本報記者 方海平 上海報導
時間進入2019年，債券違約的情形仍在繼續發酵，市場上不斷有新的“雷”爆出，只是現在看來，市場的反應已經淡定了很多。雖說情緒穩定，但是債券違約引發的問題以及相應的處理還是需要實實在在地解決。
近期債券匿名拍賣功能的推出，使得違約債券出現交易活躍的跡象，不過，在垃圾債市場，這種渠道僅是輔助功能，體量和影響都比較小，更多的垃圾債處理方式是通過私下撮合成交，完成過戶登記。
21世紀經濟報導記者3月19日採訪了垃圾債、不良資產處置市場的部分從業人士獲悉，目前該領域非常突出的一個特點是，供需極其不對等，現在整個市場上已經發生違約的債券規模超過2000億，而參與的資金則只有區區幾十億。有從業者表示：“這塊太專業，現在機會多，懂的人少，感覺遍地是黃金。”
一兩折價格買債
早在去年，21世紀經濟報導記者在與市場各債券機構投資者交流時，投資者頻繁提及一個重要意念——隨著剛兌打破，違約情形正常化，違約債券的處置和垃圾債市場的建立迫在眉睫。
彼時，21世紀經濟報導記者還從市場了解到，不少金融市場機構以及個人都開始對垃圾債投資表現出濃厚興趣。
如今，這一市場供需仍然極其失衡，其結果是買方幾乎享有全部的定價能力。3月19日,國厚資產股份有限公司旗下上海厚有安資產管理有限公司投資總監張勝勇對21世紀經濟報導記者表示，目前垃圾債市場的成交價格幾乎都是買方機構說了算，很多都是按照一兩折的成本拿到債券，大部分人不敢參與的原因是因為這是一個高風險市場。但現在來看，其實低折扣價格已經在很大程度上對衝了這種風險。
“你現在可以按照股權投資的邏輯來看待這個市場，一個私募股權機構投了10個標的：有的虧了，有的沒上市按照前期的價格退出了，有的上市了，總的算下來是賺錢的。現在的垃圾債投法就是這樣，因為價格便宜，有一兩隻砸在自己手裡這個風險是沒問題的，這兩年做的很多都能拿到百分之五六十的收益。”他對21世紀經濟報導記者介紹。
關鍵的問題在估價，債券市場不同於股票市場，並沒有一套簡單透明的估價模式，因此一些異常的債券在市場的掛牌價格會表現出極大的波動，比如日前中民投集團的債券曝出技術性違約後，市場上出現了15元的低價債券賣盤，到第二天價格漲到50元，其中的博弈機會不言而遇。
當下的市場裡，已經有不少機構從這種博弈中嘗到了甜頭。據21世紀經濟報導記者了解，某家機構自營盤，去年配置了10億資金參與垃圾債投資，賺取收益6.5億。
從其具體操作來看，市場上曾有公募基金投資的債券出現違約問題，以80元的價格拋售，但該機構最終以20元買下，半年後發行人被收購，債券以100元的價格成功兌付，這也就意味著半年的收益達到5倍，年化10倍。
比如中美貿易摩擦充滿不確定性的時候，中興通訊的債券價格在市場上一度跌至40元，也有機構判斷這屬於“錯殺”從而重倉布局，隨後價格恢復至100元。
之所以會出現這種情況，其背後一個重要原因是公募機構嚴格的風控制度。
張勝勇對21世紀經濟報導記者指出，公募基金在配置債券時，協議中會有嚴格的條款安排，比如只能配置AA+或者AAA的債券，某隻債券一旦出現問題，評級機構可能會跟蹤下調評級，從而使得該隻債券不符合其配置標準，如此，公募基金不計成本也要將其拋售，即強製性出倉，而市場上的買方機構又遠遠不夠，無法形成價格競爭。
不過風險仍然存在，尤其是在法律法規以及市場相關制度建設尚未完善之前，不確定性更大。據21世紀經濟報導記者了解，市場上亦有機構投資者被深套其中的案例。
私募參與為主
足夠的參與者是形成一個完善市場的前提基礎，從這個角度而言，目前垃圾債市場遠未成形。相比於股票市場，債券市場的門檻較高，散戶幾乎無緣參與。首先，專業度較高，整個市場參與的人數就不多；其次，整個市場是風險厭惡型的，投資者的成熟度不夠，一旦發行主體出現問題，就產生恐慌情緒，難以理性看待；第三，不同市場的債券對投資者均設有一定門檻，銀行間債券市場個人甚至無法直接投資。這些制度上的規定幾乎將一般投資者擋在門外。
目前垃圾債市場主要是私募機構參與，但問題在於募集資金困難。垃圾債的流動性遠不同於股票，管理人希望管理的基金產品形態都是2-3年的封閉式基金，開放式產品限制了其配置和組合。
“現在的情況是，有錢的人不懂，懂的人沒錢，大機構既懂又有錢，但是制度不允許。私募機構在去年的一連串風險事件之後，目前的募資極為困難。”張勝勇表示。
他認為，現在的參與者有一種矛盾心態，一方面希望更多的人參與進來，募資容易，操作起來空間更大；另一方面，又不希望大家都湧進來，參與者太多，這一市場就不再是個“金礦”，賺錢不會那麽容易了。
不過，暴利之下，自有勇夫。據21世紀經濟報導記者從市場了解，目前已不斷有新的人員和資金陸續開始參與，其中就有上市公司的資金加入，以及公募基金經理放棄數百萬年薪“奔私（募）”進場的情況也不在少數。
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