連平：未來穩健貨幣政策將保持靈活性

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 連平

　　中央經濟工作會議指出，疫情變化和外部環境存在諸多不確定性，我國經濟恢復基礎尚不牢固；2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性；要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度；政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。國務院常務會議則要求，延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃。兩項政策對緩解小微企業資金壓力、保市場主體和保居民就業發揮了積極作用。這種優惠政策的延續，反映了政策的連續性和穩定性，是“不急轉彎”的體現。

　　當前和未來一個階段的貨幣政策，將既強調穩健，又強調靈活。我國工業生產恢復較快，工業增加值同比增速已連續4個月維持在6.9%甚至更高，已恢復至疫前水準。從反映居民消費的社融消費品零售增速來看，與疫前仍有一定差距。疫苗的使用將有助於經濟進一步恢復，但實際效果還存在不確定性。國際疫情發展也有較大的不確定性。中國經濟表現相對較好，在全球主要經濟體貨幣政策量化寬鬆和低利率零利率環境下，熱錢流入概率較高，人民幣仍面臨升值壓力。因此，貨幣政策仍應穩健，不宜輕易收緊。

　　2021年疫情對經濟的影響將會減弱，國內外很多經濟活動的限制或將逐步放開。經濟活動的恢復意味著需求將繼續回升，在供給增長較慢的情況下，物價上行的壓力將繼續存在，特別是非食品價格和工業價格。

　　如果內需與外需形成共振，物價上漲壓力明顯上升，在這種情況下金融市場的利率可能會有上行壓力。考慮到疫苗的大規模使用最早將會在2021年二季度，而疫苗使用之後對經濟活動的影響要在三季度左右才能顯現。因此，如果到2021年三季度物價上行的壓力明顯增加，7天逆回購利率與MLF利率都存在上行的可能。如果MLF利率上調，LPR的利率通常也將上調。利率水準響應物價變化而上行，符合貨幣政策靈活性的要求。

　　央行近期表示，要保持貨幣供應量和社會融資規模增速與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。信貸和社融的增長，從疫情發生之前的與名義經濟增長基本匹配，到轉為與反映潛在產出的名義經濟增長匹配，是一個重大的轉變。反映潛在產出的名義GDP就是在潛在產出的基礎上考慮通脹的影響，即GDP平減指數的影響。反映潛在產出的名義經濟增長波動相對較小，信貸與社融要與之相匹配，表明信貸與社融的增長更加關注經濟的長期增長趨勢。這意味著2021年貨幣政策可能會做出相應調節。

　　2021年存款準備金率沒有必要進一步下調。目前我國存款準備金率的平均水準為9.4%，從長期看屬於中等水準，但佔銀行貸款比重超過50%的中小銀行的存款準備金率僅有6%，屬於較低水準。值得注意的是，近三年來存款準備金率持續大幅下降，釋放長期資金約8兆元。在不長的時間段內持續大幅下調後，存款準備金率帶來的貨幣寬鬆效應尤其值得關注。2020年二季度後M2明顯上升，2020年末M1增速比2019年末翻倍。貸款與存款餘額同比增速之差由2018年末的5.3個百分點收窄至2020年末的2.6個百分點。進一步下調帶來的邊際擴張效應有可能超出貨幣政策階段性目標和經濟運行的實際需要。貨幣市場短期季節性的供求關係擾動不應成為存款準備金率再度調降的理由。從實體經濟復甦良好的狀態來看，當前沒有必要動用具有長期影響力的貨幣政策工具。

　　本文原發於《經濟參考報》

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長)