來源：金融先森（ID：jinrongxiansen）
作者：靜靜
匯源果汁，是中國飲料界不可忽視的一員。
任你可樂鋪天蓋地，咖啡高端洋氣，涼茶後生崛起，匯源果汁至始至終都沉穩地佔居國內果汁行業老大的位置。
但如今的匯源，一邊面臨高管離職潮和退市危機，一邊又被爆出“百億債務壓頂，資金鏈或斷裂”。
從明星企業到虧損，甚至面臨退市風險，匯源到底怎麽了？
百億負債之謎
首先，我們先來了解一下，匯源的為何負債累累？
匯源果汁未經審計的2017年半年報顯示，截至2017年6月30日，匯源果汁的負債總額為115.18億元人民幣，負債率高達82.5%，較2016年同期增長24.5個百分點。
不過這115.18億裡面，有84億都是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道拿來的借款。
匯源拿著這些錢都幹嘛了？
通過查看匯源2006到2017年的年報，在2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2016年、2017年等融資活動較多的年份，匯源對廠房設備、土地等生產資料的投資也相應的增多，粗略估計，這些年匯源花在廠房設備上的錢在60億元左右。
匯源買廠房設備，資產規模大了，營收逐漸上升，但淨利率卻呈走低態勢。
而且，利潤裡還包括政府補貼，政府補貼一直佔據匯源利潤的大頭。
2011年政府補貼為2.01億元，佔淨利潤總額的64%；而2012年和2013年政府補貼的額度甚至超過淨利潤總額。2013年，匯源果汁的年報雖然顯示業績淨利2.29億元，但扣除出售成都和上海工廠的收益4.26億元和政府補貼2.25億元，匯源實際業績仍為虧損。
匯源還年報顯示，2011年到2016年，匯源果汁扣非後歸屬母公司股東的淨利潤分別為-2.3億元、-3.18億元、-4.79億元、-5.75億元、-5.53億元、-2.08億元。
利潤不夠還債，匯源沒法自己“造血”，匯源只能靠融資和出售資產維持企業運作。
從2012年開始，就把口子越撕越大：
2012年，匯源借了50億，還了46億，也是從這一年開始，匯源基本上每年都會賣出一部分廠房設備“回血”。2013年前後，朱新禮出售了12家子公司，2015年又出售9家工廠。2017年，匯源又向銀行及其他機構借了45億。
此外，2017年匯源的利息支出已達5.46億，是1.35億淨利潤的4倍還要多。2016年利息還要更多，要是沒有補貼等其他收入，匯源怕連利息都要還不起了。
匯源果汁好不容易撐過了2018年負債，走進2019年，結果又有新的麻煩找上門來。
2019年1月24日，匯源果汁發布公告稱，公司近期收到債券持有人發出的贖回通知，要求公司於2019年1月24日或之前按可換股債券本金額120%贖回12億港元全部可換股債券。
遺憾的是，匯源果汁並未向債券持有人支付贖回金額或到期贖回金額。也就是說，匯源果汁債券違約了。
此外，華爾街交易員表示，匯源果汁還有一筆規模超過1000萬美元的美元債券，這筆債券的下個付息日在2月16日，上述可轉債的違約很可能觸發美元債的交叉違約條款。
這違約的10億港元可轉債，不過是匯源果汁負債總額的冰山一角。
如今匯源果汁百億負債的“窟窿”越捅越大，主要還是匯源的盈利出現問題。作為果汁界的一哥，匯源為何走下坡路呢？
一著不慎滿盤皆輸
匯源果汁的成功其實除了央視廣告之外，還有一個就是從2001年開始，匯源密集地借助德隆系、統一集團、達能集團的力量進行資本化運作，讓自己的估值迅速提升，2007年2月，匯源果汁在香港成功上市。24億港元的募資規模，成為當年香港最大的IPO，這是匯源果汁的高光時刻。
上市沒多久的匯源，就速度在資本市場給自己找了個買家：可口可樂，2008年9月3日，可口可樂宣布，以每股12.2港元，總計179.2億港元的價格收購匯源全部已發行股份。
但2009年3月，商務部依據《反壟斷法》叫停了收購案。
沒想到，匯源果汁為了完成收購，把銷售渠道全都裁撤了。當時匯源在全國21個銷售大區的21名省級經理已基本離職，員工人數從2007年底的9722人減少到2008年底的4935人，銷售人員則從3926人減少到僅剩1160人。
收購案流產，匯源果汁銷售體系都沒了，匯源元氣大傷，業績再難複原，這對匯源來說，不啻於滅頂之災。
為了扭轉業績頹勢，匯源果汁開始重金挖人。企圖通過內部改革再創輝煌，但最後全部流於形式。
管理之殤
這其中，匯源集團創始人朱新禮應負有絕對責任。
有網友評價朱新禮將“一手好牌打爛了”。這話糙，但理不糙。
且不說一意將打著民族品牌旗號的匯源果汁賣給外企，是否草率、冒進和功利。此後十年發展，一再轟烈的借債投資，狼狽不堪的賣資還債行為，就已然不是一個成熟企業家該有的理性之舉，更像是一個賭氣孩童的任性而為。
這樣的局面，也許不該由朱新禮一人承擔。被外界詬病更多的，還有匯源果汁內部的家族式管理。
有媒體報導，朱新禮的女兒、女婿、包括兄弟等諸多親屬，均在匯源出任要職。
企業家族式管理極大限制了職業經理人的手腳，匯源核心管理層的動蕩混亂也阻礙了企業的發展。
據中國網財經報導，2013年至今，匯源果汁的主帥位置人選一直在變更，自創始人朱新禮辭任後前後有5人出任行政總裁，每人任職時間都不長，很少有超過兩年的。
該情況在一月份達到了高潮。
公開資料顯示，自1月13日以來，匯源果汁已有6名高管離職。
管理層的震蕩，對深陷困局的匯源果汁來說，無疑是雪上加霜。
另外，根據2018年7月20日，港交所發函稱，如果匯源果汁不能在2020年1月31日前達成所有複牌條件，將取消其上市地位。從目前來看，匯源果汁似乎離港交所複牌的要求還有相當長的距離，也就是說匯源果汁的退市有可能進入倒計時。
在接下來不到365天的時間裡，匯源果汁除了退市，是否還有其他出路？
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