A股“入摩”成分股落定藍籌有望迎來重估機會

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報記者鄭一真?納入MSCI的中國成分股名單終於落定。

5月15日，根據MSCI公告，234隻中國A股公司將分兩步被納入MSCI新興市場指數，每次納入因子均為2.5%。基於總計為5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數0.78%的權重。

雖然納入權重很小，但是從零到有，A股“入摩”對於中國資本市場對外開放具有裡程碑式的意義。

受A股“入摩”提振，5月15日上證綜指高開。從行業來看，銀行、非銀金融、醫藥生物三大行業被納入MSCI成分股的公司數量最多，醫藥板塊表現強勁，當天早盤漲幅超過1%。不過這一走勢未能得到延續。5月15日至17日之間，上證綜指分別上漲 0.57%、下跌 0.71%和下跌0.48%。

不過，多數券商依舊認為，納入MSCI之後對A股會有情緒上的提振，未來A股將獲得千億增量資金。

MSCI選股邏輯

MSCI（Morgan　Stanley　Capital　International，簡稱明晟），是美國著名的指數編制公司，其推出的MSCI指數因其科學統一的編制方法、高度公開的成分資訊、及時的成分調整、以及良好投資績效而廣為投資人士參考，是全球投資組合經理中採用最多的投資標的。全球超過 10　兆美元的資產以MSCI指數為基準，超過900隻ETF基金以MSCI指數為追蹤標的。

MSCI去年公布將從2018年6月開始將部分中國A股納入MSCI新興市場指數。此決定在MSCI所谘詢的國際機構投資者中得到了廣泛支持。MSCI表示，這主要是由於中國內地與香港互聯互通機制的正面發展，以及中國各證券交易所放寬了對涉及A股的全球金融產品進行預先審批的限制。此兩項進展對提升中國A股市場的準入水準起到了積極的影響。

根據“入摩”時間表，MSCI將分兩步實施A股納入計劃。首批納入MSCI的成分股將分兩步走。第一步的2.5%納入因子將在2018年5月半年度指數評審時實施，並於2018年6月1日生效。第二步將在2018年8月季度指數評審時實施，於2018年9月3日生效，屆時A股納入因子將提升至5%。

根據MSCI選股標準，流動性是其篩選個股考慮的主要因素。這些標準包括國際投資者可自由買賣流通在外的公司股份市值；採用標準普爾和MSCI共同開發的全球行業分類標準對上市公司進行行業分類；MSCI採用自底向上的方法構造指數，即在行業的層次，依次加入自由流通市值較大的股票，使每個行業的入選股票自由流通市值達到該行業的85%；對各行業中的入選股票進行微調，使入選股票的自由流通市值達到整個市場的85%以上。

A股初始納入的權重並不算高。對此，MSCI亞太區執行董事暨中國區研究部主管魏震表示，主要是由兩個原因造成，第一個原因是我們初始納入的時候，隻考慮大盤A股，中盤、小盤暫不考慮。這其中的主要背景是很多海外的機構還沒有進行A股操作的經驗，所以第一步加入的名單比較少，而且是加入那些大家比較熟悉的大盤股，可能對海外投資者的操作帶來一些便捷。第二個原因，主要是我們一個5%所謂的納入因子的概念。這個納入因子的概念主要是為了加入A股的流通市值時在市場裡做一個緩衝，一次性加入的流通市值不要太大，對我們新興市場指數的影響不要一次性的過大。不過，中國A股事實上在今年5月底之後，就會從零到有的納入過程，這對全球新興市場投資者來說，是一個裡程碑式的變化。

帶來千億增量資金

A股“入摩”之所以被廣泛關注是因為，MSCI新興市場指數這背後有很龐大的資金進行追捧。MSCI去年年中的數據顯示，該指數背後有1.7兆美金的資產進行追蹤。

平安證券認為，2018年的首輪納入預計給A股市場帶來千億規模的增量資金，境外資金正在成為重要的邊際交易變量，境外機構投資者參與比重抬升，給予價值投資更多估值溢價。上證綜指估值已經從年初估值分位數的88%的高位回落至51%，藍籌板塊有望在MSCI的催化劑下展開修複行情。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺表示，估計此次納入或將為A股市場帶來184億美元的資金流入。雖已被充分預期，但仍有望在短期內提振市場情緒。考慮到A股市場的自由流通市值高達3.4兆美元，日均成交額達到750億美元，納入MSCI所帶來的資金流入短期內並不會產生較大的影響。分板塊來看，可選消費、必需消費和醫療保健有望受益於外資流入。事實上，我們發現這些板塊過去一直受外資的青睞。隨著近期北上資金的加速流入（僅4月就達400億元，這表明當前A股市場對外資的吸引力漸增），此次MSCI納入A股或將提振當前疲軟的市場情緒。

在“完全納入”的情境下，A股或佔到MSCI新興市場指數的13.9%，而所有中國股票（含H股和ADR）的權重更將達到40%。儘管長路漫漫（中國台灣和韓國市場分別耗時9年和6年才實現“完全納入”），但高挺預計外資在A股市場的參與度將從目前2%的水準逐步提高，而A股市場也將從重度散戶化向機構化的方向發展。

隨著時間表和納入標的進一步確認，不少A股機構投資者已經提前布局。申萬巨集源數據顯示，國內基金2018年以來布局MSCI指數相關產品呈現加速態勢。當前布局MSCI相關指數基金發行數量達到13隻，其中華安和華夏的兩隻MSCI中國A股指數基金布局較早，2018年新增相關基金發行數量為11隻，已募集總份額為114億。

興業證券研究認為，中長期資本市場開放推動A股價值體系更加完善。隨著更多的海外投資者加入到A股的投資中，中期藍籌龍頭的價值重估趨勢不容小覷。長期看資本市場對外開放是大勢所趨，將逐步改變A股遊戲規則。2017年以來外資流入加速，截至2018年3月底持股市值為1.2兆，較2016年末增加85%。同樣，短期來看，廣發策略認為，納入MSCI對A股整體影響不大，對大盤股的風險偏好將有所增加。

上海申毅投資創始人申毅接受經濟觀察報記者採訪時表示，中國加入MSCI的消息市場已經形成了充分的預期，這次宣布納入234隻成分股也在市場的預期之中，前期很多對衝基金提前布局也漲了五六個百分點，當前市場情況下選擇落袋為安也能理解。但是中國加入MSCI帶來的影響將是5年甚至10年，一兩天的行情並不能說明什麽，對於長期配置的資金來說，這才剛剛開始。