可轉債雖然是債券，但要發起狠來，連股票都要甘拜下風。
一些冷門轉債近期突然大熱，轉債與正股搭台唱戲，快漲快跌，讓不少傳統轉債投資者大開眼界。從龍虎榜數據來看，疑似為遊資“手筆”，目的可能是以小博大。
華泰證券認為，“最近這一波的典型玩法，是先借力題材，然後拉動正股，再通過轉債T+0、無漲跌幅等交易制度的優勢快速兌現轉債獲利，從而達到以小博大的目的”。
“它們的共同特點是，基本面缺乏亮點，之前正股和轉債的關注度都不高。但階段性表現亮眼，快漲後快跌，行情演繹速度快。” 有機構人士指出，這些“非主流”轉債異動恐非巧合，標誌著轉債市場上出現了一些新玩法。
小盤轉債走出大行情
最近一些小盤轉債走出了大行情。
泰晶轉債是其中一例。泰晶轉債發行於2017年12月，在當前市場上已算老券，但盤子小成交少，之前一直不為人關注。今年2月以前，轉債價格長時間低於面值。正股泰晶科技也長期處於下跌趨勢，股價處在歷史低位，每日成交額基本在一兩千萬元甚至更低水準。
泰晶轉債走勢
泰晶科技走勢
進入6月下旬，泰晶科技突然發力，股價從6月21日開始一路拔高，6月25日到7月1日連拉5個漲停板。
泰晶轉債起初沒有迅速反應，直到6月25日正股漲停，轉債才“回過神來”，當天上漲6.39%，次日大漲10.86%，超過正股，6月27日再漲4.75%，6月28日大漲16.36%，7月1日大漲28.13%，7月2日，轉債最高漲至209.9元，較6月24日收盤價上漲101%，遠超期間正股的最大漲幅；不過，當天轉債衝高回落，收盤大跌28.16%，此後又連跌多日。
在前期上漲中，泰晶科技可能是主角，轉債以跟漲為主，但隨著正股連續封板，轉債彈性充分釋放，是實現盈利的“主戰場”，正股反倒變成了“陪襯”。7月2日，泰晶轉債在短暫衝高後即陷入調整，泰晶科技隨後“炸板”，轉債變成了引領者。
泰晶轉債7月2日走勢
泰晶科技7月2日走勢
聯泰轉債也有相似表現。聯泰轉債是今年1月發行的次新券，規模3.9億元，發行人是聯泰環保。
聯泰環保之前成交也不活躍，從6月中旬開始上漲，6月27日拉出首個漲停板，此後一發不可收拾，又連續3日漲停，7月4日最高漲至18.7元。6月27日以前，聯泰轉債跟著正股碎步上行，6月27日正股漲停時，轉債只上漲5.25%，但在第二天便完成“逆襲”，6月28日大漲17.87%，7月1日再漲19.48%，7月2日最高漲至188.80元後率先調整，當天跌9.78%。轉債熄火後，聯泰環保直接在7月5日、7月8日遭遇兩個跌停，7月9日再跌9.84%。
聯泰轉債走勢
聯泰環保走勢
同樣的戲碼還出現在今飛轉債身上。這也是一隻小盤次新轉債，發行規模3.68億元，正股為今飛凱達，轉債和正股總市值不到30億元。
此前，今飛凱達股價處於歷史低位，今飛轉債走勢較弱，市價長期低於面值。6月中下旬，今飛凱達開始上漲，7月3日借力利好消息衝上漲停板，7月4日繼續漲停，7月5日衝高回落，此後連續下跌，7月10日收報5.92元，基本回到上漲前位置。在7月3日正股漲停當天，今飛轉債直接大漲12.88%，次日一度漲至124元，隨後展開調整，一路下跌，7月10日已跌回面值附近。7月3日、4日短短兩天內，今飛轉債從101元到最高124元，期間最高盈利達23%，換手率將近200%。
今飛轉債走勢
今飛凱達走勢
近期類似的案例還有不少，比如海環轉債、亞太轉債。如果往前看，東音轉債、橫河轉債快漲快跌，似乎也有異曲同工之妙。
遊資導演“非主流”大戲
有機構人士指出，這些“非主流”轉債異動恐非巧合，標誌著轉債市場上出現了一些新玩法。
“它們的共同特點是，基本面缺乏亮點，之前無論是正股還是轉債關注度都不高。但階段性表現亮眼，快漲後快跌，行情演繹速度快。”
“非主流轉債”演繹的“非主流行情”，顯然不會是傳統轉債投資者所為。中金公司研報認為，“在這樣的波動面前，傳統投資者會顯得有些無所適從，畢竟轉債投資者以債券投資者為主，不願甚至未曾想過承受如此大的波動。”
有機構總結了近期一些異動轉債的共同特徵，主要是三點：一、正股流動盤小、市值不高；二、正股具備一定的題材或概念；三、機構持倉比例不高。
