茅台現金流跳水：成本增加 預收账款下降

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　　新浪財經訊 3月28日白酒板塊持續下挫，龍頭股貴州茅台領跌。截止今日收盤，報682.05元/股，跌4.57%，距今年1月15日的最高價799.06元/股相比跌幅已達13.49%，市值蒸發1470億。

　　3月27日晚間，貴州茅台發布了2017年業績報告。據報告顯示，其2017年營業收入為582.2億元，比上年同期增長49.81%；歸屬於上市公司股東淨利潤為270.1億元，同比增長61.97%，再創歷史新高。然而，經營活動產生的現金流卻只有221.5億元，比去年同期下降了40.85%。營業收入及淨利潤增長幅度都如此之大，為何現金流卻少了這麽多？企業的錢都花到哪裡去了？

　　據東方財富Choice數據，茅台2017年和2016年的現金流數據其實就差在了經營活動現金流流出上。差額最大的幾項分別是：支付的各項稅費；存放中央銀行和同業款項淨增加額；購買商品、接受勞務支付的現金和支付給職工以及為職工支付的現金。除此之外，預收账款減少也值得注意。

　　企業規模不斷擴大 包裝及人力成本大漲

　　查閱年報可知，2017年茅台的毛利率比上年同期減少1.48%，而直接材料同比上漲79.3%。而其另一份公告《關於向關聯方採購原材料的公告》稱，由於原材料價格上漲及採購數量增加，導致實際發生金額超過董事會審議通過的金額，可見近期白酒行業成本的大漲的確給酒企帶來不少負擔。公開資料表示，2017年糧食價格持續上漲，且從2016年年底開始，酒瓶包裝成本便也開始上揚。而因企業規模的不斷擴大，茅台的人力費用也在不斷增加。

　　銷量漲幅大致稅收增加及存款增多

　　除此之外，現金流流出增多還受稅收上漲及銀行存款增加的影響。茅台可謂是貴州省的“納稅大戶”，2017年更是上交頗多，而稅收增長或因銷售量猛增。年報顯示，2017年茅台銷售量為60108.36噸，比上年增長62.7%，因此稅費上漲31.72%也就不足為奇，這一點從年報中貨幣資金項目大增也可以看出。同樣，存放中央銀行和同業款項淨增加額增加主要是由於公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司存入不可提前支取的定期銀行存款及存放中央銀行法定存款準備金增加。

　　預收账款大幅下降 現金流跳水

　　除此之外，翻閱年報我們還可以發現2017茅台的預收账款大幅下降。白酒企業的預收账款一直有“蓄水池”之稱，反映了公司未來業績的增長能力，而2017年茅台的預收貨款為144.3億元，相較於2016年的175.4億元下降了31.1億元，這或和茅台改變經銷商打款模式，縮短打款與拿貨時間有關。同時，由於今年春節相較以往較晚，因此也影響了茅台的春節打款節奏。有經銷商和媒體表示，茅台預收账款和公司控制發貨速度有一定關係，也印證了這一點。預收账款的減少反映出公司加速收入確認，從而使得業績略超預期。

　　對於未來可能面臨的風險，茅台表示，一是行業發展不平衡不充分問題，公司面臨的挑戰和風險還比較多。二是環境保護不平衡不充分，赤水河流域生態環境保護壓力仍然較大。三是市場行銷不平衡不充分，茅台系列酒市場佔有率和競爭力還需加強。四是打假保知不平衡不充分，假冒侵權行為亟需遏製。截止目前，雖然近日茅台股價下跌，但多數券商依舊看好。

　　（新浪財經公司研究 陶然）

責任編輯：陶然