到底有沒有消費降級

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬

　　近來國內榨菜和二鍋頭銷量上漲、購物拚多多等現象引發了關於“消費降級”的熱烈討論，各說各的理，莫衷一是。到底有沒有“消費降級”？怎麽看“消費降級”？“消費降級”主題投資是否值得參與？這一連串的問題似乎仍有待厘清。

　　人是階段性生產者、終生的消費者，無時不刻都在消費，五花八門的消費品可以分為必需消費品和可選消費品兩大類。“消費降級”是相對於“消費更新”而言的，兩者均指向消費結構變動的不同方向。需要注意的是，它考察的不是一個人或一部分人而是整個社會在較長的一個時期內的消費結構變化。在不同國家和社會的不同發展階段，消費結構呈現出明顯的差異性，這在經歷過經濟和社會躍遷的發達國家以及新興國家尤其顯著。在中國這樣一個發展不均衡的大國，細分到地區（東部、中西部）或省份社會消費結構差異也很大。

　　為了便於更深入刻畫一個社會的消費支出結構，我們將消費分為耐用品、非耐用品和服務這三大類，它們各自項下的內容都非常豐富多元。總體而言，一個國家在經濟正常增長、人均可支配收入也同步上漲的情況下，消費更新使得消費總量結構更加合理均衡是一個必然出現的趨勢和結果，具體表現在耐用品和非耐用品消費佔比相對下降、服務消費佔比持續上升。除非遭遇嚴重的戰爭或明顯的經濟社會倒退，消費結構降級的情況比較難出現。而在一些本來欠發達的國家和地區，由於消費結構本身就比較鈍化，反映不出更新或降級的變化。

　　對於中國而言，改革開放四十年以來經濟增長成就巨大，人民整體生活水準顯著提高，社會消費結構更新是客觀存在，所謂的“消費降級”現象根本不能與之相提並論，因為它只是短期的部分細分領域中的消費現象，根本反映不到消費結構的總量框架中去。因此，關於“消費降級”的說法是確有偏頗。

　　不過，話也說回來，“消費降級”也並非完全空穴來風、意無所指。在當前經濟下行壓力加大、結構性問題依然突出的背景下，居民消費結構更新既受到有效供給不足的製約，也受到收入增長緩慢和差距拉大的製約，導致居民消費意願和能力有所下降，同時也容易產生精神焦慮問題。“消費降級”在此提示我們：消費更新是長期的同時也是非線性的，並非簡簡單單一蹴而就，需要政府層面積極推進市場取向的改革開放水準，讓經濟發展更有品質，讓社會更有進步活力，讓國民有實實在在的獲得感。

　　在二級市場股票投資上，“消費降級”主題是否值得參與投資呢？不可否認的是，大消費一直是比較熱門的投資板塊，被價值投資者認為是自下而上穿越牛熊的首選。但是，無論是消費降級主題還是消費更新主題的股票，在當前市場環境下普通投資者都應該仔細甄別、謹慎參與。其實，原因到此已經很簡單了，因為我們已經把更新或降級作為時髦詞匯擴大化使用了，某種程度上還存在著認知的誤區，本身不構成詳實可信的投資邏輯。

　　就拿品牌消費品來說，儘管它們的核心投資邏輯就是消費更新（其實是品牌更新），但是並非所有品牌消費品都會長期受益於此，它們在行業太空和競爭優勢上的微觀變化差異可能非常大，還需要做更多自下而上的長期研究跟蹤工作。同樣，榨菜、二鍋頭等標的階段性走強非“消費降級”所能概括，背後一定存在其他更深刻的不為人輕易洞察的邏輯，它們的業績持續性如何，流動性好不好，長期競爭優勢在哪裡，同樣也需要做更多自下而上的草根研究。

　　(本文作者介紹：供職於陽光私募行業，清華MBA校友。)