專家:去杠杆要保持定力 應允許債務清理機制發揮作用

　　應允許債務清理機制發揮作用

　　中國證券報

　　□本報記者 程竹  

　　近日，多位專家表示，在巨集觀大環境影響下，當前去杠杆政策出現微調，進入新階段。專家建議，在政策微調中避免回歸舊有的保增長和加杠杆模式，要以效率改進獲得去杠杆的持久動力，根本出路在於採用“退出機制”。

　　去杠杆出現積極變化

　　近期，國家金融與發展實驗室發布的《中國去杠杆進程二季度報告》（下稱“報告”）顯示，二季度末，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟杠杆率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升0.6個百分點。相比以往杠杆率的快速攀升，當前杠杆率增速大幅回落，總水準基本穩定。

　　國家金融與發展實驗室副主任張曉晶指出，分部門來看，到二季度末，居民部門杠杆率仍在上升，但相比去年同期增速有所趨緩；非金融企業杠杆率持續5個季度下降，國企與民企去杠杆出現分化；政府部門最為顯著的變化是隱性杠杆水準下降。

　　“總體來說，當前去杠杆出現一些積極動向，但仍需要警惕。”張曉晶分析，一是居民部門杠杆率目前增速較快，是因為短期消費貸款依舊是拉動貸款餘額上升、居民部門杠杆率的主要動力，如果不加以控制，會對巨集觀金融體系帶來一定的風險。二是目前房價上漲預期依然強烈，在這種情況下，貨幣政策邊際放鬆可能進一步加劇房價上漲預期，驅使社會資本流向房地產部門。因此，嚴防資金進入房地產市場的政策目標十分具有挑戰性。三是地方政府融資平台要保持警惕。近期多地公布的下半年補短板重大項目計劃規模可觀，個別地方基建投資可能使得地方政府重新開始加杠杆，尤其是與地方政府融資平台相關的隱性債務問題進一步嚴峻。張曉晶預計，今年杠杆率會上升1-2個百分點。杠杆率還會上升，但增長會放緩。

　　恆大經濟研究院院長任澤平認為，杠杆不僅是總量問題，更是結構性問題。好的去杠杆不是簡單的在溫和通脹下去杠杆，而是要解決背後的結構性、體制性問題，最終實現市場配置效率提升。

　　優化企業債務資金配置

　　鑒於目前巨集觀杠杆率的部門分布狀況，非金融企業特別國有企業去杠杆仍是結構性去杠杆的關鍵。

　　“上半年，國企和民企去杠杆出現分化是較為突出的現象。”國家資產負債表研究中心高級研究員劉磊稱，從企業資產負債率來看，國企在去杠杆，而民企在加杠杆。

　　在任澤平看來，國企民企杠杆分化有兩方面主要原因：利潤擠壓和融資難，這推動一些民營企業逐步“投靠”國企。但未來隨著工業品價格回落，企業盈利太空或收窄，進而對國有企業去杠杆的前景帶來不利影響。

　　國家金融與發展實驗室理事長李揚指出，一方面，國有企業去杠杆根基並不扎實；另ー方面，民營企業在某種程度上被誤傷後形成去杠杆主體錯位。要破解這種困境，迫切需要從效率改進入手，進一步優化企業的債務資金配置。

　　李揚認為，從長期來看，企業部門降杠杆的一項主要任務是打破預算軟約束，是債券市場向更為市場化的方向發展，“容忍”債務違約發生，才能逐步建立起市場價格發現功能，因此要冷靜辨析其基礎是否牢固，路徑是否持續。

　　中國證監會中證金融研究院副院長馬險峰稱，在企業降杠杆的多種方式中，應該更傾向於增加資本，不過目前金融結構基本特徵是：貨幣多、資本少，所以應該發展股權資本，創造更好的條件提升企業股權融資能力。

　　無市場出清 難現杠杆率下降

　　多位專家建議，去杠杆要通過多種政策一起發力，經濟政策可以根據新情況、新問題進行相機抉擇，但要有政策定力，以穩定市場預期。

　　李揚指出，當前尤其要防止流動性漂移帶來變相加杠杆。一是避免回歸舊有的保增長與加杠杆模式，尤其防止變相加杠杆，重拾依靠房地產和基建兩大部門拉動經濟增長的舊模式；二是穩增長需向促改革和防風險“妥協”。“近期政策調整對之前的一些嚴監管做了一些柔性化處理。但要注意，微觀監管政策不同於巨集觀調控政策，不具有逆周期調節功能，不應針對短期波動頻繁調整，而是具有剛性和常態化特徵，無論經濟過熱或偏冷，政策方向和力度均應保持相對一致。要實現完美去杠杆，應允許債務清理機制發揮作用。沒有市場出清，就難以出現之後的經濟復甦和杠杆率下降。當前去杠杆需要總體上偏緊一點的貨幣環境。”李揚表示。

　　對於下一步去杠杆的步驟，張曉晶建議，應對地方政府隱性債務擴張是政府部門去杠杆的重心所在。在降低地方政府隱性債務的同時，適當增加顯性債務，即適當提高地方政府一般債務限額與專項債務限額，保持地方政府投資支出的穩健性。推進地方政府隱性債務顯性化，以及適度提高中央政府杠杆率。基於兩點考慮：一是我國政府部門擁有大量資產，可以作為政府債務的抵押。適度提高政府杠杆率是風險可控的。二是在結構性去杠杆背景下，指望持續推進企業部門去杠杆，就需要其它部門杠杆率有所支撐。鑒於居民杠杆率攀升已到一定程度，政府杠杆率的適度提高是有必要的。

　　“國企去杠杆，可從效率改進入手。”張曉晶認為，要進一步優化企業的債務資金配置，果斷打破剛性兌付，加快“僵屍企業”出清，把其佔用的信貸資源釋放出來，促使債務性資金更多配置到新興產業部門、高效率企業特別是民營企業。在提高債務資金使用效率基礎上，修複企業部門資產負債表，降低企業部門負債率。

責任編輯：李鋒