市佔率、規模、優質客戶、強勁的盈利能力都是分眾傳媒的護城河，面對新進者新潮的挑戰，分眾瘋狂擴張點位堵住其未進入的區域，在短時期內還無法構成“實質性的威脅”。即便對於一個年營收120億，淨利60億，存在相當大的競爭力的公司，目前市場給予900億的估值，也就是15倍左右PE（市盈率），還有很大的上升空間。但過去半年分眾傳媒股價跌去一半，短期內依然有下行的壓力。大額解禁降至股東可能會選擇落袋為安，6元/股對於分眾傳媒來說，貴了嗎？
12月12日，分眾傳媒現身深股通十大成交活躍股，位居深股通港資成交額第6位，港資總計成交1.25億。在分眾股價腰斬之際，仍有機構看好而增持，但同時77.13億股的限售股解禁大潮隨之而來，當前流通股總量10%的解禁股市值近500億元，引發了二級市場的拋售擔憂。
自今年7月以來，樓宇廣告巨頭分眾傳媒股價便開啟了“跌跌不休”的模式。截至12月12日收盤，股價報收6.08元/股，較今年7月阿里入股以來最高點11.50元/股，已然腰斬。
2003年江南春首創的電梯媒體，因其獨有的模式成功的成為線下廣告的入口而大受廣告商的青睞。憑借著經營電梯、影院和賣場的廣告銷售，市值突破千億，前期強勁的盈利能力和獨有的模式備受投資者的關注。不過，近期分眾傳媒飽受質疑，一方面是其股價腰斬、業績下滑後是否還有投資的價值。
另一方面，分眾傳媒的核心優勢是佔據盡可能多的優勢樓宇點位，但同時這一商業模式容易被複製，從2003年開始長期獨享樓宇行業的超額利潤，如今被越來越多的資本盯上，比如新寵新潮傳媒，與之相比分眾是否具有不可比擬的地方。面對即將到來的巨額解禁，是否有機構願意在股價腰斬的背景下，仍願意持有而不減持。
業績下滑是短期還是長期？
其實特別明顯，近兩年在人口集中的小區住宅電梯裡，幾乎都被貼上了海報亦或是裝上了電視廣告，這些大多出自分眾傳媒之手，只不過，隨後又多了新潮等一些新的面孔。
分眾傳媒曾登陸納斯達克，不過由於國外不是很理解樓宇廣告這個行業，2015年借殼七喜控股回歸A股。回A後的分眾傳媒一路開掛，數據顯示，2015-2017年，分眾傳媒的營收增速分別達到15%、18%和17%。
分眾的經營模式為，租賃物業樓宇廣告位、或影院映前廣告位，通過分眾自己或者加盟合作的媒體發布廣告主的廣告。或許是由於影院映前廣告位和電影的票房並不直接掛鉤，樓宇媒體一直是分眾的核心業務，也是貢獻了最多的利潤。
財報顯示，2017年分眾營收達到120億元，其中樓宇媒體的營收佔比78%，毛利率鋼彈76.7%；18年上半年樓宇媒體的收入佔比上升至81%。影院媒體17年的營收佔比19%，毛利率為57.62%，18年上半年影院媒體的營收略下降至17%。而所以可以想象，樓宇媒體是分眾的金字招牌，分眾想要提高營收以及毛利，就要搶佔更多的樓宇點位。
競爭迫使分眾在今年加速了擴張進度，2015-2017年擴張保守的分眾給競爭者留下了機會。尤其是新潮傳媒，在短短幾年內已經已經在98個城市拿下了63萬部電梯，而分眾傳媒花了16年時間才覆蓋了150個城市的150萬個電梯終端。不過，分眾更強的優勢在於一二線城市的辦公大樓，而新潮傳媒的“威脅”來自住宅。
為了遏製其進一步做大，2018年上半年分眾大幅擴張樓宇媒體數量，提前把新潮傳媒可能奪取的空白市場搶佔掉，從原來的一二線城市樓宇到三四線城市，僅二季度資源點位數增加約56.8萬個，截至18年7月底資源點位數達216.7萬個。
就目前而言新增的點位尚未新增收入，而新增點位的成本卻是實打實的投進去了，2018年分眾的業績增速明顯下降。三季報顯示，公司第三季度實現營收37.6億，同比增長21.94%，淨利潤14.6億元，同比僅僅增長5.73%。公司前三季度實現營收108.77億，同比增長24.59%；實現淨利48.1億元，同比增長22.81%。三季度淨利潤僅僅增長5.73%，公司預計四季度盈利進一步惡化，同比大跌40%左右！
受此影響，分眾傳媒二級市場大幅下挫，不到半年時間股價腰斬。期間分眾傳媒曾公布回購計劃，不過仍未阻止股價下跌，面臨諸多利空因素。
分眾有無護城河？
今年前三季度分眾購買媒體設備用於點位擴張，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金(用於購置媒體設備，包括海報框架、電子看板等）有所增加，使得分眾的現金流減少。其中，在公司的成本結構中，支付給物業的租金佔到了75%。
