TCL：雄鷹褪羽，再起風雲

作者 | 小黎飛刀

流程編輯 | 白鶴芋

在雞湯界，有一個流傳甚廣的橋段：

“

據說鷹是世界上壽命最長的鳥類之一，可達70歲。但是40歲左右會碰到一個困境，這時候它的喙變得又長又彎，爪子老化，羽毛濃厚，翅膀沉重，飛翔十分吃力。

這時候鷹要麽掛掉，要麽經歷一個痛苦的銳變過程：先以喙擊石，使舊喙脫落新喙長出，再用新喙拔掉老化的趾甲，待新趾甲長出後，再用新趾甲把身上的羽毛一根一根拔掉，直至新羽毛長出。

整個蛻變過程歷時150天，過程痛苦血腥，但蛻變後的鷹能重新搏擊長空，再續30年新的生命。

這個故事雖然後來被證明確實只是個雞湯文，並不存在，但故事裡的精神依然激蕩著TCL話事人李東生。

2006年，由於在兩樁跨國並購案（彩色電視巨頭湯姆遜、阿爾卡特手機業務）上交了巨額學費，TCL陷入了虧損困境。

這一年，李東生以《鷹的重生》為題，一口氣寫了五篇文章，全面反思TCL的企業文化、公司戰略和組織流程。隨後TCL開始了大刀闊斧的變革，一口氣砍掉了在歐洲的6家銷售公司，賣掉了TCL國際電工、智能樓宇業務、電腦業務等競爭力不強的產業，把精力聚焦在核心領域。

2007年，TCL扭虧為盈，隨後開啟了新一輪的發展。

2009年，剛剛恢復元氣的TCL頂著巨大的壓力，宣布進軍液晶面板產業，項目總投資規模鋼彈245億。對於當時的TCL來說，這無異於是一場豪賭。

要知道，截止到2009年底，上市公司TCL的淨資產規模不過是84.28億。所以當時有人說：“華星光電要是失敗了，TCL就再也翻不了身。”

然而華星光電不負眾望，經過近十年的發展，如今已經崛起為全球排名第五、國內排名第二（僅次於京東方）、年利潤鋼彈數十億的液晶面板巨頭。而隨著華星光電的快速崛起，TCL開始再次蛻變，重新對其業務結構進行深度調整。

2018年12月7日晚間，TCL集團發布重大資產重組公告，擬將消費電子、家電等智能終端及相關配套業務出售給TCL控股，上市公司僅保留半導體顯示及材料和產業金融投資業務。

重組完成後的TCL集團將火力主要集中在半導體產業鏈上，進一步聚集資源用以提高華星光電的產業規模和市場競爭力。

獲改革先鋒稱號並接受改革先鋒獎章

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男一號華星光電

作為中國家喻戶曉的品牌，吃瓜群眾對於TCL的認知往往僅限於家電。實際上，從1981年的TTK（TCL前身）開始，TCL的主營業務經歷了多次重大變化。

TCL以做磁帶起家，八十年代中期主營轉入固定電話機業務，並做到了全國第一；92年殺進彩色電視行業，經過多年的血戰，在彩色電視行業站穩腳跟，並成為了行業內為數不多的重要玩家之一；除了家電業務之外，TCL也曾經在手機領域叱吒風雲；2009年，華星光電成立，TCL自此開啟了在液晶面板領域的征伐。

在此次資產重組之前，TCL集團的產業領域涉及11大板塊，包括多媒體電子、移動通訊、華星光電、家電產業、通力電子、商用系統、部品及材料業務、互聯網應用及服務業務、銷售及物流服務，以及金融投資業務。

在TCL紛繁複雜的業務中，華星光電一直顯得比較低調，但是實際上，TCL最近十年的火力點，主要集中在華星光電身上。

自2009年到2018年三季度，TCL集團購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金鋼彈1087.87億，絕大部分都是砸進了華星光電的液晶面板項目上。

截止到目前，華星光電規劃的項目一共六個，預算總投資鋼彈1890.8億元，目前已經建成投產的有4個，分別是T1、T2、T3、T6，在建的項目是T4和T7。

我們查閱了TCL集團最近五年的財報數據，華星光電一直是TCL最大的利潤來源：

雖然目前華星光電的營收佔TCL集團總營收的比例不及三成，但是一直貢獻了TCL絕大部分利潤，特別是自2016年開始，華星光電貢獻的利潤佔比已經超過百分之百。雖然TCL集團涉獵的業務板塊眾多，但是華星光電無疑是那個男一號。

