十年前的9月15日，158歲的雷曼兄弟宣告破產；在十年後的今天，這仍舊是美歷史上規模最大的破產。華爾街戲稱那個周末是”the weekend”，許多投資者把這個周末當做是金融危機經濟衰退的開始。而雷曼兄弟的垮台只是08年金融危機的冰山一角，當時全球金融體系都處在崩塌的邊緣。
雷曼兄弟破產的起因就是2008年美房地產市場的泡沫破裂，其中主要集中在次級貸款上。當時，次級貸款和傳統房貸被包裝到一起，再賣給投資者。而雷曼與當時的很多投行一樣，認為包裝後的產品風險已經分散了，因此購入了許多。而當美地產泡沫破裂後，這些打包在一起的房貸組合產品就變成燙手山芋了。沒人知道誰手上的組合產品裡包含壞账，因此華爾街的銀行又一股腦地想要轉手這些產品。金融危機由此引爆。
英國著名資產管理公司施羅德分析師David Brett日前通過七張圖梳理回顧了這十年來的市場變化，央行在金融危機時的特殊政策對金融體系的影響，以及十年後的今天我們能從08年金融危機中學到的經驗。
圖1：關於量化寬鬆及央行的資產負債表政策
（各國央行資產負債表佔GDP比重，圖片來源：施羅德）
如上圖所示，2008年後，為應對金融危機，各國央行分別頒布量化寬鬆及擴表政策。十年後的今天，Brett質疑，全球經濟是不是越來越依賴量化寬鬆了呢？
他表示，量化寬鬆實質上是，央行通過大量購買以債券為主的資產，往金融系統中“打雞血”式充錢，通過增加經濟活動中的貨幣供應，以維持市場中的借貸行為持續進行。
他認為這種方式有效地使全球經濟趨向穩定。2017年底，發達國家經濟體的年均成長率維持在2%左右，如美英日歐。與此同時，這些國家央行的資產負債表也隨量化寬鬆的進行，迅速膨脹。
其中日本在2012年後央行政策受“安倍經濟學”影響，寬鬆政策如脫韁野馬以提振該國經濟，截止至2018年二季度，日央行的資產負債表佔該國GDP的96.3%，而在2008年同期，這個數字僅為19.3%。
其他國家的央行資產負債表的GDP佔比雖不如日本那麽誇張，在2008年以來也膨脹多倍。其中，歐央行該佔比從14.5%攀升至36.6%，英央行從1.6%升到24.4%，美聯儲則從6%漲至22.3%。
不過美聯儲從2014年就停止了其量化寬鬆計劃，而當時其手中握有4.5兆美元的資產。它從2017年十月開始縮表，每月平均減少100億美元的資產。
英國央行在2009年至2012年期間，共“印鈔”3，750億英鎊；其量化寬鬆計劃在脫歐公投之後又重啟，使擴表總金額達4，450億英鎊。而目前英央行也開始計劃縮表了。
不過日歐兩地央行還未停止其量化寬鬆進程。
施羅德的基金經理Robin McDonald對此表示，短期而言，量化寬鬆政策有切實幫助到實體經濟，這有效防止了如大蕭條後的通貨緊縮。如果下一次經濟危機來臨，各國央行還是會比照08年危機後的經驗，實行量化寬鬆政策。
圖2：全球股市隨央行擴表而攀升
（全球股市隨央行擴表而上升，圖片來源：施羅德）
上圖顯示，全球股市自2009年開始，隨著央行擴表水漲船高的現象。十年後的今天，Brett質疑，全球的市場是否越來越依賴量化寬鬆了呢？
他指出，量化寬鬆的主要目標是，通過壓低政府及公司債券的利息，來降低借貸成本，不過這樣的直接影響是推高債券的價格。不過，這劑“強心針”力量太強大，因此量化寬鬆推升市場資產價格的效應擴散到了其他資產，如股市、房價等。
對於量化寬鬆停止後的效應，基金經理McDonald認為，十年後，各國央行對於重新校準政策等了太久，因此又重新鼓勵金融系統內加杠杆，使整個系統前所未有地依賴低息環境。而現在還沒有人知道量化緊縮政策的長期效應是什麽。政府、公司及個人目前的杠杆水準都比08危機前要高，這可能使整個金融系統對升息更為敏感，從而變得更加脆弱。
雖然大多數專業人士認為，量化寬鬆所給金融系統帶來的積極效應超過潛在成本和風險，但是McDonald並不如此樂觀。他認為量化寬鬆的真正影響，還要等時間來說明。
對此，基金經理Andrew Lyddon表示，市場價格是由人決定的，然而歷史一次次表明，人的記憶是很短暫的。簡單來說，就是寵辱皆驚，在市場行情好時傾向大手筆，在行情差時又容易恐慌。而目前的市場情緒偏向前者，投資者把股市估值越捧越高，投資時的假設也是最樂觀的。
