兩融細則調整：標的股擴至1600隻 券商股仍是優質標的

近日，利好券商的消息不斷，繼證金公司下調轉融資費率80BP之後，證監會指導滬深交易所對《融資融券交易實施細則》進行修訂。同時，券商7月份經營業績相繼披露，整體來看，龍頭券商業績表現穩健，中小券商業績彈性釋放。分析認為，證券公司融資成本降低，釋放積極政策信號。

證監會修訂券商風控指標計算標準

8月9日，證監會發布修訂的《證券公司風險控制指標計算標準》，並向社會公開征求意見。此次修訂的內容主要包括：支持證券公司深度參與市場交易，適當放寬投資成份股、權益類指數基金、政策性金融債等產品的風控指標計算標準；針對股票質押、私募資產管理等業務特點和各類金融產品風險特徵，完善相應指標計算標準；明確了新業務、新產品的風控指標計算標準，確保對各類業務風險全覆蓋；擬對連續三年分類評價為A類AA級及以上的證券公司，將風險資本準備調整系數設為0.5。

證監會表示，修訂是為了支持證券公司持續穩定健康發展，充分反映和有效防範證券公司風險，增強證券公司風險控制指標體系的有效性和適應性。

此外，證監會指導滬深交易所對《融資融券交易實施細則》進行修訂，大幅優化了兩融交易機制。所修改的內容均涉及到了兩融業務中的關鍵節點：第一，取消了最低維持擔保比例不得低於130%的統一限制，改由證券公司與客戶自主約定；第二，明確除了現金、股票、債券外，客戶可以證券公司認可的其他證券等資產作為補充擔保物；第三，8月19日起，將融資融券標的股票數量由950隻擴大至1600隻，其中滬市新增275隻、深市新增375隻。標的擴容後，中小板、創業板股票市值佔比大幅提升。

8月7日，證金公司公告稱，中國證券金融股份有限公司決定自2019年8月8日起，整體下調轉融資費率80BP，其中：182天期費率由4.3%下調至3.5%，91天期費率由4.6%下調至3.8%，28天期費率由4.7%下調至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調至4%。業內認為，此次證金公司下調轉融資期限費率，能夠降低券商融資成本，促進融資融券業務規模擴大，從而滿足投資者的融資需求。

7月券商業績有喜有憂

券商7月份經營業績相繼披露，整體來看，龍頭券商業績表現穩健，中小券商業績彈性釋放。32家上市券商中18家券商在7月實現了淨利潤環比正增長，佔比約56%，較上月有所下滑。中信證券營收（16.65億）、淨利（6.96億）均排在首位。

值得注意的是，當大券商享受科創板帶來的投行收入“果實”，中小券商的7月業績仍主要受到經紀和自營業務影響，7月市場交投活躍度下降。

據銀河證券，簡單加總合並口徑測算，上市券商7月單月實現營業收入179.92億元，環比下降15.87%，同比增加1.56%；單月實現淨利潤合計64.89億元，環比下降8.74%，同比下降6.11%。整體來看，32家上市券商中18家券商在7月實現了淨利潤環比正增長，佔比約56%。且券商業績內部分化明顯。其中，中小券商成為淨利環比大幅增長的主力，國元證券（354.11%）、西部證券（170.58%）、第一創業（144.38%）、國海證券（103.22%）漲幅居前。而天風證券淨利潤環比下滑214.55%為單月淨利下滑最多券商。同時，山西證券、財通證券、長江證券的7月淨利潤環比“縮水”幅度在50%以上。

券商股是短期反彈的優質標的

山西證券表示，國內經濟下行壓力疊加外圍因素擾動，風險偏好回落，二級市場震蕩運行，券商業績環比下滑。長周期下，金融供給側結構性改革的逐步深入，將會重塑資本市場格局，大型券商在未來的市場環境中擁有更多優勢。短期內，當前券商板塊估值PB1.5倍，重回底部區域；證金公司下調轉融資費率80BP，降低證券公司融資成本，釋放積極政策信號，建議投資者關注中信證券、華泰證券等大型券商。

中原證券表示，進入8月以來，各大權益類指數同步出現大幅波動，行業權益類自營業務面臨較為嚴峻的考驗；市場避險情緒升溫，固收類指數繼續保持強勢，對市場行情的預判以及風控能力的差異將導致上市券商月度經營業績出現分化。在市場波動率收斂後，成交量水準預計較難維持在相對高位，行業經紀業務仍將在低位徘徊。以上證50為代表的兩融核心標的能否結束調整是兩融餘額止穩的關鍵；預計兩融業務對上市券商單月業績的邊際貢獻將持續為負。8月股權融資規模較難以維持在7月的高位，大概率環比將出現較為明顯的回落，進而帶動行業投行業務總量出現一定幅度的萎縮。綜合目前市場各要素的最新變化看，8月上市券商單月經營業績存在較大不確定性。近1個月券商板塊P/B由1.6X倍回落至1.5X倍，在相對低估值區震蕩。雖然市場受外圍因素的干擾出現大幅波動，但證券行業中長期向好的邏輯並未發生實質性改變。在市場充分調整後，應積極把握再度布局券商板塊的良機；除對頭部券商保持持續關注外，也應關注彈性券商的階段性投資機會

萬聯證券認為，近期券商板塊上行動能有所衰弱，主要是，全球避險情緒再度升溫，導致市場交投活躍度下降，投資者對於A股整體以及高β券商股的悲觀情緒有所擴散。但我們認為資本市場改革推進和流動性邊際放鬆兩個支撐板塊中長期走強的核心邏輯依舊成立，且考慮當前板塊PB已調整至1.6倍，維持“強於大市”評級。首推綜合實力領先的龍頭券商中信證券和海通證券。

華金證券指出，截至2019年8月7日上市券商平均P/B1.51x，處於歷史底部。上市券商7月單月淨利潤環比回落，但累計淨利潤仍保持約46%左右的同比增速，我們認為8月以來市場跌幅過快，短期或現階段性反彈。券商股有業績支撐且受益於科創板等資本市場改革，是短期反彈的優質標的。自由流通市值較小的次新券商股或表現突出。