王珺：指數基金的當前特點與未來方向

　　意見領袖 | 中國財富管理50人論壇

　　近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦“指數化投資創新與發展”專題研討會，邀請相關監管部門負責人、金融機構代表和專家學者，就指數化投資發展中存在的主要問題和創新發展路徑進行交流研討，為指數化投資高質量發展提供參考意見。螞蟻基金董事長王珺出席會議並作專題發言。

　　王珺從財富管理機構角度分享了對指數基金的發展及未來的布局的看法，並介紹了多家基金公司對指數基金的調研，梳理分析了平台指數投資者情況。王珺認為，隨著市場更加成熟、機構化程度不斷提升、指數成分逐步優化、超額收益Beta化，指數基金的投資價值將進一步凸顯。此外，王珺指出，指數產品具有代表性強、管理成本較低、風格清晰、收益穩定的特點。對於未來如何布局指數基金發展，王珺認為，當前我國基金行業產品布局過於細分、寬基的長期持有體驗待優化以及過度關注短期貨易的問題。對此，王珺建議，應重視寬基而非賽道，重視配置和定投而非交易。

　　隨著公募基金的蓬勃發展，機構化程度越來越高，指數基金的發展勢不可擋。

　　美國指數化產品發展經驗表明，養老金稅延账戶帶動大量長錢湧入。從上世紀80年代至2010年代，美國主動基金較標普500超額逐步下滑，推動了指數基金的發展。目前，美國的指數基金，無論是場外還是ETF，已經佔據市場的半壁江山。

　　一、隨著市場更加成熟，Alpha在中國可能會逐步收斂

　　第一，機構化程度提升。隨著投資者借道基金參與市場，養老金等制度不斷完善，機構資金佔比不斷增加，投資者行為趨於“理性化”，機構獲取超額收益的難度隨之增大。

　　第二，指數成分逐步優化。以滬深300的權重為例，從2018年到2022年上半年，代表新經濟的生產力，如信息技術、日常消費、醫療等，其權重都在逐步提升，這也是指數成分優化的方向和趨勢。

　　第三，超額收益Beta化。隨著市場研究不斷深入，超額收益不斷被Beta化，被動產品的產品線更加豐富，投資者可以利用配置指數獲取收益。

　　二、指數產品的價值將在未來得到凸顯

　　首先，指數產品代表性強。指數成分的優化，越來越能客觀呈現經濟與行業的發展成果。

　　其次，指數產品的管理成本較低，在費率上有明顯優勢。而今年推出的很多FOF基金和投顧服務，大部分都是主動管理的權益基金，其費用較高，並且在疊加了雙重收費後，影響用戶的接受程度。

　　其三，指數基金風格清晰，不漂移。有不少主動管理的權益基金，因一些主觀因素導致一定的風格漂移。對投資者而言，較難十分清楚地了解主動產品基金經理的投資風格，而指數基金恰恰風格清晰、不漂移，讓用戶清晰地知道自己投資的是什麽，對產品有相對明確的認知。

　　最後，指數產品的收益風險較穩定。目前Alpha仍然存在於市場，但也有一定的不確定性，尤其在2022年上半年，偏股基金的指數沒有跑贏滬深300與中證500指數。

　　近年來，美國的財富顧問大幅提升了客戶在被動ETF的配置比例，低費率、風格穩定的指數被動產品成為投顧配置的主流工具。

　　我們需要更進一步明晰指數基金產品在螞蟻基金平台上的定位，即定製什麽樣的指數，向用戶做什麽樣的推薦與匹配。我們期待基金公司發行更多寬基的指數基金，而不是目前市場上較多的賽道型指數基金，因為賽道型指數基金對用戶來說較難駕馭。很多賽道指數基金的用戶基本都在估值和熱度較高的情況下湧入，並不會關注和理解所謂的估值和景氣度。雖然我們會對用戶進行數據展現和產品溝通，但也期待基金公司更加重視寬基而非賽道型指數產品的發行。

　　另外，我們期待基金公司更加重視配置和定投而非交易。大部分ETF指數基金，更多被用作交易工具。但實際上，其作為交易工具時，對零售用戶有較高要求。用戶很難在頻繁的交易過程中正確地找到買賣點。在定投的引導，尤其在引導用戶購買寬基的情況下，如果用戶偏好在行業的賽道上，我們會讓用戶至少采取定投的方式，以盡量熨平在行業賽道指數基金投資的成本。

　　三、平台指數產品用戶特徵

　　第一，用戶更加成熟。在螞蟻基金持有被動產品的用戶中，58%的基金账齡在三年以上，而持有主動權益產品的用戶中，三年以上账齡佔比為47%，即被動產品的高账齡用戶佔比相較主動產品高出23%。由此可見，成熟和經驗更充足的用戶更加傾向通過被動產品進行投資理財。

　　第二，用戶行為以慢決策為主。我們把用戶在決策前的路徑分為慢決策與快決策。快決策用戶更多地會去看熱門板塊行情和追漲。慢決策的用戶更多地會看基金產品的詳細介紹，基金經理的風格，基金重倉的股票種類，通過一系列數據分析做出決策。投資指數基金的用戶深度決策佔比較投資主動產品高70%。決策快慢程度與用戶最後的收益情況強相關，慢決策用戶的投資收益回報比快決策用戶更高。所以我們也在圍繞如何幫助用戶做更理性的慢決策提供更多的數據分析工具。

　　第三，用戶更願意以定投的方式、長期持有指數基金。被動產品的定投用戶佔比是主動產品的2倍左右。寬基被動產品持有人的持有時長較主動產品長132天。螞蟻平台上指數產品用戶更成熟、更理性。2022年數據顯示，用戶最近一次連續持有非貨幣基金的平均時長達到334天，而寬基被動產品持有人的持有期更長。

　　四、指數基金產品發展中的三個問題

　　第一，產品布局過於細分。近幾年國內細分指數基金的數量多、規模增長較快，並呈現出愈加細分的趨勢。這類指數的波動較大，用戶容易追漲殺跌，使指數產品局限於交易屬性的工具。

　　第二，寬基的長期持有體驗待優化。中國處於經濟結構轉型過程當中，在傳統指數中，新經濟的佔比有待進一步優化，進一步準確地反映經濟的增長。這一點值得基金公司在編纂指數或發行指數時多加考慮。

　　第三，過度關注短期貨易，缺乏對產品配置價值的引導。行業缺乏對產品配置價值的引導，部分投資者過度關注短期趨勢，但是判斷短期漲跌是非常難的，希望整個行業共同努力，將指數基金定位為長期持有的投資工具。

　　五、關於指數基金發展的兩點建議

　　第一，共同做好風險提示和投資者教育，提高寬基佔比。2018年年末數據顯示，前15大ETF以寬基為主，只有一個是消費賽道基金。2022年6月數據顯示，前15大指數基金中行業型指數佔據了半壁江山，並且呈細分趨勢。而投資人並不能很好地甄別這些指數。因此，我們期待行業能夠共同努力，提高寬基的佔比。

　　第二，共同構建更能滿足用戶需求的指數。用戶購買指數基金關注的就是某個行業，或整個中國經濟增長。我們期待金融機構在指數的編纂以及產品發行方面，能夠更以用戶為中心，發行更多代表中國經濟增長的指數基金，以滿足用戶長期持有的需求，以及發行更透明、易選擇的代表性指數基金作為配置工具。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）於2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力於為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平台，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)