2017年，江南春曾提出：公司到2020年要下到500城拿下500萬屏覆蓋5億主流人群。如今實現幾何？
數據顯示，2018年7月末，公司已形成了覆蓋約300多個城市的生活圈媒體網絡。其中，自營樓宇媒體在售點位共約 216.7 萬台，相比年初的時候增加了65萬台，相當於在原有的基礎上大幅增加了43%。
今年二季度顯示分眾完成216萬屏，根據其增加的固定資產大致算出分眾三季度新增點位80萬左右，雖然第四季度的新增點位數據還沒出，但今年分眾新增的點位數完成300萬屏的目標沒有什麽難度，甚至可以說是提前完成了目標。
不過，由於業務擴張，其應收账款大幅增加。根據其年報，截至2017年底，分眾的應收账款為29.8億，而截至2018年第三季度，其應收账款的數值達到51.9億元。快速擴張的分眾，拿下樓宇點位的同時需要先行支付樓宇物業租金，後期客戶再支付給分眾，如此來看，樓宇廣告也算是“重資產”了。
不過，2018年上半年應收账款中221天以上账齡的應收账款合計數相比年初僅增加了400萬，這在某種程度上說明客戶都是有著比較好的償還能力。根據分眾的官網介紹，其公司有數千個品牌客戶，比如包括阿里、騰訊、京東、瓜子二手車、瑞信咖啡、餓了麽等比較大型且優質的客戶。過去三年分眾的前五大客戶的投放每年都在增長。而分眾擁抱大客戶的策略，即便在經濟下行時，其客戶仍有較強的資金以及競爭力，所以往往都有著較好的償還力。
能夠綁定大客戶的資源，在某種程度上說是分眾的優勢以及能力。不過，客戶也並非是一層不變的。分眾的模式看起來比較容易複製，比如這兩年比較迅猛的新潮，著重在分眾的空白區域三四線城市布局，以及偏向住宅這一塊，分眾在辦公大樓和核心區域的公寓樓市場佔有優勢，而新潮後發以郊區包圍城市的打法，在核心區域的周邊樓宇佔有優勢。
為了打破壟斷，今年新潮傳媒將用廣告補貼的形式爭搶分眾傳媒億元客戶，為了搶奪客戶，新潮直接選擇了低價策略打開缺口，低價之下，難保會有客戶流失。但在其大量補貼的背後，新潮仍在融資燒錢當中。而今年分眾產生了50億的應收账款，同時擴張了7個億的媒體設備和5個億的預付租金和設備，账面現金還有36億元。
新潮若無法提高上刊率，通過經營彌補擴張的成本，這種商業模式很容易瓦解。
分眾憑借管道的領先優勢和強大的市佔率，獲得了穩定的租金價格以及相對較高的定價權，從而推動了分眾廣告刊例價的逐步穩定上漲，也因此佔據著一二線樓宇的核心點位。但值得注意的是，分眾的樓宇點位面臨2-3年租約到期的問題，屆時或將迎來租期之戰，能否提高樓宇廣告的租期粘性非常重要。
大額解禁當前，投資人會選擇落袋為安嗎？
分眾雖有自己的護城河，但面對新潮的迅猛還是怕了，尤其是今年分眾除了在一二線城市布局，也開始搶奪三四線城市新潮還未來得及覆蓋的城市區域，以堵上這個口子。就目前來看，分眾還是唯一一個市值接近1000億的樓宇行業的老大。分眾的螢幕規模以及護城河優勢，使得新進入者無法提高掛看率，從而通過經營彌補擴張的成本，而一旦失去資本的扶持，這種商業模式就會被瓦解。分眾的商業模式容易被複製，同時也容易破滅。
不過，Wind數據顯示，2018年12月31日分眾傳媒即將迎來一批77.13億股的解禁，佔總股本的52.55%。此次解禁後，分眾傳媒再無解禁股份，實現全流通。而在其解禁的36位股東中，分眾傳媒控股股東持有限售股34.26億股，佔總限售股份的44%，而其第一大股東正是創始人江南春，令人擔憂的是，在7月份已經減持套現過的江南春，是否會拋售。
在分眾傳媒股價腰斬的階段，其他股東會否會願意持有而不減持。雖然分眾擁有自己的護城河，新增點位將在後期逐漸釋放盈利，但是否能接的住500億的大盤子。
即便對於一個年營收120億，淨利60億，存在相當大的競爭力的公司，目前市場給予900億的估值，也就是15倍左右PE（市盈率），還有很大的上升空間。但短期內分眾傳媒的股價下行壓力依然顯著，投資人可能會選擇“落袋為安”，分眾股價或許要等到解禁完成後才能平穩下來。
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