“並購+定增”買買買 跨境通市值暴增15倍現金流吃緊

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　　“並購+定增”買買買，跨境通3年市值暴增15倍，現金流吃緊

　　環球老虎財經

　　從2015年轉型以來，業績猛增的背後，是經營性現金流出的同樣猛增，並購+定增的套路真的是解救跨境通的方法嗎？

　　2018年3月末，跨境通公布2018年第一季業績預告，其歸屬於上市公司股東的淨利潤在2.39億-2.87億之間，同比增長50%-80%。；然而，跨境通在預告中描述了其業績增長原因為公司收購上海優壹100%股權，購前海帕拓遜剩餘10%股權，2018年2-3月份業績並入公司。

　　這似乎一語道破了跨境通的秘密——業績不好，並購來補的估值稠化邏輯。從2014年7月市值不過20.13億元增長至目前的293億元，也就短短3年。

　　2014年，跨境通的前身百圓褲業斥資10億並購環球易購100%股權，不僅甩掉了傳統服裝業務的包袱來，轉型為跨境電商，還就此拉開了資本運作的大戲。從前海帕拓遜、通拓科技到優壹電商一路買買買，根本停不下來。可不停的收購真的讓跨境通在跨境電商坐穩了嗎？

　　並購+定增的“買買買”套路

　　2017年12月13日，跨境通收購上海優壹電商，作價17.9億元，其中6.26億為現金，其余按照15.88元/股價格配套增發6.59億完成。那麽上海優壹的業績如何呢？2015年，上海優壹營業額為15.9億，利潤7200萬；2016年營業額20億，利潤7700萬。在業績承諾方面，優壹電商2016年度至2019年度承諾時限的淨利潤分別不低於1億元、1.34億元、1.67億元、2.08億元。

　　自轉型以來，跨境通就不停將跨境電商公司收入囊中，其勢甚至可以說很瘋狂。2015年上半年，當時還是百圓褲業的跨境通就開始了“買買買”，其先後投資了深圳前海帕拓遜網絡技術有限公司、廣州百倫貿易有限公司、深圳通拓科技有限公司。而並不滿足的跨境通，在2015年下半年又陸續將易極雲商、金虎便利納入旗下。

　　2016年1月和8月，跨境通先後增資深圳市環球易購電子商務有限公司4億和14.4億；2016年12月，又以4.5億收購深圳前海帕拓遜股權，對前海帕拓遜持股比例上升至90%；2017年伊始，2000萬增資深圳市跨境翼電子商務股份有限公司，合計達23.12億元。

　　不過，即便跨境通如此瘋狂，也有缺錢的時候。2016年11月，跨境通出售了此前買下的通拓科技，公司表示此舉會補充公司的流動資金，並且有助於降低公司的運營成本。

　　從2017年跨境通的三季報來看，跨境通的業績主要是來自於並購資產的並表效應，據公告顯示，跨境通合並報表的營業總收入為31.69億元，而母公司的營業總收入僅為344萬元。

　　那麽，從2014年的僅20億的市值到如今近300億的市值，跨境通只是通過定增並購就完成了嗎？

　　老虎財經曾分析過廣汽集團的特殊的股本，並且由於這樣的股本結構，廣汽集團曾背離大盤的走向，連創新高。

　　事實上，這樣的股份結構也出現在了跨境通身上。截至2018年3月15日，跨境通的股東人數僅為2.03萬人，較上期相比還減少了2.77%。這也意味著，人均的流通股高達4.8萬，人均持股達到90萬，顯示公司籌碼度非常集中。

　　目前跨境通的流通總股本為9.73億，但實際上，剔除重要股東之外真正的流通股本大概6億左右，以此為基數，真正的流通股本佔總股本的39%。在其十大流通股東中，有兩個席位長期被公募基金把持，一個是招商銀行股份有限公司-富國低碳環保混合型證券投資基金，持股比例佔流通股本的3.67%；另一個是中國工商銀行股份有限公司-富國新興產業股票型證券投資基金，持股比例為1.65%。

　　高歌猛進的業績背後的數字遊戲

　　2017年三季報顯示，跨境通三個季度的總營收為87.4億元，同比增加58.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.95億元，同比增長81.54%。

　　自從2015年跨境通開始更名開始，業績就一直處於突飛猛進的狀態。2016年跨境通實現營收85.37%，同比增長115.53%；淨利潤3.94億元，同比增長133.85%。

　　但是，跨境通的業績假象，卻在不斷的擴股中被不斷稀釋。根據東方財富網的數據，跨境通的每股收益在2011年錄得小高峰後便一直一蹶不振，其甚至沒有回到2013年的水準，長期處在擴盈追不上擴股的狀態。

　　在業績猛增的同時，不斷並購的副作用，以及電商行業的弊病也逐漸顯露。首先是經營性現金流，從2014年至今，跨境通的經營性現金流從未出現過正數，在2016年的時候，該項數據已經變成-10.59億。

　　而在財報中可以看出，現金流被大額的庫存資金所佔用。2017年5月5日的投資者關係活動中，跨境通曾指出過公司的服裝和電子產品都有較多的庫存。電子產品和服飾恰恰是跨境通在跨境商務中的主營業務，而大額的電子產品和服飾類庫存，存在著過期和貶值的風險。

　　而三年來，為上市公司帶來市值暴增的收購行為，也為公司帶來了過度的商譽值，目前跨境通的商譽值已經高達11億。

　　跨境通曾通過出售自己的收購的公司來減輕現金流的負擔，這一年正好是現金流緊張的2016年。事實上，跨境通曾通過貸款、股權質押、發行新股等方式不斷獲取現金流。據披露的消息，跨境通不僅用光了各項貸款的額度，還抵押了公司的房產作為質押。截至目前，跨境通的實控人楊建新已經質押了其所持股份的79.77%、樊梅花質押了其所持股份的77.13%，第二大徐佳東質押了其所持有股份的59.96%。

　　被“犧牲”的實控人

　　2017年3月，跨境通發布了關於公司總經理辭職的公告。實控人楊建新辭去了跨境通的總經理的職務，接任者就是當初被收購的環球易購的創立者徐佳東。

　　在這起重大重組的事件中，與其說是跨境通收購環球易購，不如說是環球易購借殼百圓褲業。借殼之後，徐佳東一舉成為跨境通的第二大股東，並且持續進行著自己的跨境電子商務的事業。借殼之後的多起收購事件，均是由徐佳東主導而成。

　　如果說，這只是實控人的第一次讓步，那麽2017年6月，跨境通的實際控制人樊梅花價值12.96億的股權轉讓則算是第二個讓步。

　　此前，跨境通收購了前海帕拓遜的股份，上市公司為了綁定優秀的經營人員，推動鄧少煒帶領的前海帕拓遜，以股權轉讓的方式讓鄧少煒成為了跨境通的第四大股東。

　　值得一提的是，在投資者活動中，徐佳東曾一再提出了自己的跨境電商的生態圈。在其規劃中，不僅有“B2C+B2B”、“出口+進口”、“自營+第三方平台”，還有“運營+服務”、“線上+線下”等多個領域。筆者看到“生態”二字，默默捏了把冷汗，現金流吃緊，這樣的情況似曾相識。不知百圓褲業的實控人夫婦的讓步換來的結果是否值得。

責任編輯：張恆