東旭光電毛利率下滑 24億元商譽或存減值風險

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　　新浪財經訊 2018年8月31日，東旭光電公布2018年半年報，公司2018年1-6月實現營業收入111.30億元，同比增長128.24%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8.11億元，較2017年上半年同比增長43.83%。

　　新浪財經注意到，雖然半年報業績增長靚麗，但是其主要業務相關毛利率均出現不同程度下滑，其中成套裝備與技術業務毛利率下滑最厲害，同比下滑17.73%，其次是光電顯示材料同比下滑12.42%。同時，新浪財經分析報表發現，該公司高溢價收購的新能源車企形成高額商譽近24億元，隨著國家補貼政策退坡，業績對賭完成或承壓，巨額的商譽發生減值將會為未來業績埋下“地雷”。

　　上半年僅完成業績承諾的25%  下半年業績完成或受限於下半年政策壓力顯現

　　新浪財經發現，2018年上半年新能源車營業收入為10億元，而2017年上半年營業收入則為11億元，同比下降9%，業績出現下滑。

　　該業績下滑或因政策退坡所致。同去年補貼政策相比較，新能源客車補貼退坡幅度和補貼的技術門檻均明顯提升。非快充類電動客車的補貼退坡幅度約40%；快充類電動客車補貼退坡幅度約35%；插電式混合動力（含增程式）客車補貼退坡幅度約50%。受此影響，車企獲得的補貼將按比例相應減少，這影響企業整體業績。值得一提的是，自2018年6月11日後，新能源補貼將實施新的政策，該政策實施後對車企業績壓力的影響將會在下半年突出顯現。

　　根據2018年半年報顯示，上海申龍及廣西申龍上半年合計實現淨利為1.09億元。新浪財經發現，上海申龍客車2018年業績對賭承諾是淨利潤需達4億元，但上半年僅完成業績承諾的四分之一。我們知道政策實施節點是2018年6月11日，政策壓力真正顯現將會在今年下半年。上海申龍客車上半年僅完成業績目標的25%，下半年在政策的影響下去完成剩下的75%或進一步承壓。

　　根據公告的財報資訊顯示，2015 年末、2016 年末、2017 年 6 月末，申龍客車的應收账款账面餘額分別為11.2億元、18.4億元和27.1億元，佔當期營業收入的比例分別為 70.20%、87.11%和 121.78%（按照 2017 年 1-6 月數據簡單年化計算），佔比較高。這說明大多數營業收入來自掛账，歷史數據表明其盈利品質或不高。

　　與此同時，2015 年、2016 年末和 2017 年 6 月末，申龍客車流動比率分別為 1.19、1.19、1.09，資產負債率分別為 81.40%、83.86%、86.09%；相比於同行業上市公司，資產負債率相對較高，還有進一步加大的趨勢。

　　補貼退坡致行業震蕩 六月新能源客車懸崖式下跌

　　2018年6月11日，是2018年的新能源政策切換期時間節點。6月新能源客車銷量出現懸崖式下跌也淋漓盡致的表達了政策對於中國客車市場的影響之大。

　　2017年6月是去年新能源的回暖期，而2018年6月卻出現斷崖式下跌。據公開數據查詢，2018年1-6月，新能源連續5個月同比高增長。新能源客車共計銷量36651輛，同比增長156%；其中公交33401輛，同比增長188%，公路3250輛，同比增長19.4%。

　　2018年6月增長戛然而止。6月份新能源客車實現銷量5686輛，同比增長-27.8%，環比5月增長-57.8%。其中公路791輛，同比-67%，環比-31%；公交4895輛，同比-11%，環比-60%。因為6月11日為政策變動時間節點，這就是為什麽有的汽車公司銷售從6月斷崖式下跌的原因。

　　2018年2月13日，財政部、工信部、發改委等部門發布的《關於調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》規定，2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期，期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照2017年補貼標準的0.7倍執行，新能源貨車和專用車按0.4倍補貼，2018年6月12日後執行2018年的補貼標準。

　　新浪財經進一步了解到，2016年4月，啟動騙補核查，同年10月傳出2017年財政補貼將再次大幅下調。 2016年12月29日發布“關於調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知”，補貼退坡40%-50%以上，推薦目錄推倒重來、重新申報，2017年3月20日，四部委簽發《關於開展2016年度新能源汽車補貼資金清算工作的通知》：“非個人用戶購買的新能源汽車申請補貼，累計行駛裡程須達到3萬公里，並強製要求追溯到2016年，車企現金流壓力空前加大。