“正是適合遊資炒作的標的。”華泰證券張繼強團隊表示，首先，絕大多數遊資偏好小盤股，因其流通股少，籌碼相對容易收集。其次，遊資與機構最大的不同就是買入邏輯。機構多以持有為目的，遊資則是交易。因此，符合市場熱點的股票，尤其是能引誘散戶跟進的短期強勢概念最受遊資青睞。拿前述品種為例，泰晶科技被視為華為概念股，聯泰環保有環保概念，今飛凱達則出了事件性利好。最後，遊資的目的是順勢操作、快進快出，一般不會“迎難而上”。因此，其擇券時偏好機構持倉比例不高的品種。
龍虎榜數據顯示，前述轉債正股異動背後的資金，很多來自知名遊資營業部。
例如，7月2日到10日，西藏東方財富證券拉薩團結路第二證券營業部和東環路第二證券營業部頻繁出現在泰晶科技買賣前五席位當中；6月26日到7月9日，也多次現身於聯泰環保買賣前五席位之中；在今飛凱達的買賣前五席位中，同樣出現了這兩家營業部的身影。
在不少市場人士看來，這兩家營業部是遊資出沒的重地，特別是西藏東方財富證券拉薩團結路第二證券營業部，在2018年營業部成交排名中躋身前三。另外，平安證券銀川鳳凰北街營業部也同時現身於泰晶科技和聯泰環保的龍虎榜；在聯泰環保龍虎榜中，還有類似中信證券上海分公司這樣的著名遊資“俱樂部”。
泰晶科技龍虎榜數據
泰晶科技龍虎榜數據
資料來源：Wind
聯泰環保龍虎榜數據
資料來源：Wind
今飛凱達龍虎榜數據
資料來源：Wind
華泰證券報告認為，這些轉債快漲快跌，疑似為遊資“手筆”，目的是以小博大，“最近這一波典型玩法是，先借力題材，然後拉動正股，再通過轉債T+0、無漲跌幅等交易制度的優勢快速兌現轉債獲利，從而達到以小博大的目的。此外，還有大股東趁機減持轉債的情況。”
中金公司固收研究團隊指出，正股能帶動轉債，是轉債的基本盤，但轉債借助T+0和無漲跌停板的機制，獲得了比正股更強的交易屬性，這其中就存在著“相互配合”的空間。比如，股市上的“堵板吃溢價”模式在近期部分轉債異動背後就能看到“熟悉的配方”。
“不同的是，正股只能隔日交易，轉債當天就能做完，甚至不止一次。”有業內人士指出，轉債T+0、不設漲跌停板的交易特性，為實施正股與轉債套利、日內套利賦予了極大的靈活性。
新勢力入場 交易策略百花齊放
既然是“非主流品種”演繹的“非主流行情”，這樣的機會往往就不容易把握，投資者還應理性看待。
華泰證券張繼強團隊建議，面對這些“非主流”機會，轉債投資者應做到三點：
一是參與博弈要留有足夠安全邊際。只有在充分合理的性價比保護下，才能在博弈中立於不敗之地。
二是不輕易追漲沒有基本面支撐的標的。當下轉債市場仍以存量博弈為主，基本面永遠是擇券的第一標準。缺乏安全邊際擇券可能只是賠率下降，但缺乏基本面支撐就輕易追漲則要面臨賠率與勝率同時下降的風險。多數機構存在不能反向交易等限制，在博弈中往往處於下風。
三是心態上以博弈為主，不做戀戰。尤其是很多時候，轉債價格衝高，其較大的負溢價已經隱含了不可持續的預期，此時入場無異於“刀口舔血”。
中金公司楊冰等亦認為，這些“非主流機會”或許和傳統轉債投資者關係都不大，畢竟風險偏好不符，投資者也不要被個別異動轉債誤導。
對於轉債後市，張繼強團隊認為，中短期內股市將保持平穩，轉債估值依舊穩定，機會成本較低，建議倉位上保持平衡配置，重點是挖掘結構性機會。楊冰等認為，當前轉債盈虧比更好，不妨用轉債做一些嘗試，應盡量選擇那些不對稱性強、正股已擺脫4月以來下跌趨勢的品種。
進一步來看，2017年信用申購推行以來，轉債市場快速擴容，當前轉債餘額超過3000億元，近一年待發行規模超過3660億元，行業分布更加多元化，低評級轉債佔比提升。
2010年以來轉債年度發行規模
注：2019年數據截至7月10日；資料來源：Wind
此前轉債投資者主要是債券型基金，現在的投資者群體壯大且更加豐富。目前轉債市場參與人包括一般法人、基金、券商自營、保險、社保、年金等。隨著投資群體不斷多元化，轉債交易策略自然也迎來“百花齊放”的階段。
值得注意的是，眼下市場上成交量最大的轉債，並不是動輒幾百億體量的銀行轉債，反倒是那些幾億、幾十億的中小盤品種。7月10日，泰晶轉債成交額達10.11億元，相比之下，轉債餘額高達400億元的中信轉債和300億元的光大轉債，成交總額也不過8000萬元出頭。在小眾轉債活躍的背後，顯然離不開中小投資者的“力挺”。
編輯：李若愚 宋兆卿
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