夏磊：三季度宏觀經濟運行的幾個特點

　　意見領袖 | 夏磊

　　國家統計局公布三季度經濟數據：三季度國內生產總值319992億元，按不變價格計算，同比增長4.9%，比二季度環比增長1.3%。

　　核心觀點：

　　三季度宏觀經濟回升向好：生產端，第二、三產業複合增速回升，工業和服務業加快恢復。支出端，消費貢獻較大，服務和商品消費較快增長，房地產銷售偏弱；投資增速回落，民間投資意願不足，房地產投資仍在探底，但新興產業投資增長較快，投資總體邊際改善；出口降幅收窄，“新三樣”等結構亮點突出，民營企業對外貿的支撐作用增強。價格端，物價總體運行平穩，CPI同比由漲轉平，PPI降幅持續收窄。此外，從經濟恢復的可持續性來看，目前服務性消費支撐作用較強，主要受到疫情放開後旅遊出行等反彈影響，居民收入持續增長帶動消費穩步上升動力有待進一步鞏固；房地產投資拖累作用仍然較大，建案銷售改善偏弱，市場信心仍需提振；出口仍面臨較大壓力，經濟內生動能需進一步鞏固。

　　經濟企穩回升，消費和服務貢獻較大

　　剔除基數影響，經濟恢復回升向好。三季度GDP同比增長4.9%，較二季度（6.3%）下降1.4個百分點。剔除基數影響，三季度GDP兩年複合增長率為4.4%，較二季度（3.3%）上升1.1個百分點，一季度受到前期積壓訂單需求集中釋放影響，經濟加速回暖，二季度脈衝式需求回落，修複斜率小幅放緩，三季度政策逆周期調節力度加大，積極因素不斷積累，經濟恢復回升向好。

　　從生產角度，工業加快恢復，服務業持續增長。三季度，第一、二、三產業分別同比增長4.2%（前值3.7%）、4.6%（前值5.2%）和5.2%（前值7.4%）。剔除基數影響，兩年複合增速分別約為3.8%（前值4.0%）、4.9%（前值3.0%）和4.2%（前值3.4%），第二、三產業加快恢復。工業增速回升，前三季度規模以上工業增加值增長4.0%，較上半年（3.8%）增加0.2個百分點。服務業保持較快增長，前三季度服務業增加值同比增長6.0%，其中接觸性服務業、現代服務業帶動作用較強，前三季度住宿和餐飲業，信息傳輸、軟體和信息技術服務業增加值分別同比增長14.4%和12.1%。

　　從支出角度，消費貢獻較大，投資增速回落，出口降幅收窄。三季度，最終消費支出對經濟增長貢獻率為94.8%（前值84.5%），拉動GDP增長4.6個百分點，消費對經濟的支撐作用進一步增強。資本形成總額對經濟增長貢獻率為22.3%（前值32.8%），拉動GDP增長1.1個百分點，投資增速回落。貨物和服務淨出口對經濟增長貢獻率為-17.1%（前值-17.3%），向下拉動GDP0.8個百分點，出口降幅收窄。

　　消費動力較強，繼續加快恢復

　　消費市場加快恢復。三季度社會消費品零售總額同比增長4.2%（前值10.7%），兩年複合增速3.9%（前值2.8%）。服務消費增速較高，三季度餐飲收入同比增長14%（前值29.9%），兩年複合增長7.6%（前值4.7%），剔除基數影響後服務消費加快恢復，主要受各地促消費政策持續發力、暑期等節假日消費需求旺盛等因素影響。高端商品消費增長較快，1-9月限額以上部門煙酒零售額同比增長9.8%，較上半年提高1.2個百分點，其中9月同比增速迅速拉升至23.1%。汽車消費繼續好轉。三季度汽車銷量同比增長5.6%（前值29.2%），兩年複合增長16.9%（前值5.8%），隨著《關於促進汽車消費的若乾措施》等政策文件發布以及各地購車補貼等相應頒布，汽車銷售延續良好修複態勢。

　　地產鏈條消費偏弱。地產銷售改善可持續性有待觀察，從7、8、9月建案銷售面積和銷售額數據來看，環比有所改善，但改善幅度偏弱且可持續性有待進一步觀察，1-9月建案銷售面積和銷售額累計同比分別下降7.5%和4.6%。地產鏈條消費不振，1-9月限額以上部門家用電器和音像器材類、建築及裝潢材料類消費累計同比分別下降0.6%和7.9%。

