2月26日晚，中國光大水務有限公司（下稱“光大水務”）第二次向港交所遞交上市申請，中金公司及光大新鴻基為其聯席保薦人。該公司上一次遞交港股上市申請時間為2018年8月6日。
據了解，光大水務是綜合水環境解決方案供應商，提供全面的水環境服務，其母公司為港股中國光大國際。光大水務業務主要涵蓋：汙水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護，業務集中在環渤海經濟圈及長三角。
需要指出，2014年12月，光大水務通過反向收購於新加坡交易所主機板上市，至今並未退市。
目前光大水務投資及營運的水處理項目的每日水處理設計規模500萬噸以上，截至2018年12月31日，公司共投運85個項目，其中64個為BOT（建設-經營-轉讓）項目，18個為TOT（移交-經營-移交）項目。根據第三方報告，按2017年市場份額計，光大水務為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一。
如果順利，光大水務有望實現“新+H” 兩地上市。
市盈率僅1.8
從收入和淨利潤來看，光大水務表現不錯。
2016年-2018年，光大水務分別實現收入24.94億港元、35.92億港元、47.68億港元；實現毛利為9.06億港元、12.3億港元、16.2億港元;實現淨利分別為3.72億港元、5.81億港元、7.37億港元。
一位不願具名的地方政府部門人士向記者表示，近年來，中國極其注重汙水治理、環境治理，環保部門的話語權、執法權得到顯著提高，環保項目的增加，給予了環保公司機遇。
據了解，報告期內，光大水務的毛利率在34%左右，其汙水處理業務分別佔收入的97.6%、64.9%、74.7%，光大水務的水環境治理業務於2016年開始推出，在當年隻佔業務收入的0.1%，如今佔比13.1%。此外，公司也在發展供水業務等新業務。
然而，在新交所上市以來，光大水務的股價表現並不如人意。
2014年12月，光大水務通過反向收購登陸新加坡交易所主機板，當天以0.955新元（當時人民銀行中間價為1新加坡元=4.6649人民幣）開盤，收盤價為1.005新元，總市值26億新元左右，此後股價一路低迷，截至目前，其股價為0.35新元，總市值9.28億新元，按照今日央行中間價4.9609計算，大約人民幣46.04億元。光大水務按照TTM口徑計算的市盈率僅為1.8。
負現金流經營
值得注意的是，雖然近年來光大水務收入和淨利潤連年增長，然而該公司屬於“賺得多，花得更多”，2016年其經營活動所得現金流尚為正數，隨後兩年卻是負現金流越來越大，2018年流出10.16億港元。
光大水務對此解釋稱，這是由於根據服務特許經營安排建設BOT項目或收購TOT項目。公司一般預付現金以建設或收購相關項目，這些被記錄為經營活動所用現金，而直到項目投入運營公司才能收回現金盈利。
換言之，由於建設和收購的項目較大，且周期長，光大水務的回款速度目前沒有跟上現金流出速度。
據悉，光大水務業績增長的方式主要是從地方政府獲取新項目、項目提標及擴建、收購新項目。
財務數據顯示，該公司高度依賴前五客戶，截至2016年、2017年以及2018年，來自五大客戶的總收入分別約為14.66億港元、16.47億港元及27.87億港元，分別佔總收入的58.8%、45.9%及58.4%。
由於光大水務的客戶一般為中國的市、區或縣級政府及供水項目的終端用戶，是較為穩定的優質客戶群體，上述政府部門人士認為，其現金流風險和客戶依賴風險尚沒有到達非常危險的程度，但投資人也需要注意。
除上述問題，光大水務還可能面臨行業風險。
從行業情況看，儘管中國汙水處理行業蓬勃發展，但中國汙水管道網絡建設仍舊面臨各種問題，如汙水管道及雨水管道組合不當、終端用戶汙水排放及管道連接不當等。這是極大的系統工程問題，對汙水處理公司提出重大挑戰。
另一方面，中國市政汙水處理市場高度分散，且競爭激烈，前五大參與者在總運營處理能力方面佔18.7%的份額。光大水務的每日市政汙水運營處理能力為380萬噸／日，佔有2%的份額，排名第五，僅是排名第一企業處理能力的1/4。
記者 鄭馨悅
排版 潘潔
編輯 許偉
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室