幅增長，還是說明回款品質下降，而且也說明部分經銷管道打款積極性低，這對於酒企來說，才是值得警惕的事情！

　　據報導，應收票據金額很大程度上體現了公司在產業鏈中的地位問題。

　　一是公司供貨時是否只能接受對方的票據形式付款，能否要求對方支付現金；

　　二是公司在向上遊採購時有沒有能力也不支付現金，而通過手中持有票據的流轉完成。

　　儘管如此，五糧液旗下白酒確實賣的很好！

　　數據顯示，2018年上半年，五糧液酒類產品實現營業收入為202.54億元，同比增長37.09%；換言之，酒類產品是助推五糧液業績增長的引擎。

　　五糧液方面指出，報告期內，五糧液品牌推廣與宣傳成效顯著。按照“以核心消費群體培育為中心，打造品牌力”的總體要求，上半年公司啟動了公司高層“走訪大企業”活動，通過走訪，與更多的高端商務消費圈群建立了聯繫，搭建了良好的互動平台；

　　同時，公司緊緊圍繞五糧液“品牌提升和價值重塑”，大幅提升傳統戶外媒體利用率和覆蓋率。

　　基於此，投資者追問五糧液2018年經營目標，能否如期實現？

　　五糧液方面透露，公司對2018年營業收入實現26%增長、利潤實現30%以上增長的目標充滿信心。

　　6月23日，五糧液酒類銷售有限公司還發布了《關於暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》。

　　通知表示，基於普五客戶訂單已超全年計劃量，自6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒（下稱“普五”）訂單，具體恢復接受訂單時間待定。

　　上述證券分析師向《五穀財經》特約、獨家撰稿人孫學南表示，普五的脫銷與五糧液的全國大單品戰略與新零售終端行銷模式有關。

　　五糧液方面一直表示構建更加清晰的“1+3”產品體系，確立了圍繞52度水晶瓶五糧液打造高端化、國際化、時尚化三個維度的五糧液品牌戰略。

　　新時代證券在7月18日的研報中也指出，五糧液的普五6月停貨挺價效果顯現，華東批價已回升至830元/瓶。而隨著中秋、十一的到來，普五的價格還會有所提升。而據悉，未來普五計劃外的價格會提升到859元。

　　而對於系列酒，五糧液方面表示，報告期內，系列酒品牌“三聚焦”原則加速落地，品牌清理有序推進。

　　系列酒按照“向中高價位產品聚焦、向自營品牌聚焦、向優勢品牌聚焦”的原則，加快完善“從次高端到中端到低端”的系列酒重點品牌構建。

　　不過，投資者也非常關心，五糧液旗下系列酒品牌戰略，到底是什麽？又是否能完成年初制定的 100億元目標？

　　對此，五糧液方面再次重申，系列酒品牌戰略將按照“向中高價位產品聚焦、向自營品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原則，突出打造全國性的戰略大單品和區域性的重點產品，形成“4+4”的系列酒品牌矩陣。

　　“上半年，系列酒實現了增長，公司正全力向年初制定的目標邁進。”不過，五糧液方面也承認，白酒企業的競爭由品牌競爭逐漸演變為香型及地域的競爭，高端品牌競爭激烈；

　　同時競品間管道滲透加速，中低端市場競爭頻現，對系列酒的行銷帶來較大壓力。

　　另外，在營業收入大幅增長的情況，2018年上半年，五糧液的銷售費用約為21.56億元，卻同比下降0.85%左右；

　　“打破砂鍋問到底”的投資者，還專門計算了一下，2018年上半年，五糧液銷售費用率在10%左右，同比持續下降，但五糧液方面並未在2018年半年度報告中作出具體解釋。

　　此次，五糧液方面告訴投資者，公司核心產品自去年（2017年）實現終端順價銷售以來，公司減少了對經銷商補貼的直接投入，轉變為對終端市場打造的投入；

　　今年上半年在營業收入同比增長、銷售費用與去年同期基本持平的情況下，銷售費用率僅為10.06%；

　　以前對經銷商直接投入的費用較高，相比較，今年銷售費用率則呈現出下降的趨勢。（作者：孫學南）

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責任編輯：陳悠然 SF104