近日，夢網集團（002123.SZ）發布《2018年6月14日投資者關係活動記錄表》。該公告顯示，今年夢網著力開發的三個平台：1．新消息通信平台（IM雲）；2．實時通信平台（影片雲相關）；3．物聯網通信平台（物聯雲）。未來三個平台將有機融合。
夢網集團2017年年報也顯示，公司基於打造中國乃至全球最大雲通信平台的未來發展戰略，推出來面向5G技術的影片、數據流量、物聯網等雲通信平台新產品，增強和提升公司的整體盈利能力和核心競爭力。
在推進雲通信平台戰略的同時，夢網集團也逐步將虧損嚴重的傳統製造業剝離出去。但值得投資者注意的是，公司應收账款尤其是账齡在3年以上的應收账款金額較高，且公司壞账計提政策較為激進。
跨界收購催生好業績
在企業的一生中會有許多轉折點，諸如業務轉型、戰略改變、高層變動。有的轉折讓企業起死回生，有的卻讓企業陷入絕境。但轉折是否成功，在短期內很難輕易下結論。
對於夢網集團而言，它的重大轉折莫過於2015年的跨界轉型。2015年後，公司的账面業績有了突飛猛進的增長。
2015年，上市公司以現金和發行股份的方式收購夢網科技100%的股權型。
當時收購的價格確屬不菲。根據公司2015年7月的《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關交易報告書》，夢網科技股東權益的账面價值為1.49億元，淨資產評估價值為29.06億元，評估增值27.57億元，增值率1850.70%。
在一級市場上以18倍的溢價收購一家公司並不算太便宜。對此，上市公司解釋稱，夢網科技為輕資產技術型公司，账面資產較少，主營業務持續增長、效益穩定上升，未來存在較為理想的發展前景；同時，夢網科技所在移動資訊服務行業未來發展前景廣闊，且夢網科技具有技術優勢、客戶規模優勢、運營商管道等多方面優勢，其服務能力和品質也在行業中處於領先水準。
夢網科技後來的業績似乎也印證其優勢地位。年報顯示，夢網科技2015-2017年的營業收入分別為9.91億元、14.35億元和16.93億元，淨利潤分別為2.31億元、2.58億元和2.64億元，都保持著增長的趨勢。
夢網科技也成為上市公司最主要利潤來源。2015年-2017年，上市公司的營業收入為18.04億元、28億元和25.5億元，淨利潤分別為1.06億元、2.54億元和2.48億元。不難發現，夢網科技的淨利潤已然超過上市公司當年盈利之和。
但值得關注的是，公司2015-2017年的扣非歸母淨利潤分別僅為0.19億元、0.91億元和0.81億元。換言之，如果沒有非經常性損益，公司的利潤每年不過億元。
單單從數據上分析，傳統業務的虧損極大地吞噬著公司的淨利潤。新浪財經還發現，夢網科技毛利率的下降以及上市公司巨額的壞账也影響著公司的業績。
年報顯示，夢網科技的毛利率2015-2017年的毛利率分別為35.56%、30.76%和27.61%，下降趨勢明顯。而公司的巨額壞账以及激進的會計政策，更是暗含風險。
壞账計提政策激進
根據夢網集團2017年年報，截至2017年12月31日，公司應收账款账面價值為15.76億元，佔流動資產的51.42%，佔總資產的23.31%。
年報上的另一科目-商譽，也比較吸引人的眼球。截至2017年12月31日，公司账面上的商譽為25.43億元，佔總資產的37.62%。如此算來，公司2017年的應收账款和商譽兩個科目合計佔總資產的六成。
回到應收账款。新浪財經發現，上市公司的應收账款尤其是三年以上的應收账款一直處於較高水準。公司2015年和2016年的應收壞账壞账餘額分別為18.35億元和19.1億元，账面價值分別為15.86億元和16.43億元，計提壞账準備分別為2.49億元和2.68億元。
2017年，公司的應收账款账面餘額為18.48億元，應收账款壞账準備餘額2.73億元。其中其中夢網科技的應收账款账面價值為4.13億元，佔公司應收账款總額的26.24%。
這樣看來，公司的應收账款主要來源於傳統製造業-節能大功率電力電子產品。
基於此，上市公司按账齡分析法計提壞账準備的應收账款也按行業進行區分，分為節能大功率電力電子產品業務和移動資訊服務業務。
我們重點看一下傳統製造業業務的壞账計提情況，詳見下圖1、圖2、和圖3．
圖1 2015年節能大功率電力電子產品業務壞账計提情況
圖2：2016年節能大功率電力電子產品業務壞账計提情況
圖3：2017年節能大功率電力電子產品業務壞账計提情況
