華南豪車經銷商星盛名車衝港股：增長已放緩，賺錢全靠返利

已經過去的2019年，車市依舊慘淡。中汽協披露的數據顯示，中國汽車銷量全年下跌超過8%。

但是，豪華汽車品牌可謂異軍突起，不僅BBA的銷量都實現了增長，對於超豪華汽車品牌勞斯萊斯、賓利等來說，中國市場已經成為最重要的增長引擎。

在高淨值人群聚集的華南地區，豪車的銷量更是連創新高，近5年的複合增長率超過10%。2018年的數據顯示，華南地區已經成為中國豪車最密集的地區，保有量佔全國的17.9%。

借著這一勢頭，華南地區豪車經銷商星盛名車，近日遞交IPO招股書，向港股上市發起衝擊。

賺錢全靠返利

2002年，中國星盛名車投資控股有限公司（簡稱“星盛名車”）旗下首家賓利經銷店開業，這也是中國首家賓利經銷店。

2008年，公司開設勞斯萊斯在中國首批數家經銷店中的其中一家，成為該品牌在中國市場最大的經銷商之一。

2020年1月，已經成為華南豪車經銷商領頭羊的星盛名車，正式遞交IPO申請書，擬登陸港股主機板。

根據弗若斯特沙利文報告，按照2018年的銷量計算，公司在華南地區超豪華乘用車市場佔據4%的市場份額，排名第三；同年，公司在華南超豪華及豪華車乘用車市場佔據0.9%的市場份額。（豪華車30-100萬元；超豪華車100萬元以上）。

截至目前，公司在華南地區經營14家經銷店（包括五家4S及一家5S經銷店及八個零售展廳）及為特定的零售展廳指定的8家服務店，涉及汽車品牌包括勞斯萊斯、賓利、馬莎拉蒂、阿爾法·羅密歐、凱廸拉克、捷豹、路虎及寶馬。

2018年，公司銷售超豪華及豪華乘用車4429輛，其中單價100萬元以上的超豪華汽車949輛，包含249輛賓利、184輛勞斯萊斯。

2017年、2018年、2019年前三季度，公司營業收入分別為34.55億元、37.63億元、26.50億元，淨利潤分別為1.40億元、2.46億元、2.25億元。

值得一提的是，雖然公司2017年-2018年的毛利率穩定在12%，但淨利率從2017年的4.05%提升至6.54%，究其原因，主要是因為汽車廠商的返利增加。

長期以來，公司的盈利主要依靠廠商返利：2017年和2018年，公司獲得返利分別為2.51億元、2.92億元，佔淨利潤的比例分別為179.29%和118.70%；2019年前三季度，公司獲得返利1.54億元。

弗若斯特沙利文報告顯示，華南地區豪車銷量增長速度將放緩，另外，隨著汽車品牌自建銷售渠道成為潮流，或將進一步從銷量和返利等方面對公司業績產生不利影響。

資金鏈持續承壓

豪車經銷商的業務模式很簡單，經銷商從廠商手中買下汽車，通過4S店等渠道賣給高淨值人群。但是，因為汽車廠商要求經銷商在交付前全款支付，故而對經銷商的資金鏈提出了較高的要求。

因此，星盛名車一直處在較高的債務壓力之中。

2017年末、2018年末、2019年9月30日，公司債務總額分別為6.49億元、5.92億元、7.42億元，同期公司的資產負債率分別為23.8%、29.1%、38.4%。

到2019年11月30日，公司負債總額增至8.50億元。另外，根據公司IPO招股書，2020年1月，公司獲得新信貸融資3.5億元，按年利率8.5%計息，為期36個月。

儘管債務不斷增加，但公司账面上的現金卻在不斷減少，2017年末、2018年末、2019年三季度末，公司現金及現金等價物分別為1.10億元、9130萬元、4290萬元。

由於特殊的採購付款模式，汽車廠商大量推出針對經銷商的廠家金融。

2017年，廠家金融為公司提供借款4.66億元，佔公司貸款總額的71.7%。但是，近年公司來自廠家金融的貸款額度減少，2018年和2019年前三季度度分別為3.93億元、3.75億元，佔比分別降至66.4%和45.7%。

此消彼長，公司來自銀行的借款不斷增高，從2017年的1.28億元增加至2019年前三季度的3.39億元，在公司貸款總額中的佔比從19.8%增加至50.5%。

負債總額的提高和渠道的變化，不斷推高公司的融資成本。報告期內，公司融資成本分別為5900萬元、6520萬元、4620萬元。

公司在車市整體不明朗的前提下衝擊港股IPO，正是想通過上市來緩解資金壓力，並培養更長遠的融資渠道。

同業競爭關聯交易難解

星盛名車實際控制人為邱萍、周建明夫婦，除了該公司，兩人名下還有大量其他產業。

企查查顯示，周建明控制多家投資公司，另外在多家企業擔任董監高；邱萍名下多為實業公司，兩人名下均有公司涉及汽貿業務，獨立於擬上市的星盛名車。

公司在IPO招股書中披露，“控股股東邱萍擁有或控制的若乾公司從事與我們相同品牌的汽車經銷業務”。

除了同業競爭，公司與實際控制人旗下公司存在大量的關聯交易。

2017年、2018年及2019年前三季度，當公司缺乏充足存貨時，分別向13名、5名及6名關聯方購買汽車及汽車配件，關聯交易總額分別為1.00億元、1690萬元及570萬元。2017年及2018年，公司分別向7名及3名關聯方銷售汽車及汽車配件，交易總額分別為2420萬元、1420萬元。

公司表示，關聯交易是為了“平衡我們與關聯方之間的庫存水準”。

不過，控股股東承諾，2020年6月底前解決同業競爭及關聯交易的問題。