圖3：VIX指標來看市場情緒——危機的信號還沒有亮起
（VIX指數水準，圖片來源：施羅德）
Brett認為，要精準預測下一場市場衰退何時到來是不可能的。不過，通過如VIX等指標信號，投資者可以發現市場中的潛在弱點、市場信心的降低、或是市場情緒過熱等。
VIX指標，又被稱作是“恐懼指標”，目前在10%左右，是多年來的低位，顯示投資者較為冷靜，牛市也並沒有將衰退的跡象。而在金融危機時，VIX最高超過80%，這個數字越高，則表明投資者認為市場變動越近在咫尺。
因市場情緒缺少恐懼，股市一再拉升創新高。不過Brett指出，雖然美股市仍在上升通道，但上升的速度自今年年初以來，明顯放慢。全球來說，在全球巨集觀面的不確定及美升息的背景下，美元升值，而使以土耳其為代表的部分新興市場受壓。這些國家背負許多美元計價的債務，而美元的升值意味著它們還債的成本上升。
圖4：現階段美股還很強勁，新興市場略顯疲軟
（2017和2018各地區股市收益率，圖片來源：施羅德）
如上圖所示，全球2018股市整體收益率不如2017年。其中，美股在2018年表現最為突出，回報率約10%。但今年，新興市場整體股市已下跌超過5%。
基金經理Matthew Dobbs認為，目前市場在一個比較難判斷的階段。今年股市表現並不是十分出色。土耳其的案例雖然讓部分市場人士擔憂，不過這是個獨立的事件，並沒有蔓延開來。全球金融系統中現有許多債務，而在美聯儲升息背景下，投資者如履薄冰。
Lyddon對此表示，危機後股市有九年的時間幾乎無間斷地持續上漲。假設我們現在已經到了牛市的末期，那麽真正獲得這波牛市收益的是，那些在現階段清倉的投資者。而其余投資者（滿倉、重倉、甚至加倉）享有的牛市收益，僅僅是存在账面上暫時的。
另外他表示，目前大多數投資者對巨集觀經濟及公司利潤仍持樂觀態度，認為目前的資產高估值是合理的，且不認為債市有大的隱患。Lyddon擔憂，這樣的市場情緒過於自得其樂、對風險掉以輕心。
圖5：十年期危機引爆期間的各板塊表現
（2007年10月至2009年3月間股市各版塊表現，圖片來源：施羅德）
Brett表示，每次金融危機都會帶來一個新的挑戰。穩健板塊的股票在大多數時候有穩定的分紅和利潤，但在2008年金融危機最嚴重的時候，這些板塊也受到重創。 2008年的銀行股順理成章地遭受到重擊，但連醫療板塊和煙草板塊在當時都下跌超過30%。可以看到，危機時刻，投資者出逃股市時是不加選擇的。
Dobbs對此表示，作為選股的積極投資者，越是這樣的時刻，越是入場長期質優股的好時機，因為這些優秀股票或許再也不會到如此低位。在08年金融危機時，他確實如此做了。而到下一次危機來臨時，他希望他的團隊也有勇氣如此做，在眾人退場時，毅然進場。
圖6：10年以來股市的贏家和輸家
（2007年10月投資1，000美元至2018年8月的收益，圖片來源：施羅德）
上圖顯示，在危機引爆前的2007年10月，如果在該估值較高的牛市中，投資$1，000且持倉至上個月的收益情況，前提是沒有在金融危機中清倉。
其中，只有銀行、基礎材料和基礎資源三個板塊是虧損的，其他板塊都各有盈利，煙草、醫療及科技股領漲。不過這組數據並未有通脹或其他類型的調整。
圖7：分散投資的重要性
（分散投資可以幫助降低損失，圖片來源：施羅德）
Brett認為分散性投資非常重要，因為它可以在危機後抵消一些股市的大起大落。
上圖顯示兩組投資。黑色線從2006年起，投資$1，000全額到股市，具體價格變化參照的指標是MSCI世界指數（MSCI World Index）。另外一根橙色線是投資$500到股市，另外$500到國債，其中債券價格變化參照的是10年期美債。
把兩者對比後可以發現，雖然股票和債券的總體收益比單獨投資股市要低，但是在2008年金融危機時，橙色的投資組合相對沒有收到太大的影響。
文章來源：WEEX
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責任編輯：李園
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