《金證研》滬深資本組 羅九/研究員 映蔚 唐裡 洪力/編審
彼時，掛牌新三板時聲稱“重點發展氨基葡萄糖產品”的揚州日興生物科技股份有限公司（以下簡稱“日興生物”），近期衝擊資本市場時卻已“改口”，此番上市，日興生物募集資金主要投入到化工類產品上。
而反觀其“押注”的化工類產品，存在主要客戶既是股東又是競爭對手、環保安全政策收緊“催高”生產成本、以及下遊行業增長放緩等問題。此外，日興生物獨立董事一人身兼7職，多次“缺席”董事會議或股東大會，如何勤勉盡責，不得而知。
主業方向“改弦易轍” 生化類產品持續下滑
近年來，日興生物的主營業務的發展呈現“改弦易轍”的局面。
日興生物公開轉讓說明書顯示，自2004年成立以來，日興生物一直專注於精細化工產品、生化類產品的研發、生產、銷售，其中精細化工產品主要為染料中間體1-氨基蒽醌、吡唑蒽酮等；生化類產品主要為氨糖系列產品（以下“氨糖產品”）。
據日興生物公開轉讓說明書及2015年報，2013-2015年，日興生物生化類產品收入佔主營業務收入的比重分別為36.6%、28.32%、36.27%；化工類產品收入佔主營業務收入的比重分別為63.4%、71.68%、63.73%。
據2015年公開轉讓說明書及2016年報，日興生物稱，未來將重點發展氨基葡萄糖產品，並不斷開拓氨糖創新產品。
令人疑惑的是，近年來，日興生物生化類產品卻遭“滑鐵盧”，其營收和毛利率持續下滑。
據招股書，2016-2018年，日興生物氨糖產品營業收入分別為1.22億元、1.07億元、0.83億元，佔主營業務收入的比重分別為36.69%、25.11%、16.97%。同期，日興生物氨糖產品毛利率分別為 16.45%、9.86%、1.81%。
對此，日興生物在招股書解釋稱，氨糖產品是公司的傳統業務，氨糖保健品市場目前在歐美、日本等發達國家和地區發展比較成熟，需求量穩定；而國內市場還處於起步階段，雖然趨勢向好，但消費者對於保健品認可度不高，行業內市場參與者也主要是作為原料用於出口，目前國內中小企業眾多，市場競爭激烈，受製於公司資本規模較小，公司放緩了氨糖用於保健品業務方面的生產投入。
反觀化工類產品，則成為日興生物資金投入的主要領域。
據招股書，日興生物擬募集資金5.85億元，分別用於年產1.3萬噸環保型納米數位列印用墨水生產線技改項目（以下簡稱“印墨技改項目”）、生產車間智能化升級改造項目（以下簡稱“智能改造項目”）、研發中心建設項目（以下簡稱“研發中心項目”）、補充流動資金。
上述募投項目中，印墨技改項目、智能改造項目均為染料化工類項目，而研發中心項目計劃研究課題共有3個，其中僅一個課題系醫藥級氨糖研發課題，另外2個均為染料化工類課題。
也就是說，當初掛牌新三板時，日興生物曾聲稱要“重點發展氨基葡萄糖產品”。而今衝擊資本市場，日興生物卻稱，公司放緩了氨基葡萄糖產品的投入，而其本次募集資金也主要用於化工類產品上。
曾躊躇滿志重點發展生化類產品，如今日興生物“退守”化工類產品，令人唏噓不已。然而，日興生物本次“押注”化工類產品，是否確保其未來業績的可持續增長？或未可知。
主要客戶系競爭對手 “選擇性”披露涉嫌信披違規
有別於“山河日下”的生化類產品，日興生物本次“押注”的化工類產品業績保持增長。
據招股書，2016-2018年，日興生物化工類產品的營業收入分別為2.11億元、3.18億元、4.08億元，2017-2018年分別同比增長51.17%、28.25%。
同期，日興生物化工類產品的收入佔主營業務收入比重分別為63.3%、74.89%、83.03%。截至2018年，化工類產品已成為日興生物主營業務收入的最主要來源。
在“靚麗”業績背後，日興生物化工類產品卻存在主要客戶集股東、競爭對手於一身的異象。
據招股書，台州市振港染料化工有限公司（以下簡稱“振港染料”）及其關聯方鹽城市甌華化學工業有限公司（以下簡稱“甌華化工”）為日興生物2016-2017年的第一大客戶。2016-2017年，振港染料及甌華化工所貢獻的銷售金額合計分別為7,663.11萬元、9,665.48萬元，佔當期營業收入的比重分別為22.83%、22.39%。
值得留意的是，振港染料和甌華化工為浙江海翔藥業股份有限公司（以下簡稱“海翔藥業”）的控股子公司，而海翔藥業為日興生物所列舉的可比同行業上市公司之一。