其實看完上面的數據，我們也就不難理解TCL集團為何要剝離其非核心業務，因為這些業務不僅不能為其貢獻利潤，反而拖累了TCL集團的整體業績。

鷹的重生：擊落舊喙老趾，重新搏擊長空

向來對鷹情有獨鍾的李東生之所以再次向TCL舉起手術刀，是因為他深知，黑電領域早已是一片血海，而通訊業務的輝煌也早已是明日黃花（虧損最嚴重的板塊），十多個業務板塊會嚴重分散TCL的精力，只有剪除這些舊喙老趾，拔掉沉重的羽毛，實現新的蛻變，TCL才能重新搏擊長空。

而作為戰略性新興產業，半導體顯示已被列入國家“十二五”、“十三五”發展規劃和“2006年至2020年資訊產業中長期發展綱要”。

在下遊市場需求增長的驅動下，作為智能終端的製造和消費大國，我國憑借投資、產業鏈以及成本等優勢，充分受益全球顯示重心轉移的大趨勢。中國作為半導體顯示產業體量最大、成長最快的市場，將迎來帶動下一代半導體顯示產業發展的契機。

隨著資訊化和智能化的快速發展，圍繞商用、家庭、移動等應用場景的顯示需求和新產品、新應用不斷湧現。根據貝恩谘詢的預測，未來5年，全球顯示市場需求年均將增長8%-10%。

TCL集團現有業務涵蓋多個領域，公司資金和資源所重點投入的半導體顯示及材料業務，與其他業務在商業模式和經營管理方式上差異很大，其資本、技術密集的產業屬性決定競爭優勢的建立需要持之以恆的專注和充足的資源投入。

重組完成後，TCL集團將出售智能終端及相關配套業務，並保留以半導體顯示、材料及產業金融為主的業務，公司可以集中資金、人力和技術等資源，專注於半導體顯示產業的發展。

戰略聚焦之後，公司有更雄厚的資金實力加大技術研發的投入，通過下一代新型顯示技術和材料的開發，建立起公司高階產品的核心競爭力。

本次重組不僅回收現金，還有助於改善企業資本結構。TCL控股在受讓終端業務的同時，也相應承接了超過150億元的有息負債，而上市公司通過資產出售回收47.60億元現金，為半導體顯示業務的發展提供了彈藥。重組完成後，歸屬上市公司股東的資產和利潤都將有所增加。

華星光電業務和財務分析

剝離智能終端、通訊等業務後，液晶面板將成為上市公司TCL集團的唯一主營業務（金融投資業務是非主營業務）。那麽持股比例為85.71%的子公司華星光電將成為TCL集團未來發展的決定性力量，所以我們有必要對華星光電進行進一步分析。

（一）業務情況

華星光電在深圳的T1、T2兩座8.5代線TFT-LCD工廠保持滿產滿銷，運營效率在行業內全球領先，加上正在調試生產的T6和剛動工建設的T7兩座全球規格最高的11代線工廠，將把華星光電打造為全球產能最大、集中度最高的半導體顯示產業基地。

此外，T6、T7將在TFT-LCD基礎上導入新的技術工藝，也將完善華星光電在大尺寸顯示行業應用的布局，提供更加豐富的高階產品。

華星光電目前在武漢已建成運營的6代線LTPS(低溫多晶矽）T3工廠，已導入多家全球一線智能手機及各類小尺寸智能終端客戶、銷量快速提升，正在建設的6代線柔性AMOLED的t4工廠將於明年點亮。

按照已建成和正在建設的產能，華星光電在未來四年中的產量和市場份額將持續增長。

截止到2018年6月底，華星光電以兩條8.5代液晶面板生產線（t1和t2）實現電視液晶面板出貨量全球第五、對國內一線品牌客戶的TV面板出貨量第一、55吋產品市場份額國內第一、32吋液晶面板市場份額全球第二的行業地位。

G11代線的t6項目於今年11月點亮，主要生產和銷售43"、65"、70"、75"的4倍全高清顯示屏，第二條G11生產線—t7項目將定位於超高清及OLED的大尺寸顯示產品。

