互聯網的安全衛士，山石網科

文：詩與星空(ID:SingingUnderStars)

9月4日，山石網科通過了上交所的注冊，正式登陸科創板。

這是一家從事網絡安全的公司，產品以硬體防火牆為主，公司的UTM（統一威脅管理）硬體在中國市場上佔有率排名第四，排在網禦星雲、深信服和360企業安全之後。

看起來排名一般般，甚至沒有打入前三。不過，公司的產品應用領域非常硬核：覆蓋了中國人民銀行、農業銀行、建設銀行、交通銀行、農業發展銀行、還有12家股份製商業銀行、133家城商行；同時入駐了滬深兩大證券交易所、35家保險公司、50余家證券公司等國家重要金融領域企事業部門。

除了軍工領域，民用領域中，對安全要求最高的，就是金融行業。公司的產品在金融行業廣泛應用，足以證明公司產品的技術含量。

這並不是一家初創公司，成立於2006年，公司的創始人羅東平和鄧鋒是國際著名網絡安全公司Juniper Networks的核心成員（戰略副總裁、研發部經理等），二人均為清華大學本碩，美國國籍。

一、業績裡的喜和憂

招股書顯示，公司的業績增幅不錯。2018年，公司營收5.6億，淨利潤6891萬，增幅比較穩健。

公司的毛利率高達76%，看起來非常不錯，但是淨利率只有12%左右。主要原因是公司的銷售費用非常高，佔營收比例30%以上，甚至是淨利潤的兩倍以上。

這和公司的銷售模式有關，產品采取直銷和渠道代理相結合的模式進行銷售，根據業務模式，除部分電信運營商、銀行、互聯網等大型客戶采取直銷模式外，其他客戶主要采取渠道代理的模式進行銷售，且渠道代理模式下，最終客戶一般由公司與渠道代理商合作獲取。公司銷售人員多達443人，接近全部員工人數的一半。

最新的財務數據表明，公司一季度虧損。一方面公司上半年是銷售淡季，但日常開支需要正常支付；另一方面，公司擴充了行銷人員，工資等成本大幅增加。

和政府機關、大型集團企業打交道的IT類企業都有類似的情況。上半年簽署合約，公司帶人帶設備進場實施，下半年甚至年底才開始結算。所以啟明星辰、深信服等類似企業，一季度通常都是虧損或者盈利極低。

二、技術實力

採購硬體防火牆的企業，一般是較大型的集團型企業，對性能速度要求非常高。在這方面，山石網科技術實力較領先。

公司擁有17大項核心技術，其中相當一部分為國際領先，基於機器學習的網絡監測和病毒監測技術，2019 年 2 月， “山石智•感”入選 Gartner 《網絡流量分析（NTA）市場指南》，成為《指南》中唯一的中國網絡安全廠商。

正因如此，公司的產品受到了金融行業的歡迎。

從技術角度，和同行相比，公司產品具有較強的領先性。

三、相應風險

1、產品單一。

從招股書看，作為一家成立13年的公司，產品類型仍較為單一。意味著公司很容易抵達天花板，從營收金額來看，公司的規模仍然比較小。

2、客戶集中度過高

報告期內，公司向前五名客戶的銷售收入佔同期主營業務收入的比重分別為79.71%、 76.79%、 84.47%和 74.83%，客戶集中度較高，其中第一大客戶的銷售收入分別為 12,215.53 萬元、 21,489.09 萬元、 25,891.28 萬元和 2,029.89 萬元，佔同期主營業務收入的比重分別為 38.41%、 46.92%、 46.54%和 27.83%。

這和公司的代理銷售模式有關，大客戶其實是經銷商。經銷商的開拓市場能力，決定了公司的產品銷量。

四、募資用途

從公司的募資用途來看，公司募資金額比較保守，只有8.9億。

考慮到公司非流動資產只有4500萬，經營場地租賃為主，公司融資手段比較少，所以上市圈錢對公司擴展規模至關重要。