交銀國際董事總經理洪灝：2020下半年經濟市場展望

在新冠疫情影響下，美股三大指數經歷了暴跌暴漲。從國內來看，疫情已經控制住，但上證指數、恆生指數均處在築底階段。疫情復甦會有哪些影響，當前港股和A股投資機會怎麽樣？7月2日，在雪球主辦的“引領2020下半年投資機會”財富滾雪球直播節上，交銀國際董事總經理、研究部負責人洪灝做客雪球直播，與大家分享下半年投資機會。

對於有人說中國經濟沒有反映在股市裡，洪灝對此表示完全不同意。他表示，如果把中國的A股年化回報率跟中國工業增加值做一個圖，會看到A股上證指數領先工業增加值大概3-6個月。因為股市的定價是邊際的定價，隻反映邊際新增加的信息，因此要把股市的回報率和經濟裡面產生的新變化做對比，而不是和這個經濟實際的絕對水準做對比，這是很多人搞錯的地方。

除此之外，對於中國股市和美國股市的關係，洪灝談到，二者是息息相關的，中國的股票市場需要流動性，但是在2010年之前，中國宏觀經濟裡面流動性的創造，主要是依靠外匯儲備，所以在收到出口美元的同時，央行回收美元，這樣形成一個整體市場上宏觀流動性人民幣的供應。但是從2010年之後，我們看到整體市場發生了變化，就是中國的儲蓄率不斷下降，美國人的儲蓄率不斷上升，這也是美國的經常性账戶赤字不斷改善的原因。

談及當前A股投資時機如何，以及對於投資者關注的A股次輪行情是否能夠持續突破3200點的問題，洪灝分析，先要想清楚新增的流動性從哪裡來。中國A股表現雖然平穩，沒有像其他國家在疫情中出現深V。回溯歷史數據發現，每一次當A股指數絕對點位跟標普重合的時候，A股就開始跑贏。現在再次出現這種情況，A股不到3100點，標普是3100點左右，這個現象告訴我們，相對於美國標普來說，中國A股相對估值已經到了一個相對便宜的地方。美聯儲在大幅度的印錢，以後當美元真正趨勢性走弱的時候，這對A股肯定是有利的，相當於新增的國外的錢流入到中國市場。與此同時，金融改革和金融市場準入的放寬，這也是我們A股作為一個金融市場有底氣的一個原因。

談及港股投資機會，洪灝表示，展望下半年時我用了潛龍禦用，這個龍是準備騰飛，跑出水面。從絕對水準來說，香港市場運行到了周期比較關鍵的位置。同時，香港市場估值，無論是從市盈率還是市淨率來看，都非常便宜，以及資本都是逐利的，它們源源不斷流入香港市場，去參與中概股的回歸以及其他一些機會，我們沒有看到資本外流的現象，相反我們看到更多的是資本流入的現象。所以香港也給價值投資者提供了很多價值投資的機會。

最後，針對投資者關心的價值投資問題，洪灝分析，現在市場狀況是價值遠遠跑輸了成長，作為價值投資的代言人，巴菲特，霍華德·馬克斯看過了好幾個經濟周期、長周期、中長期周期的投資大師，他們今年業績非常差。但是作為一個價值投資者，現在我們看到的滿眼都是價值。價值投資是一個最反人性的投資方法，價值投資就是在別人都不要的時候，我們接過來。然而，正是這種沒有人要的，違背本性的，要強迫自己做自己不願意做的事情，去忍受各種各樣，所謂的臥薪嘗膽，最終才能得到很好的投資的收益。