AT&T：並購時代華納或帶來轉機

　　編者注：本文作者Quad 7 Captial，由華盛學院達裡奧編譯，為您分析在AT&T收購時代華納之後可能出現的長線投資機會。

　　今年6月13日，美國反壟斷法院批準AT&T以850億美元收購時代華納，2天后公司宣布收購交易完成。收購時代華納一定程度減緩了目前公司業績下滑的趨勢，並能帶來長線投資機會，以下是簡要分析：

行情來源：華盛證券

　　業績下滑明顯

　　AT&T從2016年至今，營收同比持續下滑，見下圖：

數據來源：SEC

　　公司今年第一季度營收380億美元，大幅低於分析師一致預期393.1億美元。財報顯示，雖然公司DirecTV Now流媒體訂閱用戶新增31.2萬，但傳統的直播電視訂閱用戶減少18.7萬；IP寬頻用戶新增15.4萬，但其他寬頻業務用戶減少7.2萬，可以說傳統業務用戶流失十分明顯。

　　EPS增長主要依賴減稅

　　公司第一季度每股收益為0.85美元，略低於分析師一致預期0.87美元。雖然每股利潤相較於2017年增長明顯，但如果除去減稅影響，第一季度每股收益大致與去年相當，約為0.74美元。另一方面，運營開支為319億美元，比預期降低11億美元。如果除去減稅和運營開支降低的利好，公司EPS將大打折扣。

數據來源：SEC

　　現金流和派息

　　AT&T是派息大戶，股息每年持續增長。今年第一季度自由現金流僅為28億美元，同比出現明顯下滑：

數據來源：SEC

　　現金流下跌將影響公司的股息支付能力，造成市場擔憂。公司今年Q1支付股息支付率高達108.5%，遠遠超出了筆者預計的90%，股息支付對現金流帶來壓力偏大。不計入時代華納的影響，如果公司今年自由現金流達到180億美元，預計股息支付率能回到68%的相對正常的水準。

　　通過收購止血

　　AT&T是全球最大電信提供商，時代華納是全球第三大媒體和娛樂內容供應商。公司收購時代華納屬於縱向合並，後者將與公司的傳統業務形成互補優勢，同時減輕目前公司的負債。目前公司淨負債對調整後EBITDA的倍數為3.0，為近年來高位，收購時代華納有望使該倍數今年年底降至2.5，之後幾年會進一步降低。

　　另一方面，公司還在尋求收購其他中小公司。上月公司宣布完成對在線廣告公司AppNexus的收購，後者擁有業內優秀的廣告團隊，將幫助公司提升精準廣告投放能力，增加廣告業務收入。

　　結語

　　AT&T面臨營收和現金流下滑，收購時代華納和其他中小公司可以緩解下滑趨勢，並且在未來幾年帶來增長預期。但是收購之後不同業務產生協同效應需要一定時間，加上目前公司經營狀況並沒有出現明顯改善，有意長期投資的投資者應報合理預期。

責任編輯：郭明煜