　　投資仍在探底，但有積極信號

　　投資增速回落，民間投資意願不足，但整體在好轉。前三季度，固定資產投資增速同比增長3.1%，較前八個月回落0.1個百分點。其中，民間投資下降0.6%，但降幅較前8個月收窄0.1個百分點。分月看，投資狀況在好轉，9月固定資產投資同比增長2.5%，環比增速連續兩個月加快。其中，9月基建投資增速同比增長6.8%、製造業投資增速同比增長7.9%，均連續兩個月增速環比加快，經濟修複動能不斷增強。

　　房地產投資仍在探底，但邊際改善。前三季度，全國房地產開發投資87269億元，同比下降9.1%，房地產仍處於調整階段。但隨著8月一系列穩定房地產的優化政策陸續頒布和逐步落地，市場邊際有所改善，與房地產投資高度正相關的房屋施工面積，9月降幅大幅收窄19.1個百分點；新開工面積降幅收窄7.9個百分點；各地保交樓積極推進，竣工面積持續增長；銷售市場也在回暖，70城新房和二手房住宅交易總量環比增長2.8%。

　　新興產業投資增長較快。高技術產業投資同比增長11.4%，其中高技術製造業和高技術服務業投資分別增長11.3%、11.8%。高技術製造業中，航空、航天器及設備製造業，醫療儀器設備及儀器儀表製造業投資分別增長20.7%、17.0%；高技術服務業中，科技成果轉化服務業、專業技術服務業投資分別增長38.8%、29.6%。

　　外需降幅收窄，結構亮點突出

　　全球需求收縮下我國外需承壓，全球製造業PMI指數已連續13個月位於榮枯線以下，主要國家經濟增速預期下調，逆全球化等貿易保護主義抬頭，外需面臨較大壓力。三季度外貿頂住壓力，降幅收窄，出口好於預期。7、8、9月以美元計價的出口額分別變動-14.3%、-8.8%、-6.2%，進口分別變動-12.3%、-7.3%、-6.2%，8月出口數量由降轉正為5.9%，9月繼續提升至7.9%。

　　結構有明顯亮點。一是外貿結構繼續優化。品類上，新能源汽車、鋰電池、光伏電池“新三樣”出口增速較高，前三季度增長41.7%。機電產品出口增長3.3%，佔出口額比重達58.3%，其中消費電子產業出口復甦，集成電路出口8月、9月連續環比回升，9月手機出口額環比上升123.4%，同比降幅收窄。區域上，前三季度對共建“一帶一路”國家進出口增長3.1%，佔進出口總額46.5%；對中亞、非洲、拉美等新興市場進出口分別增長33.7%、6.7%和5.1%，高於我國外貿整體增速。二是民營企業對外貿的支撐作用增強。面向小微企業的調查顯示企業生產訂單情況、經營情況總體改善，景氣指數環比提升了1.5個百分點。前三季度民營企業進出口增長6.1%，佔進出口總額的比重從上半年52.7%提升至前三季度53.1%。

　　物價運行總體平穩

　　前三季度CPI同比上漲0.4%，居民消費價格溫和上漲。分類別看，食品煙酒價格上漲1.1%，衣著價格上漲0.9%，居住價格下降0.1%，生活用品及服務價格上漲0.2%，交通通信價格下降2.4%，教育文化娛樂價格上漲1.9%，醫療保健價格上漲1.1%，其他用品及服務價格上漲3.2%。9月CPI同比由漲轉平，主要受去年同期高基數影響，CPI環比連續三個月上漲。

　　前三季度PPI同比下降3.1%，降幅較前八個月持續收窄0.1個百分點。其中，9月份同比下降2.5%、環比上漲0.4%，同比降幅收窄0.5個百分點，為連續三個月收窄，價格低位不斷回升。

　　風險提示：經濟恢復不及預期；全球經濟預期下調；疫情反覆；通脹超預期；國際地緣政治衝突。

　　證券研究報告《三季度宏觀經濟運行的幾個特點——三季度經濟數據點評》

　　對外發布時間：2023年10月19日

　　發布機構：國海證券股份有限公司

　　本報告分析師：夏磊

　　SAC編號：S0350521090004

　　(本文作者介紹：國海證券首席經濟學家)