　　在補貼退坡的情況下，2017年純電動客車銷量大幅下降，2017年10月，再次傳出2018年新能源補貼大幅退坡40%。新能源客車2017年累計產量10.5萬台，2017年全年，國內銷售新能源客車86767輛，同比下降24.41%。其中，銷售公車75991輛，佔比87.58%；銷售座位客車10722輛，佔比12.36%。2018年補貼思路，重乘輕商，根據旭江科技總經理史晨星預計2018年全年產銷純電動客車7~8萬輛，全年將會同比下降10%~15%。

　　新能源客車整體數據：

　　綜上可以看出，國家對新能源汽車產業的支持和補貼政策，對新能源汽車行業產生的影響。由於在新能源汽車公司對於政府補貼具有一定的依賴性，當補貼出現調整後，2017年新能源客車同比下滑24.41%，2018年6月新能源客車出現斷崖式下跌，這正是由於政策變化帶來明顯的銷量波動。補貼標準下降同樣也給申龍客車未來的新能源汽車產品銷售帶來很大的影響，若未來相關產業政策發生重大不利變化，也將會對申龍客車的經營發展造成不利影響。

　　同行龍頭車企受政策影響明顯 下半年新能源客車銷量或進一步承壓

　　由於公開數據未查詢到上海申龍客車的銷量數據，但是我們可以從同行龍頭車企宇通客車銷量去對比政策實施後對車企的具體影響情況，這樣可以間接判斷出上海申龍客車下半年受政策的影響程度。

　　宇通客車屬於客車領域龍頭車企，它的數據或更能測出“行業溫度”。宇通客車2018 年上半年財報顯示，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.16億元，同比下降23.42%。其淨利潤出現下降公司解釋為補貼退坡帶來的影響。

　　新浪財經進一步查詢從政策節點後的銷量數據發現，宇通客車2018年6月單月同比銷量下降22.84%，2018年7月單月銷量同比下降31.36%。銷量下降幅度在擴大。這說明補貼退坡對龍頭車企的銷量影響明顯。那2018年下半年銷量下滑或是大多數車企難逃的“宿命”，上海申龍客車或也不能避免。

　　高溢價收購形成24億商譽 第一年業績對賭“踩線”完成

　　截止2018年上半年報告期末，東旭光電商譽餘額為28.4億元，其中收購上海申龍客車及其孫公司廣西源正新能源汽車有限公司（後更名為廣西申龍汽車製造有限公司）形成近24億元商譽。

　　2017 年 6 月 9 日，東旭光電與上海輝懋簽署了《發行股份及支付現金購買資產協定的補充協定》，東旭光電擬通過發行股份及支付現金的方式購買上海輝懋持有的申龍客車 100%股權。東旭光電收購申龍客車 100%股權按所需支付對價合計30億元，其中4億元以現金的方式支付對價，26億元以發行股份的方式支付對價；按本次發行股份購買資產的發行價格 9.97 元/股計算，合計發行 260782347 股。

　　上海輝懋對申龍客車未來的淨利潤水準及盈利補償方案做出相關承諾，利潤承諾期間為 2017 年、2018 年和 2019 年， 上海輝懋承諾淨利潤分別不低於3億元、4億元和5.5億元。 

　　具體承諾如下：

　　若申龍客車在利潤承諾期間內，截至 2017 年末（當年度）、2018 年末（含2017 年度）、2019 年末（含 2017、2018 年度）累計實現的實際利潤未能達到對應各年度的累計承諾淨利潤數，則上海輝懋對不足部分優先以股份補償的方式進行利潤補償，股份補償不足部分由上海輝懋以現金補償的方式進行利潤補償。

　　那2017年業績完成又如何呢？

　　根據中興財光華會計師事務所（特殊普通合夥）出具的中興財光華審專字（2018）第 105005 號《東旭光電科技股份有限公司實際盈利數與利潤預測數差異情況說明專項審核報告》等檔案，申龍客車 2017 年度實現歸屬於母公司所有者淨利潤3.15億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的稅後淨利潤（扣除配套募集資金的影響數）3.05億元，申龍客車汽車2017年淨利潤承諾為3億元，達成 2017 年業績承諾。但是，新浪財經發現，其業績完成率約為101.72%，業績剛剛完成。（阿甘/文）

責任編輯：公司觀察