宇通客車：補貼退坡致利潤承壓，未來如何應對挑戰？

宇通客車（600066.SH）的股價在2018年下跌49.34%，創下自1997年上市以來的第二大跌幅，僅次於發生金融危機的2008年。

仔細分析可以發現，除了受去年股市整體跌幅較大的拖累，行業景氣度下滑以及新能源汽車補貼下降導致的公司營收、利潤下滑是導致公司股價下跌的重要原因。

根據日前披露的2018年年報，公司全年實現營收317.46億、歸母淨利潤23.01億，分別同比下滑4.44%和26.45%。其中，宇通當年獲得的新能源汽車補貼金額也從2017年的53.39億減少到了40.72億。

另外值得一提的是，隨著國家四部委於2019年3月底頒布新的補貼方案，新能源客車的購置補貼相比去年再次出現較為明顯的下降。

面對這一挑戰，作為行業龍頭的宇通客車，會做如何應對？

國內最大的客車企業

宇通客車是國內最大的客車生產企業，產品涵蓋了5米至18米不同長度的市場需求。根據產品用途劃分，包括校車、班車、露營車、客運客車、旅遊客車以及公交客車等。

從公司近期披露的2018年年報可以看到，當年客車銷售收入為294.09億，佔總營收的92.64%。其中，國內和國外銷售分別達到了254.62億和40.55億。

整個2018年，公司共銷售客車60,868輛，其中大型客車（長度>10米）25,670輛、中型客車（7米

客車銷量連續兩年下滑

雖然穩居國內客車行業龍頭老大的位置，但公司近兩年的銷售遇到了不少波折。

根據公司公開數據統計的近五年銷售數據如下：在2016年達到銷售巔峰70,988輛以後，公司銷量經歷了連續兩年的下滑。按照2018年銷售60,868輛進行測算，這一數字已經下滑至接近2014年的水準。

對於此，公司的解釋是受高鐵及私家車等替代品的影響，行業座位客車和校車的市場需求出現大幅下滑。

根據中國客車統計信息網的數據，2018年大中型客車市場總銷量為151,469輛，同比下滑9.6%。由下表可以看到，全行業座位客車和校車在2018年分別下滑了22.4%和6.8%。

銷量的減少反應在宇通的財務報表上，便是營收和歸母淨利潤接連出現下降。

高增長後業績驟降

翻看宇通客車最近10年的營收、利潤數據，大致可以分為兩個階段。

第一階段為2009-2016年，在此期間，公司始終維持著中高速增長，營收從87.82億上升到了358.50億、歸母淨利潤從5.63億上升到了40.44億，複合增速分別達到了22.26%和32.53%。

到了第二階段，即2017-2018年，公司的營收和歸母淨利潤連續兩年出現負增長。如下圖所示，公司2017年、2018年的營收分別下滑7.33%和4.44%，而歸母淨利潤更是同比減少了22.62%和26.45%，

可以明顯看到的是，公司這兩年的利潤下滑幅度明顯高於營收的下滑。除了前面提到的行業整體需求下降的原因以外，新能源補貼退坡也是重要原因。

新能源汽車帶來的機遇與挑戰

近年來，國家頒布了多項政策推動新能源汽車的發展與普及。其中，一個比較直接且有效的方法是直接給予補貼，從而降低消費者的購車成本，加速新能源汽車的普及。

根據2013年國家四部委聯合發布的《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，每輛6-8米、8-10米以及10米以上的純電動客車的補貼標準分別達到了30萬、40萬和50萬。

在政策的刺激下，宇通客車的新能源汽車銷量呈現翻倍式增長，由2014年銷售7,405輛一下躍升到了2016年的高點26,856輛。

值得重點指出的是，雖然公司新能源汽車的銷量在2017年和2018年出現了下滑，但新能源汽車的銷售佔比卻在持續提升。如下圖所示，在宇通2018年新能源汽車銷售有所下降的背景下，其佔客車整體銷量的比例卻上升到了新高的40.66%。

不過，隨著部分企業通過編造虛假材料、以不合法的方式騙取補貼的行為逐漸遭到揭露，相關部門開始提高補貼門檻並逐年降低補貼額度，希望達到優勝劣汰的目的。

在這一政策背景下，宇通拿到的補貼金額開始明顯下降。根據公司公開資料的整理，2016年的補貼收入為99.54億。到了2018年，補貼金額下降到了40.72億。這也就部分導致了公司歸母淨利潤較大幅度的下滑。

在2019年3月26日由四部委新推出的《關於進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》中，關於新能源汽車的補貼又有所下調。其中，非快充類純電動客車、快充類純電動客車以及插電式混合動力（含增程式）客車的度電補貼由2018年的1,200元、2,100元和1,500元分別下降到了500元、900元和600元，退坡幅度普遍超過了50%。

這就為宇通客車2019年的業績增長帶來了一定的挑戰。在公司2018年年報的論述中，公司2019年的收入計劃為320億。對比2018年實現的317.46億營收，上升幅度有限。

不過，也應該看到的是，補貼下降導致的業績下滑是行業的共性。我們整理了目前已披露年報且主營為客車銷售的上市公司財務數據如下：相比另外三家車企，宇通客車2018年的歸母淨利潤下滑幅度是相對最小的。

現在需要關心的是，行業盈利何時會開始觸底回升？（CJT）

本文作者：麵包財經

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