趣頭條的“網賺模式”能否撐起自身股價？

移動內容聚合平台趣頭條，11月13日盤前公布了Q3最新財報，淨營收為人民幣9.773億元（1.423億美元），同比增520%，環比翻番；淨虧損為人民幣10.334億元（1.505億美元），去年同期的淨虧損為人民幣1150萬元。

其他核心數據如下：

趣頭條第三季度平均日活用戶突破2130萬，較18Q2增長900萬，同比增長229.0％。

日活用戶平均每天花費的時間達到55.9分鐘，同比增長64.4％，環比增長18.9％。

行情來源：老虎證券APP

同時，趣頭條預計四季度營收在12億至12.5億元之間。財報發布後當天，趣頭條股價收跌12%。

市場關注的焦點在於：

1.GAAP準則下巨虧

GAAP準則下趣頭條當季淨虧損10.334億元，公司解釋稱，主要是因為當季入账了鋼彈7.3億元的股權激勵費用。

一般而言，股權激勵費用是公司向高管和員工發放股份所致，但趣頭條這次的費用，大多不涉及發放股份，而是因為創始人的股份限制安排。早在2018年1月，趣頭條部分創始人自願鎖定其持有的部分股份，並附加限制性條款，該安排在趣頭條9月份上市時自動解除。從美國會計準則角度，這一股份限制安排及其解除會產生股權激勵費用，但這屬於會計上的技術處理，實際上趣頭條並未發放任何股份。如果不計入股權激勵費用，趣頭條Non-GAAP（非美國通用會計準則）的虧損2.98億元。

值得關注是，趣頭條账面現金及現金等價物達到23.25億元，是2017年底2.78億元的8倍多。

2.營收和用戶增長

老虎證券投研團隊認為，趣頭條如今發展所處階段，無法以盈利支撐市值和股價，需要依賴增長情形，其中一是營收增長，二是用戶增長。

趣頭條第三季度營收達9.77億元，較上年同期的1.57億元增長520.3%，較二季度4.81億元環比增長103%。營收增速上表現依然迅猛。

用戶增長上，本季度趣頭條DAU達到2130萬人，較去年同期的650萬人增長229.0%，較上一季度的1260萬人增長69.1%。

日均活躍用戶平均日花費時間為55.9分鐘，較去年同期的34.0分鐘增長64.4%，較上一季度的47.0分鐘增長18.9%。

可以看到營收增速大於用戶增速，意味著單用戶ARPU值的提升。

3.商業模式

分析增長情形屬於活在當下，看未來則要判斷商業模式。老虎證券投研團隊認為，趣頭條作為網賺模式的先行者，以廣告變現同時，用戶獲取成本和補貼，也一直是趣頭條的關注焦點。本季度趣頭條銷售和行銷費用達到10.45億元，

電話會議上高管表示：

第三季度我們的銷售和行銷成本中大約有一半花在了用戶獲取上，平均每用戶獲取成本相比以前略有增長，但是還在我們的可控範圍之內，而且投資回報率依然不錯。

第四季度，用戶互動成本佔收入的比例呈小幅下降趨勢，用戶獲取成本方面保持穩定。

對於趣頭條而言，長期盈利太空來源於單用戶廣告價值和維護成本的差額，再乘以用戶數量。

最後

趣頭條今年9月登陸納斯達克IPO，首日曾大漲翻倍。老虎證券投研團隊認為，於趣頭條而言，若想在二級市場有上佳表現，業績增長是第一道挑戰。長遠要看商業模式上是否有利可圖，需持續關注用戶補貼和拉新成本。

此次季報發布時刻，市場風向已然巨變，整個大盤環境風聲鶴唳，中概股一片肅殺氛圍。牛市買成長，熊市買價值，趣頭條增長還沒出問題。

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