百威亞太突然終止上市，原因竟是國際配售遇冷

如無意外，本應於7月19日在香港上市掛牌的啤酒界巨頭百威亞太或將成今年全球新晉“募資王”——募資98億美元（約765億港元）。然而意外出現了：7月14日，百威亞太公告表示決定終止IPO。

有不少投資者稱，港幣都換好了，滿心歡喜給港股账戶轉錢等著“打新”，卻突然要終止上市。

中泰國際（香港）策略分析師顏招駿向時報君透露，一邊是管理層要價太高，一邊是機構投資者認為估值過高要求降低定價，雙方都不妥協，於是選擇終止IPO。

然而母公司百威英博1028億美元的債務壓頂，又該如何償債？

定價太高？百威亞太臨近上市日終止IPO

全球最大啤酒生產商百威亞太取消在港上市計劃。母公司百威英博在網站上發布公告稱，考慮到香港市場當前環境，公司選擇終止百威亞太香港上市計劃，但依然對這一市場保持關注，並重新作出評估，以提高股東價值，優化業務。

百威亞太於今日發布公告稱，基於考慮多項因素，包括現行市況，公司與聯席代表磋商後，決定終止上市計劃。

香港IPO分公開發售和國際配售，7月5日，百威亞太公開發售第一天，就錄的75.4億港元孖展額（即保證金），第二天錄的逾92億元孖展認購額，可見散戶申購熱情。然而，百威亞太卻在國際配售環節遇冷。中泰國際（香港）策略分析師顏招駿向時報君透露，機構投資者認購熱情不高，一是認為百威亞太定價過高，要求降低集資額，因為估值貴過母公司百威英博，二是近期香港資金成本上升，公司未來增長並不算吸引人，三是當時百威亞太信心滿滿，所以沒有引入基石投資者作背書，這是一大失策。

據知情人士向時報君透露，當時百威亞太一直要求以招股價的上限47港元進行定價，集資765億港元，但是機構投資者認為應該調低定價，甚至低於招股價的下限40港元，在招股期間反覆協商，但百威亞太管理層認為不符合股東利益，集資額度也不願意調低，因此談崩。

招股書顯示，百威亞太每股招股價在40-47港元，不計算超額配股權，集資最多765億港元，即以其2018年盈利約14.08億美元計算，百威此次上市對應的市盈率介乎38.5-45倍之間。

過去一周多，按照港交所上市流程，百威進入緊張的招股期，上述知情人士稱，7月12日為百威亞太定價日，儘管按照最低招股價招股，機構投資者下單數額仍遠遠不夠，而在此前，百威亞太認為定價和估值合理，因此並未引入基石投資者，最終發行失敗，百威亞太選擇終止IPO。

招股書顯示，公司於2017年及2018年，收入分別是77.9億美元（約人民幣537.5億元）及84.59億美元（約人民幣583.67億元），2017年及2018年的淨利潤分別為10.77億美元（大約人民幣74億元）及14.09億美元（大約人民幣97億元）。截至2019年一季度，公司營業收入19.93億美元（約人民幣137.5億元），淨利潤3.51億美元（約人民幣24億元）。

百威亞太的毛利也非常高，招股書顯示，2017年及2018年度，毛利分別為43.39億美元、46.67億美元，截至2019年一季度，為10.83億美元。毛利率分別為56%、55%、54%。

安信國際將全球啤酒行業的可比公司（港股、A 股和海外）對比發現，國內啤酒行業龍頭：華潤啤酒 2019E市盈率 53 倍、青島啤酒34倍、重慶啤酒44 倍；海外啤酒龍頭因處於成熟市場，增長相對平穩，估值普遍在20-25倍之間。因此認為，結合亞太地區啤酒市場的快速增長和市場趨勢，百威亞太發行估值處於合理區間，公司作為高端啤酒龍頭具有較強稀缺性，享有一定估值溢價。

“相比於國內啤酒商來說，百威亞太定價確實相對合理，但是其母公司百威英博的估值也就30倍左右，估值高於母公司，加上未來業績並非具有高成長性，投資者變為更為謹慎。”顏招駿表示。

上市夭折，母公司百威英博1028億美元債務壓頂

“一般都進行到招股這一步，馬上就要上市了，臨時終止發行的案例雖然有但並不常見，百威亞太管理層不願意讓渡利益，降低集資額，主要因為百威亞太現金流很穩定，高於淨利潤，本身長期負債也是很小的，因此定價如果太低對於償還債務並沒有太大用途，也就沒有上市的必要，上市主要目的就是幫助母公司償還債務，再就是拓展新興市場。”顏招駿表示。

招股書顯示，百威亞太現金流截至2019年5月31日為16.76億美元（約131億港元），五年以上的負債為8.63億美元（67億港元），少於一年1年的負債為2.23億美元（約17億港元）。

但是其母公司百威英博在接連擴張後，截至2018年末，百威英博淨債務高達1028.4億美元，目前百威英博的高負債已經被多方關注，2019年3月，全球評級機構標準普爾下調對其評級，另一家評級機構目的也將其信用評級由A3降至Baa1。

百威英博最近一次的大規模收購發生在2016年，當時該公司以超過1000億美元的價格收購了另一大啤酒商SABMiller（南非米勒），這導致百威英博的公司債務急劇上升。

或受負債影響，此後百威英博先是將華潤雪花49%股權出售給華潤集團，然後分別以28億美元、78億美元的售價，將南非米勒西歐資產和東歐資產出售給朝日啤酒。

在2018財年，百威英博還宣布分紅將減少50%，節約40億美元用於償還因收購SAB米勒而欠下的高額債務。

因此，百威英博將百威亞太分拆上市。招股書顯示，本次百威亞太全球發售所得款項淨額（約88.609億美元的港元等值），將全部即使用於償還應付百威集團附屬公司的貸款以完成重組。