供給過剩疊加有效融資需求不足，票據利率低位震蕩

8月伊始，票據利率逐步回升。上海票據交易所數據顯示，8月2日6個月國股轉貼利率已經回升到再貼現利率之上，達到2.61%，而就在7月末，票據利率一度跌破1%，引起市場高度關注。

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委對第一財經表示，未來票據利率可能繼續在低位震蕩。在資金利率震蕩的背景下，有效融資需求的變化將成為影響後續票據利率走勢的關鍵。

東興證券首席固定收益分析師宮飛對第一財經表示，7月底票據貼現利率走低的部分原因是，銀行存在通過票據貼現業務完成小微企業與民企貸款支持的考核，同時正值季度初期時點，銀行也可以用票據來衝信貸規模。銀行之所以樂於借助票據衝信貸規模，是因為票據本身已經承兌過相當於有另一家銀行做信用背書，貼現業務的信用風險較低。

7月31日當天，隔夜國股銀票轉貼現利率跌至1.00%，相比上一交易日下行40BP；1個月期為1.26%，下行約50BP；三個月、六個月、一年期則分別為1.44%、2.02%和2.23%，分別下跌66BP、36BP和18BP。

多位票據圈人士表示，上次票據利率整體跌至1%一線還要追溯到2009年。

“實際上交易數據是不對外公開的，較官方數據還要低一些。”一位國有大行交易員對第一財經表示。

魯政委表示，7月底票據利率低於資金成本也低於央行再貼現利率，這與信貸規模有關。隨著票據監管趨嚴、票據承兌額下降也一定程度上影響了票源的供應，票據利率因此下行。

2019年3月央行在解讀金融數據時表示：“金融管理部門鼓勵具有真實貿易背景的票據業務發展，同時也不會容忍票據融資套利情況。”7月，銀保監會辦公廳發布《中國銀保監會辦公廳關於進一步加強企業集團財務公司票據業務監管的通知》，加強財務公司票據業務監管。

“不僅是因為票據總供給減少，市場對大行信任度更高，因此都集中的去搶大行的票據，供給更不平衡。”魯政委表示。

那麽，票據利率走低的趨勢是暫時性現象還是會延續下去？

魯政委認為，儘管8月初票據利率已有所回升，但絕對水準仍然不高。7月29日央行召開銀行業金融機構信貸結構調整優化座談會，要求合理控制房地產貸款投放，提高製造業中長期貸款和信用貸款佔比。然而，製造業貸款的絕對規模較小且目前工業企業利潤增速不高，製造業融資短期內難以完全對衝房地產開發貸投放放緩帶來的融資缺口。在這一背景下，票據利率可能繼續在低位震蕩。

此外，魯政委強調，在資金利率震蕩的背景下，有效融資需求的變化將成為影響後續票據利率走勢的關鍵。

央行數據顯示，6月新增金融機構人民幣貸款1.66兆，環比多增4800億，同比少增1786億元；1-6月人民幣貸款增加9.67兆元，同比多增6440億元，總量上有所擴張。從結構上看，新增人民幣貸款仍然依靠短貸衝量，實體經濟融資需求難言樂觀。與去年同期相比，1-6月短貸和票據融資合計同比多增1.29兆，但企業中長期貸款卻不升反降，同比少增2400億，新增中長期貸款乏力也反映出實體經濟有效融資需求的不足。