同時，海翔藥業曾系日興生物的股東。
據招股書，2016年1月，海翔藥業收購日興生物2,000萬股股份，佔當時總股本的18.18%，成為日興生物第二大股東，後於2017年10月將所持日興生物股份全部出售，不再持有日興生物股權。
2018年，海翔藥業上述兩家子公司振港染料、甌華化工不再是日興生物前五大客戶。
據海翔藥業2018年報，海翔藥業主營業務分為醫藥和染料兩大板塊，染料板塊主要從事環保型活性染料、染料中間體以及顏料中間體的生產和銷售。其中，海翔藥業子公司甌華化工的主要業務為DCB、1-氨基蒽醌生產。
除了海翔藥業外，日興生物與江蘇亞邦染料股份有限公司（以下簡稱“亞邦股份”）間的關係，同樣值得關注。
據招股書，日興生物化工類產品主要為蒽醌類染料中間體和分散染料，染料中間體主要細分類產品為1-氨基蒽醌、吡唑蒽酮等，分散染料主要細分類產品為分散藍、分散紅等。
據亞邦股份公告，亞邦股份主要從事染料及染料中間體的生產和銷售，形成了“原材料-中間體-商品”的縱向一體化全產業鏈生產模式。且日興生物招股書及亞邦股份官網顯示，亞邦股份生產的染料中間體包括蒽醌、1-氨基蒽醌、溴氨酸、苯酮、溴苯酮等；亞邦股份染料產品包括分散染料和還原染料，且其分散染料品種較為齊全，分散紅、分散藍等產品均包括在內。
實際上，亞邦股份的產品和日興生物生產的1-氨基蒽醌重疊、分散藍、分散紅等產品或存在重疊。
另外，值得一提的是，據亞邦股份公告，蒽醌類分散染料的國內主要生產企業有亞邦股份、杭州帝凱化工有限公司、浙江德歐化工製造有限公司等，亞邦股份市場佔有率約 35%，穩居行業第一。
且日興生物招股書顯示，蒽醌結構分散染料主要集中在亞邦股份、浙江吉華集團股份有限公司（以下簡稱“吉華集團”)、吳江羅森化工有限公司等企業亞邦股份。
也就是說，在招股書中，日興生物將吉華集團列為競爭對手，卻未將亞邦股份列為競爭對手，或涉嫌“選擇性”披露。
2018年，亞邦股份連雲港分公司為日興生物的第五大客戶，所貢獻銷售收入為2,650.86萬元，佔檔期營業收入比重5.38%。2019年第一季度，日興生物和亞邦股份連雲港分公司簽署了兩單重大銷售合約，合約金額合計5,125萬元。亞邦股份向日興生物所採購的產品為1-氨基蒽醌。
2018年，亞邦股份成為日興生物客戶，向日興生物採購1-氨基蒽醌，或是受停產影響所致。
據亞邦股份公告，受2017年12月9日江蘇連雲港聚鑫生物科技有限公司“12•9”重大爆炸事故影響，亞邦股份所在的連雲港市開展了環保和安全的整治活動，自2018年4月起，亞邦股份下屬的連雲港分公司、江蘇華爾化工有限公司（以下簡稱“華爾化工”）等公司曾停產進行提標改造，生產受到一定影響。
值得一提的是，據亞邦股份2019年8月3日發布的《關於子、分公司臨時停產的進展公告》，目前，亞邦股份連雲港分公司、子公司華爾化工已經完成全部整改，且具備複產條件，後續複產待通過政府驗收和審批後統一安排。
待亞邦股份連雲港分公司等下屬公司正常複產，其是否還繼續向日興生物採購原料，且與日興生物間的關係何去何從，或該“打個問號”。
安全環保政策“催高”成本 下遊需求放緩存隱憂
實際上，日興生物還面臨著安全環保政策催高成本擠壓利潤，以及行業增長放緩的問題。
據國發〔2016〕74號文件，《“十三五”節能減排綜合工作方案》，十三五期間，將積極促進傳統產業轉型升級，強化節能環保標準約束，嚴格行業規範、準入管理和節能審查，對電力、鋼鐵、建材、有色、化工、石油石化、船舶、煤炭、印染、造紙、製革、染料、焦化、電鍍等行業中，環保、能耗、安全等不達標或生產、使用淘汰類產品的企業和產能，要依法依規有序退出。
據招股書，隨著產業升級，國家政策收緊和安全環保監管日益趨嚴，將大幅增加染料企業的生產成本。
2016-2018年，日興生物環保投入分別為2,016.31萬元、3,495.99萬元、3,074.36萬元；安全生產支出分別為374.99萬元、343.43萬元、516.07萬元；安全和環保合計投入分別為2,391.3萬元、3,839.42萬元、3,590.43萬元。
2016-2018年，日興生物的淨利潤分別為5124.17萬元、4921.7萬元、8941.78萬元。安全和環保合計投入金額佔淨利潤的比重分別為46.67%、78.01%、40.15%。
