東阿阿膠淨利潤下跌35％ 由殺估值轉進殺業績階段

作者：舜耕山人

編輯：葉枚

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

盈利水準常年穩定增長的東阿阿膠終於把持不住了。2019年一季度，東阿阿膠錄得歸母淨利潤3.93億元，同比下降35%。對於有穩定消費者群體，穩定原料來源和產出數量的東阿阿膠而言，這樣的盈利減幅著實罕見。

東阿阿膠的利潤水準掉頭向下，這表明東阿阿膠由殺估值轉進殺業績階段——從2010年開始至今，東阿阿膠在淨利潤穩步走高的情況下，其市盈率已由當年的50倍下減至12倍左右。而此時，東阿阿膠用其不再能堅持增長的業績證實著市場的判斷。

2019年，東阿阿膠能否用真實的業績證明自己呢？

東阿阿膠面臨的困局

東阿阿膠面臨的局面並不只是股價及淨利潤的下跌，而是關於公司資產質量的微妙變化。

GPLP犀牛財經發現，2018年的前三個季度，公司淨利潤和歸母淨利潤早已走降。而公司在年報中之所以回天有術最終使年度淨利潤同比上升了1.5%，在於其削減了銷售成本：17.76億元的銷售成本同比下降1.61%，包括推廣費，廣告費和運輸費均出現下降。

為了保業績，東阿阿膠所做的不只是控制費用，而是采取了更為激進的方法：賒銷。截至2018年年末，公司應收账款及應收票據合計24.07億元，同比上漲127%，應收账款周轉天數從上年的21.75天上漲到34.51天。而正是這一行為，極大地透支了公司未來的業績，也導致其2019年一季報業績下降如此嚴重。但不論怎麽說，東阿阿膠能做的也只是業績下降的時間騰挪罷了：要麽2018年報降，要麽2019年一季報降。

當然，不管是公司管理層還是大股東、實際控制人，東阿阿膠都不會對此袖手旁觀。

2019年5月24日，公司發出股份回購公告：擬出資不少於7.5億元，不超過15億元回購公司股票，回購價不超過45元/股。但是，本次回購安排中並不涉及股份的注銷。這樣一來，公司未來的利潤也不會增厚每股收益。而且，這也不是公司第一次在股價低迷之際回購股份。

然而，這並不能解決公司的基本問題——在下行經濟形勢下，消費者收緊的預算也使得他們不得不回歸理性消費。那麽，價比白銀兩倍的阿膠還有多少人消費得起，或者願意消費呢？

2019年，東阿阿膠需要用真實的業績來證明自己真實的能力。