瀝青：成本走弱令盤面承壓 煉廠利潤持續修複

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　　上半年瀝青走強源於成本端推動，三季度原油走弱施壓瀝青。不過，未來瀝青需求端有向好預期，政策面向基建傾斜，疊加傳統消費旺季，瀝青價格有望得到提振。短期來看，原油走弱仍然會令瀝青盤面承壓，中期看現貨市場預期向好，瀝青走勢強於原油，煉廠利潤持續修複。

　　原油價格偏弱運行

　　7月以來，原油價格重心向下，截至上周末，內外盤原油期貨較年內高點下跌10%。當前全球地緣局勢仍然不穩，美伊關係及中東局勢持續緊張，原油供應下滑，沙特、伊拉克、俄羅斯等國積極增產以彌補供應缺口。此外，由於管道運力瓶頸，美國原油開採也出現放緩跡象，頁岩油產區產量增長放慢。同時，美國與土耳其關係惡化施壓油價。

　　另一方面，近幾個月，資金大面積撤離歐美原油期貨近月合約，基金總持倉和淨多頭持倉量下降，資金離場跡象明顯。缺乏資金推動，油價持續走弱，短時間內弱勢局面不會扭轉，對下遊瀝青市場的支撐也在減弱。不過，下半年瀝青供需面或好於上半年，在成本下跌的情況下，煉廠利潤持續修複。

　　煉廠開工意願增強

　　上半年，由於瀝青煉廠產量下滑以及進口量減少，國內供應處於低位。數據顯示，1—7月國內瀝青產量累計為1401萬噸，同比下降3%；近兩個月國內瀝青單月產量均大幅低於去年同期水準，其中“三桶油”瀝青產量下滑明顯，而地方煉廠產量穩定增長。煉廠開工率下滑是瀝青產量下降的主要原因。今年以來，由於成本不斷上漲，國內瀝青煉廠虧損嚴重，開工水準持續走低，且低於往年同期水準。

　　從進口來看，有機構預計1—7月國內瀝青進口量累計為287萬噸，同比增長3%，而2017年全年進口量同比增幅達到13%。上半年由於進口貨源緊張以及進口價格持續高於國產價格，進口商進口意願較弱，而近兩個月，人民幣持續貶值推升進口成本，加之國內下遊需求尚未啟動，進口商接貨意願仍然不強。今年以來，雖然瀝青國產及進口量均不大，但由於消費低迷，並未出現供應缺口。進入8月，隨著需求回暖以及成本下降，煉廠開工意願有所增強，下半年供給有望增長。

　　季節性消費旺季到來

　　上半年國內固定資產投資增速大幅下滑，尤其是交通固定資產投資令人“大跌眼鏡”。數據顯示，1—7月國內固定資產投資完成額累計同比增幅僅為10.5%，而去年底增幅超過20%。7月公路建設投資增長陷入停滯，國內除東部地區維持增長外，西部及中部地區均陷入負增長。究其原因，年初時政府收緊PPP項目以及資金緊張導致上半年公路建設投資增長放緩。進入下半年，一方面中央政治局會議大力倡導基建投資，並給予財政支持，另一方面隨著PPP項目清理接近尾聲，PPP模式有望回暖，並將助力基建回升。在此背景下，我們預計下半年公路建設投資或加速，從而提振瀝青需求。除此之外，隨著降雨範圍的縮小，公路項目開工有序進行，瀝青消費也將逐步進入季節性旺季。

　　整體來看，下半年瀝青需求將顯著好於上半年，並對瀝青價格形成支撐。

　　來源：方正中期

責任編輯：張瑤