對此，日興生物表示，若相關環保標準提高，公司將進一步加大環保方面的投入，若增加的環保支出如不能及時轉移至產品定價中，則會影響公司的經營業績。
在國家政策收緊和安全環保監管日益趨嚴的情況下，生產成本攀升問題有待解決，而對於日興生物而言，其下遊行業發展放緩問題亦不容小覷。
據招股書，日興生物處於染料行業，染料行業的下遊為印染行業，終端消費領域為紡織服裝行業，紡織行業和印染行業對染料的需求佔到染料需求總量的絕大部分。
據中國紡織機械協會發布的《2018年紡織機械行業經濟運行報告》，2018 年，規模以上印染企業印染布產量 490.69 億米，同比增加 2.63%，增速較 2017年下降2.12個百分點。規模以上印染企業實現主營業務收入2,833.13億元，同比增加2.98%，增速較去年回落 2.67 個百分點。
據國家統計聯網直報門戶數據，關於《2018年中國紡織行業經濟運行報告及2019年趨勢展望》，2018年，中國3.7萬戶規模以上紡織企業累計實現主營業務收入53,703.5億元，同比增長2.9%，增速較上年放緩1.3個百分點。2019年，我國紡織行業面臨的國內外市場環境複雜嚴峻，需求增長有放緩趨勢，紡織行業運行壓力將較2018年有所加大，預期2019年我國紡織服裝行業主要運行指標增速將較2018年有所回落。
從重點發展方向的“換靶”，到下遊市場增長放緩，在這種情況下，日興生物新“押注”的化工類產品暴露出的問題或是冰山一角，其持續盈利能力或堪憂。
獨立董事身兼7職 “精力有限”或難勤勉盡責
除了環保政策收緊、下遊市場增長放緩以外，日興生物獨立董事徐志堅身兼7職，或難勤勉盡責的問題同樣值得關注。
據招股書，徐志堅為日興生物的獨立董事，任職時間為2019年2月12日至2020年3月7日。
同時，徐志堅也在江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”）、南京港股份有限公司（以下簡稱“南京港”）、國睿科技股份有限公司（以下簡稱“國睿科技”）、江蘇美思德化學股份有限公司（以下簡稱“美思德”）合計4家上市公司擔任獨立董事。
據同花順iFinD數據，徐志堅在洋河股份任職期限為2015年2月10日至2021年1月28日；在南京港任職期限為2016年3月30日至2020年1月22日；在國睿科技任職期限為2017年5月12日至2021年10月29日；在美思德任職期限為2015年12月4日至2021年5月16日。
與此同時，徐志堅現擔任南京大學商學院工商管理系主任、南京通澤成和財務谘詢有限公司執行董事、南京德易管理谘詢有限公司總經理。
據證監發[2001]102號文件，《關於在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，獨立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨立董事，並確保有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責。
值得注意的是，徐志堅曾存在缺席洋河股份董事會及股東大會的情形，5次以“通訊方式”參與國睿科技2018年召開的9次董事會。
據洋河股份獨立董事2018年度訴職報告，2018年，徐志堅應參加董事會次數6次，其中徐志堅親自出席5次，委託出席1次。
據洋河股份獨立董事2015年度訴職報告，2015年，徐志堅因公務出差，未能出席股東大會。
據國睿科技2018年獨立董事訴職報告，2018年，徐志堅應參加董事會次數9次，徐志堅親自出席9次，但其中5次是以通訊方式參加。
上述現象意味著，徐志堅或因“精力有限”，而無法有效地履行獨立董事的職責。對於日興生物而言，徐志堅能否確保有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責，當好“守門人”角色呢？不得而知。
上述種種問題，或為日興生物衝擊資本市場之路的“絆腳石”。日興生物能否成功登陸上岸，仍待市場檢驗，而《金證研》滬深資本組也將繼續保持關注。
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