通過上面三張年報截圖可以發現，夢網集團傳統製造業的應收账款不僅是账面餘額較高，其账齡在3年以上的應收账款佔比也非常大。年報顯示，該業務2015-2017年账齡3年以上的應收账款账面餘額分別為2.68億元、 2.11億元和1.81億元，提取的壞账準備分別為0.8億元、0.63億元和0.54億元。
應收账款回收風險是很多上市公司所面臨的重要風險，應收账款能否及時回收對企業流動資金來說十分重要，而應收账款的壞账計提則是控制應收账款回收風險的重要手段。應收账款壞账計提比例較高的話，雖然可以較好地控制應收账款回收風險，但是這樣做會增加企業資產的減值損失，從而影響到企業的利潤，而一旦應收账款計提比例過低，雖然能為業績增色不少，但是也會給企業埋下巨大的風險隱患。
上市公司也認識到了這種風險。夢網集團在2017年報中稱，由於期末應收账款餘額重大，且應收账款壞账準備的估計涉及夢網集團公司管理層的主觀假設和判斷，因此我們將應收账款壞账準備作為關鍵審計事項。
但認識到風險，應該采取果斷措施，最直接的方法就是提高應收账款壞账計提比例，尤其是夢網集團節能大功率電力電子產品業務每年的營收遠遠小於應收账款账面餘額。
Choice 數據顯示，夢網集團2015-2017年節能大功率電力電子產品業務的營業收入分別為14.04億元、13.65億元和8.57億元，而該業務同期的應收账款账面餘額則分別為15.09億元、14.51億元和13.11億元。
但夢網集團卻沒有提高計提比例。更何況，账齡在3年以上的應收账款壞账計提比例僅為30%。如果夢網集團將账齡在3年以上的應收账款按照50%的比例計提壞账，則上市公司2015-2017年账面上的淨利潤則至少分別下降0.53億元、0.42億元和0.36億元，如果按照80%的比例計提，則公司2015-2017年账面上的淨利潤則至少分別下降1.34億元、1.05億元和0.9億元。
值得注意的是，如果將將账齡在3年以上的應收账款按照80%及以上的比例計提壞账，則上市公司2015-2017年的扣非歸母淨利潤也就是負值了。
並非大客戶的錯
夢網集團巨額的應收账款與大客戶的關係密不可分。年報顯示，公司應收账款債務人主要是為電力電子業務的大中型企業以及海外客戶。
在夢網集團2015年以後的年報中，並沒有披露前五大客戶的具體部門名稱，隻用數字序號代替。不過，公司在年報中披露了按欠款方歸集的期末餘額前五名的應收账款情況。如下圖所示：
圖表4：2009年年報截圖
圖表5：2010年年報截圖
圖表6：2011年年報截圖
圖表7：2012年年報截圖
圖表8：2013年年報截圖
圖表9：2014年年報截圖
圖表10：2015年年報截圖
圖表11：2016年年報截圖
圖表12：2017年年報截圖
從2009-2017年年報分析可以得出，在節能大功率電力電子產品業務中，中國南方電網有限責任公司超高壓公司（下稱“南網超高壓公司”）是其長期的主要大客戶。作為南網集團的子公司，其信用度無須過多質疑。從數據上看，自2014年開始，南網超高壓公司所佔上市公司應收账款账面餘額也越來越小。
在公司2009年的招股說明書裡，夢網集團將上市公司思源電氣（002028.SZ）作為可對比的同行。有意思的是，思源電氣的大客戶也有南方電網公司，與國家電網同為其兩大客戶。不過，思源電氣並沒有因為兩大電網集團信用度高而放鬆會計政策。年報顯示，思源電氣將账齡在3年以上的應收账款分為“3-4年”“4-5年”和“5年以上”三段，計提壞账準備的比例分別為50%、50%和100%，比夢網集團要謹慎許多。
並且，思源電氣账齡在3年以上應收账款佔全部應收账款的比例較低。Choice數據顯示，思源電氣2015-2017年的應收账款餘額分別為21.45億元，25.78億元和26.32億元，账齡在3年以上的應收账款分別為0.8億元、1.31億元和1.6億元，佔全部應收款的的比例分別為3.73%、5.08%和6.08%。
而夢網集團2015-2017年账齡在3年以上的應收账款分別為2.68億元、2.13億元和1.84億元，佔全部應收款的的比例分別為14.6%、11.15%和9.96%。
或許，將傳統業務全部剝離，夢網集團就可以將壞账包袱甩掉。但一家致力於作做細分行業龍頭的公司，出於謹慎性原則，是否應采取有效的手段來控制運營風險？（文/段練）
責任編輯：柳川
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