市場回暖警惕“倒春寒” 緊抓行業績優龍頭

　　近期，市場普遍預計戰略性新興產業的政策紅利將不斷落地。在此期間，A股市場對於基本面優質、符合發展戰略創新方向的成長性公司也給予了充分的肯定。對於投資者而言，當下成長股的投資機會是否是曇花一現？市場風格是否就此轉換？可持續的投資機會在哪裡？

　　A股市場回暖

　　依然要警惕“倒春寒”

　　今年金融監管和去杠杆的主基調未變。隨著金融監管持續加強，將推動金融體系加速存量調整，標準化金融資產將在資產再配置和存量流動性爭奪方面具有比較優勢。與此同時，境外、養老金以及保險資金等長期配置資金的持續流入，均將進一步利於權益市場投資。

　　隨著監管常態化，金融監管對風險偏好的影響已被市場逐漸消化。2018年市場對風險偏好影響偏中性。在這種低風險偏好常態化下，市場對業績確定性強的品種給予更高的風險偏好。而未來這種低風險偏好的格局能否被打破，則取決於未來改革深化及經濟結構性調整的推進成果。

　　基於上述情況，2018年巨集觀經濟在庫存周期影響下，上半年增速或有所回落，A股整體盈利增速溫和下滑，隨後新一輪庫存周期開啟有望提振盈利表現。從長期看，國內經濟溫和復甦，名義GDP回落帶動利率中期緩和，國內去杠杆及金融監管疊加海外聯儲加息製約利率下行太空，資金價格高位或成為常態，仍然需要警惕市場“倒春寒”。

　　市場風格轉向

　　緊抓行業績優“龍頭”

　　2018年年初以來，市場風格明顯轉向行業龍頭，各個板塊的龍頭股都獲得顯著的超額收益。據觀察，基金前十大重倉股的行業龍頭持股集中度加速上升，市場風格呈現出典型的“動量效應”。新興行業未來反轉還需“估值底”及“業績底”的確認。

　　關於市場風格轉向的原因，投資者結構的變化是其一，同時認為龍頭公司在未來幾年能夠繼續脫穎而出，也存在著其內在邏輯：

　　首先是我國行業集中度持續提升。2015年年底以來，供給側改革推動行政化的去杠杆，落後產能逐步被淘汰。行業集中度提升改變市場格局，唯有實力雄厚的大公司才能從這場競爭中勝出，並成長為行業龍頭，在行業集中度提升的背景下我國加速進入龍頭經濟時代。由於龍頭公司資金實力雄厚和管理經驗豐富，它們往往能較好控制成本和實現銷售，盈利能力超越市場整體水準。

　　其次是行業內部“彎道超車”的可能性降低。多數行業雖然持續受技術更新、管理變革等因素影響，從而使得部分企業具備“彎道超車”行業龍頭的機會。然而，新顛覆式技術的到來短期難以看到，大數據的介入又會進一步放大龍頭企業的經營優勢，這一“彎道超車”實現的難度與日俱增。以零售行業為例，自上世紀90年代中期百貨行業替代傳統商業街起，三十年間行業一共經歷三輪顛覆式變革，而行業內新龍頭的湧現僅每次顛覆式變革可見，如連鎖零售、電商等。短期除了基於互聯網的技術應用，仍未出現顛覆性技術變革，同時在大數據時代下，這些龍頭企業的經營優勢越發凸顯，因此這些龍頭將具備更強賺錢效應。

　　淡化風格

　　尋找盈利源泉

　　在具體投資上，建議投資者不是在未來的配置中淡化風格概念，而是從盈利的源泉：淨利潤率提升、市場份額擴大、行業太空爆發三個維度去尋找投資機會。在GDP穩定的基礎上，利潤的增長主要不是來自行業整體增速的抬升，而是來自上市公司在行業內地位的提升，來自中國企業在全球產業鏈中利潤分配比例的提升，龍頭公司的核心競爭力將不斷顯現，特別是一些具有全球品牌影響力的公司，估值和業績有望雙擊。

　　與此同時，在遵循“龍頭思路”的投資中，提醒投資者做好市場風險管理，不妨跟隨機構投資者的腳步展開布局。財通基金權益投研團隊在關注各行業“龍頭”機會的同時，還將努力抓取合適的時間視窗布局“買斷式大宗”的投資機會，綜合運用自身的定價能力、選股經驗、資金實力、項目資源為投資者進一步降低交易成本，在複雜的市場環境中穿越風浪。

責任編輯：曹婕