"膨脹"的今世緣：臥榻之側豈容酣睡？

4月13日，今世緣披露2018年年報，公司當期實現營業收入37.4億元，同比增長26.5%；實現歸屬淨利潤11.5億，同比增長28.4%。此外，今世緣還披露了2019年的經營目標：計劃實現營收48.5億元（增長30%左右）、淨利潤 14.3 億元（增長25%左右）。

因為有洋河這顆巨樹籠罩，今世緣上市以來就寂寂無聞，除了戶外和媒體廣告，很少看到他們出現在鎂光燈下。直到2018年，很多人會發現，這顆遮蔽在大樹下的小草已然豐茂。

在今年初的工作大會上，今世緣正式提出了“奮鬥新五年,實現翻兩番”的口號，其布局大區戰略後逐鹿全國市場的野心已昭然若揭。在業績和信心的雙重膨脹之下，今世緣能否衝破白酒行業的寡頭格局，再次上演區域品牌的翻盤大戲呢？

擠掉口子和迎駕，進軍前八幾無懸念

承接老名酒高溝特曲衣缽的今世緣於2014年上市，是淮安市第一家上市公司，但不幸遭遇白酒行業寒冬，上市當年就會出現營收和淨利潤增速雙降的尷尬。

不過此後今世緣開始緩慢回升，營收和淨利潤增速實現連續四年上升，到2018年，今世緣業績增速上市以來首次超過20%，營收及淨利潤規模均創下歷史最高。

在2017年，今世緣營收位居上市酒企第十位，而到2018年上半年，當期營收增速達到30.81%，位居18家上市酒企第七位。從營收規模上，去年上半年今世緣已經成功擠掉安徽白酒軍團的口子窖和迎駕貢酒，位居第八位。

我們以營收規模可以將上市白酒企業劃分為三個方陣：

第一方陣營收在200億以上，以茅台、五糧液、洋河為代表，其中洋河2018年營收已經達到241億；

第二方陣營收在百億左右，以順鑫農業、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒為代表，其中古井、汾酒雖然2018年能否過百億仍有懸念，但也相差不遠。

第三方陣則在50億左右，2018年以前是古井、汾酒、口子、迎駕領頭，但是古井、汾酒去年增速強勁基本確定晉升第二方陣，同時口子迎駕逐漸掉隊，今世緣接過領騎衫幾無懸念。

今世緣強勢復甦與白酒行業正值風口不無關係。數據顯示，2018年全國規模以上白酒企業累計完成銷售收入 5363.83 億元，同比增長 12.88%；累計實現利潤總額 1250.5 億元，同比增長 29.98%。在這一背景下，攜資本之利的上市酒企是最大贏家，已經公布2018年財報的7家白酒企業有兩家營收實現兩位數增長，其中5家增速超過20%。

發力高端酒贏家通吃

近10年來，白酒行業趨勢經歷了高端——中低端——高端的曲折歷程，現如今，“得高端者得天下”的規律似乎被各家酒企所掌握，不得不承認，今世緣在近兩年的高端化路線上走得基本成功。

從銷售數據來看，今世緣2018年繼續發力高端產品，其中特級產品產量超過其他品類的總和，銷售收入達到31.08億，特A+產品同比增長超過40%，特A類增長超過20%，而其他品類的銷售收入總和也就6個億。

在今世緣產品體系中，“今世緣”品牌主打中低端，“國緣”主打高端，在2016年中，C類酒一度佔據了今世緣總銷量的1/3。但從產量來看，今世緣A類以上產品產量均同比大幅增長，而B、C、D幾乎無增長甚至大幅下滑，甚至可以說今世緣正在逐步捨棄了低端產品。

為什麽要往高端走？是因為太賺錢了！對比來看，今世緣特A+毛利率高達83.63%，特A達72.24%，其他中低端毛利率無法相提並論。相比而言，同樣的渠道、宣傳、儲存成本下，當然賣高端酒創造價值更大。

近兩年，酒企的“嫌貧愛富”已經蔚然成風。如山西汾酒2018年淨利潤預增達到50%-60%，主要功勞也是高端產品佔比大幅增加。而二線龍頭古井貢酒也毅然“拋棄”了超級單品古5，將行銷重點放在更高端的古8和古16上。

能否突破區域是逆襲關鍵

多年以來，今世緣在江蘇省內穩扎穩打，小日子過得也還算滋潤，但實際上也是“危機”四伏。首先省內有洋河這顆大樹根深葉茂，在巨人臥榻之側豈能讓你輕鬆酣睡？其次，隔壁的安徽軍團也無時不刻不在暗地蠶食。

事實上，這種不安全感在今世緣的財務數據中已經有所體現。

今世緣年報顯示，公司省內經銷商有315家，省外也達到273家，數量並不少。但是37億的營收中，省外竟然不到2億，佔比只有5%，說明省外經銷商實力普遍不行。

雖然看起來公司全年增速十分可觀，但是去年第四季度營收5.73億元，歸母淨利潤1.22億元，增幅分別只有1.4%和1.7%。

而剛剛披露的2019年一季度顯示，當季營業收入約為19.54億元，同比增長31.12%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.41億元，同比上升26%。

這個表現依然強勁，但是現金流淨額竟然為淨流出0.54億，與2018年第一季度淨流入1.49億相比，降幅超過136%，這也是今世緣上市以來首次出現季度經營淨現金流為負的情況。雖然酒企一季度現金流在全年普遍是低點，但是出現淨流出顯然不是個好兆頭。

而市場的殘酷在於，今世緣在省內既要時刻提防被巨人一個翻身壓垮，還要琢磨著虎口奪食。當前白酒業的寡頭化已經漸露趨勢，僅靠偏安一隅無法保證長久安全。

2018年10月，今世緣首啟跨域區並購——擬收購山東景芝酒業34%—49%股權，後者實力與今世緣大致相當，因種種障礙遲遲無法上市，囿於資本實力而坐困愁城，如能投靠今世緣也算是“天作之合”。

這樁“婚事”的細節已有諸多報導可循，但是從邏輯看，跨省並購較有實力的區域龍頭可以節省大量渠道成本，更重要是可以在最短時間內做大規模，提前佔坑抵禦省內友商蠶食。

但是跨區域並購既是一條捷徑，也是一條畏途，如何與收購對象密切配合相敬如賓才是未來要面臨的難題，但是要跳出基本盤實現全國化目標，這一步必須要邁出。