華星光電的4條高世代生產線覆蓋主要的大尺寸產品，並提前布局了新技術和新工藝的應用，以進一步提升在大尺寸顯示領域的市場份額和競爭優勢。

在中小尺寸領域，公司聚焦中高端產品和新型顯示技術應用，快速提升工業能力和產品力。第6代LTPS-LCD生產線—t3項目產能和良率不斷提升，銷量快速增長；第6代LTPS-AMOLED柔性生產線—t4項目將於2019年上半年投產。

目前，華星光電主要產品價格已經企穩回升，根據第三方數據統計，8月份32吋面板報價已較二季度的底部價格漲幅超過10美金。

隨著終端產品出貨旺季來臨及多場景下的顯示應用拓展帶來的供需關係改善，液晶面板行業景氣度持續上行。

（二）主要液晶面板企業產能和出貨量

面板佔據顯示器超過70%的成本，是顯示器產業鏈中最重要的一個環節。

液晶面板是一個資金壁壘和技術壁壘很高的行業，所以呈現出明顯的寡頭壟斷的行業格局。以2018年上半年為例，全球液晶電視面板出貨量1.35億，前六大供應商出貨量1.21億片，佔比近九成。

今年上半年，京東方以2584萬片的出貨量超越韓國面板巨頭LGD，排名第一。而華星光電以1907萬片的出貨量排名第五，不過跟三星和群創的出貨量非常接近。隨著T6項目的投產，華星光電的出貨量會繼續提升，行業地位也將進一步提高。

華星光電目前2條8.5代線滿產，一條G11線（T6）於今年11月點亮投產，一條G11線（T7）已奠基建設。

競爭對手方面：

京東方目前有3條G8.5達到達產狀態，另外有一條G8.5線今年產能爬坡中（17Q2投產，福州）、一條G10.5線於18年12月已投產、一條G10.5線奠基建設（武漢）；

中電有一條G6線、一條G8.5線達產，一條G8.6線投產，一條G8.6於18年1月在成都投產；

HKC惠科有一條G8.6線產能爬坡（17年Q2已投產，重慶），一條G8.6線於滁州在建；

三星蘇州有1條G8.5線達產中；LG廣州1條G8.5線達產，同時一條G8.5建設中；

Sharp（富士康）1條G10.5在建。

（三）財務分析

1、營收和淨利潤

2013年至2017年，華星光電營收從155.31億增長至304.75億元，年複合增長率為18.35%，淨利潤從22.62億增長至48.62億，年複合增長率為21.08%。

2、盈利能力對比

在A股上市公司中，跟華星光電最有可比性的是京東方A和深天馬A，其中京東方是國內風頭無兩的面板龍頭，深天馬則是中小尺寸顯示面板領域的龍頭企業。

從盈利能力來看，華星光電一直高於老對手京東方和深天馬，以2017年為例，華星光電銷售淨利率為15.95%，而京東方和深天馬分別是8.15%、5.16%。

從淨資產收益率來看，華星光電也明顯優於京東方和深天馬，以2017年為例，華星光電淨資產收益率為18.52%，而京東方和深天馬分別為9.26%、5.72%。

（四）專利技術

目前，華星光電正在積極布局下一代新型顯示技術和材料的開發，以建立產品技術優勢。

華星光電和TCL集團工業研宄院已擁有顯示技術和材料PCT專利申請超過8000件，“印刷及柔性顯示創新中心”是業內唯一的國家級創新中心，公司自主IP的蒸鍍式 OLED材料已開始向客戶送樣，並承擔了國家“印刷OLED顯示關鍵材料產業化示範項目”。

另外，公司電致發光的QLED材料開發在材料效率和壽命上都取得重要突破。

結束語

本次資產重組，是TCL在新經濟形勢下的又一次自我蛻變。

通過剝離非核心資產，TCL集團往後將集中資源專注半導體顯示及材料產業，繼續提升經營效率和效益，打造以華星光電為核心的航母戰艦。

而保留金融投資業務，可以發揮產融結合的協同優勢，不僅能為上市公司貢獻穩定且可持續的業績（比如上海銀行），更重要的是，能為實體業務提供融資等金融服務。

對於資金驅動型的半導體顯示行業來說，良好的金融支持是必不可少的。

從高度多元化到戰略聚焦，精簡了業務和架構的TCL集團，可以輕裝上陣了。

作為中國製造業的傑出代表，希望TCL未來發展得越來越好。

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