學貫中西 · 26年投資老將帶你看香港

　　訪談摘要

　　她從台灣到香港，從香港到上海，將國際一流的投資理念與中國本地的投資思路融為一爐；她歷經台灣股市的長期震蕩，也感受過2003-2009年港股的牛熊轉換，26年的投資歷程形成了專業、專注、長期的投資哲學。

　　她是張淑婉，身材嬌小卻凝聚巨大的能量，她管理的上投摩根全球新興市場基金2017年收益超41%；她愛旅行，也愛充滿挑戰的室外攀岩，從動靜之間領悟風險與收益的平衡；她攜26年豐富投資經驗、中西交融的投資哲學而來，領略不一樣的港股機會。

　　提及港股投資，很多人很感慨過往的豐厚收益，也擔憂於短期的波動，您如何理解現在的港股機會？

　　今年2月以來，港股出現了一些波動。以此為界限，2016-2017年的港股市場，和2月以來的港股市場似乎是差別很大的格局。前者是一路向上的趨勢行情，後者則是波動和分化。很多投資者經歷了去年的港股大牛市，反而對短期波動無法適應。

　　但大家忽略了一點，2月以來的港股雖然波動，但表現並不差，不僅好於A股的同期表現，與美股、歐股相比，表現也並不落後很多。這也顯示出香港的長期增長動力十分強勁，我覺得要有信心。

　　另外本次波動雖然持續有3個月左右，但在一個趨勢性行情中，階段性的回調、積蓄力量並不少見，例如在2016年9月開始，港股也經歷了一輪3個月左右的回調，2017年6月港股也出現一些波動。但在這兩次波動之後，港股均重新回到上升軌道，並在今年2月創出歷史新高。

　　在波動和長期趨勢之間，我們需要看得更深。投資港股，關鍵問題是，我們如何理解中國經濟的發展趨勢，我們如何理解香港在中國經濟中的作用。

　　香港股市，是中國經濟改革發展的一扇窗。過去40年，每一次中國經濟的開放發展和市場創新，都為港股注入新的上升動力，長期牛市累計漲幅顯著。而香港作為中國連通世界的中心地位，如今非但沒有減弱，而且伴隨中國經濟的飛速發展，其作用更加凸顯。從港股角度看，支持創新企業上市的制度不斷推出，不斷鼓勵內地投資者赴港投資，種種舉措都推動今天的香港集眾多資源於一身，仍處於長期牛市的中期。

　　能不能請您詳細講一講港股最近的變化？

　　就在4月29日，港交所進行了25年以來最重要的上市制度改革，允許同股不同權的新經濟公司、尚未盈利的生物科技公司上市及創新產業公司將香港作為第二上市地。5月2日，小米正式遞交上市申請。新經濟公司代表最先進經濟發展方向，最吸引全球投資人的目光和資金，新機制的形成將使香港匯聚優質新經濟公司、“獨角獸”企業，提升市場的吸引力和活力，激發長期牛市，影響深遠。

　　同時，互聯互通持續擴大，5月1日起互聯互通每日額度擴大四倍，有助於推動內地資金加速流入香港市場。

　　此外，H股全流通即將啟動，已確定聯通控股成為第一家試點公司。H股全流通有助於統一大小股東利益，提升市場投資熱情，且有助於更多個股被納入到國際指數當中，從而吸引全球資金買入。同時，香港上市內地企業所持有股票可全部轉化為流通H股提高內地企業赴港上市積極性。

　　所有這些變化，都對香港投資市場的長期格局產生著巨大的影響。

　　既然港股長期趨勢這麽好，那我們應該如何理解短期的波動呢？

　　首先正如前面說的，本次波動影響並不大。同時，我們觀察到，一些好的跡象正在體現。根據海通證券統計，截至3月末，1080家（49%）港股上市公司公布了2017年年報，根據整體法測算它們2017年中報、年報歸屬母公司淨利潤同比分別為15.94%、25.76 %，淨利潤同比增速均明顯回升，創2011下半年以來新高。同時，根據彭博一致預期測算，2018年恆指預測市盈率在2017年20%的增速基礎上繼續實現10%的雙位數增長，強勁的盈利增速驅動港股“健康牛”。

　　整體來看，目前港股市盈率仍位於十年歷史均值以下水準，若與全球各大主要股市橫向比較，在全球各大市場中，港股的估值屬於前三低。從全球資產配置的角度來看，香港市場經濟活力好、企業賺錢能力強、估值較為合理，較全球其他市場更有競爭力，堪稱配置首選。

　　以保險行業為例，行業整體持續受益於中國的消費更新，壽險公司內含價值按年增長較高，且其在利率上升的環境下投資收益率也持續改善。同時海外市場保險滲透率較高，所以海外資金對於保險行業的認知度和認可度較高，是海外資金流入的主要方向之一，是持續看好保險板塊的中長期邏輯。

　　此外，境外、內地資金均加速流入，為港股提供充裕流動性。截止2018年3月末，今年以來淨流入香港的海外資金已超過去年整體規模，同時規模已超越內地南下資金，而經由港股通管道淨流入香港市場的內地資金規模已超去年全年的35%。

　　作為一位經驗非常豐富的投資老將，您如何看香港投資？

　　還是要回到港股的性質上來。香港是個資本自由港，內地企業逐漸成為香港股市的主要標的，但同時也有很多本港上市企業以及日本、美國、英國、加拿大、新加坡等上市公司，投資者也來自中國、英國、美國、日本等全球各地。國際化的上市公司、國際化的投資者，國際化是香港股市非常重要的特點。同時中國元素的不斷增強，又使中國本土化的思維十分重要。

　　所以投資港股時，中西合璧的思維就非常關鍵。

　　上投摩根在海外投資領域已耕耘超10年，組建了完善的投研梯隊，構建了嚴謹的研究和投資流程，這都構成了上投摩根在境外投資領域的出眾能力。目前，上投摩根海外投研團隊平均從業年限13年，並遵循50/50原則，即一半安排在香港，對接海外研究，一半安排在上海，對接國內研究，中西合璧創造優秀投資能力。

　　同時，上投摩根海外投資團隊可以及時分享摩根資產管理大中華區團隊的最新研究成果，了解國際頂尖資產管理機構的最新觀點、邏輯和策略，對自身投資決策獲取有益的幫助。上投摩根海外投資團隊在各層面、多角度深化與摩根資產管理的投研合作，包括：上投摩根港股投資經理定期與摩根資產管理投資經理溝通、交流關於大類資產配置、市場判斷、行業觀點以及投資思路等；上投摩根港股投資經理參加摩根資產管理每周舉辦的大中華投資會議，及時捕捉市場與個股動態。

　　傳承百年摩根經驗，上投摩根致力於以全球及內地融合的投資思維挖掘港股機遇。上投摩根海外全新力作——上投摩根香港精選基金即將於5月10日重磅發行，由26年投資老將張淑婉親自掛帥，歡迎投資者重點關注。

責任編輯：張玉潔 SF107