宋城演藝剝離六間房抱團花椒直播 監管問估值合理性

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　　本報記者 饒守春 北京報導

　　導讀

　　六間房此次與花椒直播重組，也被外界認為是“抱團取暖”，或許將對影片直播行業格局帶來深刻影響。

　　影片直播領域或許正迎來一次行業格局的巨大改變。

　　6月27日晚間，宋城演藝（300144.SZ）公告稱，旗下全資子公司北京六間房科技有限公司（下稱“六間房”）將與北京密境和風科技有限公司（即花椒直播運營主體，下稱“花椒直播”）進行重組。重組後的新公司估值85億元，宋城演藝持股比例將低於30%，從而將六間房剝離出財務報表。

　　2015年3月，宋城演藝曾以26億元代價將六間房100%股權納入麾下，後者在此後三年均完成業績承諾，累計實現扣非後淨利潤高達7.77億元，已成為其盈利的重要組成部分。

　　對於此次重組，宋城演藝方面表示，交易完成後，雖然對六間房持股比例降低，但公司將在用戶流量等多個方面形成良好協同效益和規模效應，也有利於實現公司的戰略布局。

　　6月28日午間，深交所則就這筆交易的估值等問題，向宋城演藝下發了問詢函。

　　擬剝離六間房

　　宋城演藝披露的公告顯示，花椒直播擬以運營主體的100%股權認購六間房新增注冊資本。其中，六間房的整體估值為34億元，花椒直播的整體估值為51億元，因此二者重組後形成的新公司估值將為85億元。

　　宋城演藝稱，為優化股權結構，公司還擬向適格投資者轉讓部分六間房存量股權，並確保該部分投資者能夠在重組後的新公司中持有股權。在交易完成後，宋城演藝持有新公司的股權比例將低於30%，由此六間房也將脫離上市公司的財報。

　　2015年7月，宋城演藝以26億元代價收購六間房的重組獲得證監會通過，後者於交易中曾向上市公司作出2015-2018年四年間扣除非經常性損益的淨利潤分別不低於1.51億元、2.11億元、2.75億元和3.57億元的業績承諾，而在已過去的三年中，六間房的業績實現率均超過100%。2015-2017年，六間房扣非後淨利潤分別為1.62億元、2.30億元和2.85億元，對應的宋城演藝該項數據則分別是6.34億元、8.87億元和11.07億元。

　　對於這樣一家盈利能力較強的子公司，宋城演藝為何仍要選擇將其剝離出報表？6月28日，21世紀經濟報導記者就此向宋城演藝發去採訪函，但截至截稿仍未收到回應。

　　中信證券消費行業分析師薑婭認為，直播行業因競爭激烈、受政策環境影響較大等因素，面臨不確定性，市場因此對六間房的長期持續盈利能力產生懷疑，這成為宋城演藝股價表現長期不佳的原因。

　　“此次重組完成後，六間房有更好的發展平台，宋城演藝獲得現金流和投資收益的同時又可以將精力回歸到優勢業務，對公司將形成明顯的有利轉捩點。”薑婭解釋。

　　4月28日，在披露六間房重組計劃後，宋城演藝股價上漲4.95%。

　　對於六間房與花椒直播重組後形成的新公司，21世紀經濟報導記者還發現，花椒直播作為三六零（601360.SH）旗下公司，在此次與六間房重組後，其仍將作為新公司的控制方。

　　其中，三六零及其一致行動人將合計持有重組後新公司39.07%股權，為第一大股東，在新公司的5人董事會中也將佔據3個席位。此外，新公司的CEO將由三六零方面的劉言擔任，三六零還將提名總經理和CFO人選。

　　影響行業格局

　　“六間房的重組將為宋城演藝貢獻投資收益5億-6億元，同時考慮到六間房股東會決議已經通過的4億元分紅方案，此次重組將為上市公司貢獻高達12.5億元的現金流。”國金證券一位分析師表示。

　　“預計重組後產生投資收益能夠在今年並表，新開業及輕資產能夠為公司業績帶來增量。如果今年六間房因重組不納入合並報表，綜合核算下預計公司全年實現淨利潤16億元，其中5.7億元為重組投資收益，六間房並表部分約為2億。”上述國金證券分析師說。

　　薑婭則認為，宋城演藝正處在新一輪項目密集開業期前夕，未來3-4年內將有持續的輕資產+自有投資落地，內生成長動力充足，剝離六間房將更有利於公司專注當下優勢業務。

　　不過對六間房來說，此次與花椒直播重組，也被外界認為是“抱團取暖”，這一舉措或許將對整個影片直播行業格局帶來深刻影響。

　　宋城演藝方面表示，互聯網領域的整合浪潮此起彼伏，企業之間的競合關係和彼此滲透是常態，直播行業也會加入到合縱連橫的時代，“同時，各大直播平台的合作、整合能夠使得行業監管更為集中，降低監管成本”。

　　公開資料顯示，六間房在PC端直播處於領先地位，花椒直播則在移動端排名領先。根據艾媒谘詢的統計，2017年第四季度，花椒直播憑借2.13%的活躍用戶佔比位居中國主要娛樂內容類直播APP中第一。

　　正因二者在PC端和移動端優勢不同，宋城演藝稱，重組後二者將打通雙方的用戶體系，有助於雙方在用戶規模、結構、行為分析等方面實現協同效應，並降低用戶獲取成本。

　　“雖然本次交易完成後，宋城演藝對六間房的持股比例降低，但重組後集團公司在用戶流量、主播資源、運營能力、成本效益以及品牌影響力等多方面形成了良好的協同效益及規模效應。本次交易有利於進一步提升宋城演藝的股東價值，實現公司的戰略布局。”宋城演藝解釋。

　　不過與六間房穩健增長的業績相比，花椒直播的盈利能力並不強。財務數據顯示，花椒直播運營主體2017年淨利潤為虧損1.41億元，近兩年合計虧損5.79億元。

　　六間房與花椒直播在盈利能力上的差距也引發深交所關注，在最新下發的重組問詢函中，即要求宋城演藝解釋二者盈利存在差異的原因，以及花椒直播估值更高的合理性。

　　（編輯：巫燕玲）

責任編輯：陳悠然 SF104