1月11日晚間，工信部部長苗圩表示：今年我國將進行5G商業推廣，一些地區將會發放5G臨時牌照，使大規模的組網能夠在部分城市和熱點地區率先實現；同時加快推進終端的產業化進程和網絡建設，下半年還將用上諸如5G手機、5G iPad等商業產品；將來，國家還將加快 5G 技術在教育、醫療、養老等各個領域的應用。
此消息一出，我們判斷5G臨時牌照的發放將加快推進中國5G領域的預商用進程。同時，伴隨著5G主題股票的上漲，市場中也出現了不同的聲音。作為首批關注該領域的機構投資者，我們想和大家探討下關於5G投資現階段的思考。
新一輪的“投資時鐘”將要開啟
最近這十年是新產品新技術新模式變化萬千的時代，也造就了資本市場許多牛股的出現。雖然市場變化很快，但是還是有規律可循的。在科技股的“投資時鐘”裡，我們發現市場始終遵循著“基礎設施---硬體設備---應用”的規律。也就是先有“資訊高速公路”，再有硬體這個載體，最後各種應用蓬勃發展的規律。從最近十年的投資歷史來看，2008年底我們3G網絡開設建設開啟了當時通信板塊的大幅上漲，2010年iphone 4大賣正式開啟了隨後三年的消費電子黃金投資時期，2013年移動互聯網應用的崛起造就了傳媒板塊的持續表現。我們發現，市場在某一特定時期選擇的板塊一定有其深厚的產業背景支持，雖然有時候某些當時被認為非常成功的公司也可能在後來被證偽，但大體上市場選擇的投資方向都是正確的。
回到現在，我們看到新的一輪科技行業的更新馬上就要開始，就是我們不僅需要人與人之間的數據連接，也需要人與物、物與物之間的連接，我們的有些應用需要被即刻響應，這都造就了5G網絡投資的必要性與迫切性。從新一輪的網絡建設開始，新一輪的“投資時鐘”將要開啟。在此邏輯下，我們相信和通信網絡基礎設施建設相關聯的產業鏈個股將首先受益，享受行業紅利。
5G投資的歷史性時機或將來臨
我們複盤通信產業鏈公司的歷史業績，發現周期性相當明顯。上市公司主營利潤的階段性高點往往出現在新一輪網絡投資開始後的第二年到第三年，階段性低點往往出現在新一輪網絡投資開始前夕，這種周期性在通信產業鏈配套型企業上極其明顯，但在主設備廠商身上並不明顯。究其原因，通信主設備廠商，如中興、華為可以通過全球份額擴張來抵消一部分或全部因國內運營商資本開支下降引發的行業下行。而中興、華為產業鏈的企業，因為其自身缺乏對客戶的議價能力、在行業景氣周期中後端競爭格局惡化等原因，就顯得抗周期能力較差，業績波動性較大。
通過歷史的複盤告訴我們，通信行業需要在其景氣低點時進行投資，在景氣接近頂峰時撤退。我們看到資本市場股價的表現也大致如此，有時股價的見頂和見底還往往領先業績高點和低點半年至一年，反應了資本市場的有效性和前瞻性。
同時，我們也可以通過歷史複盤看到，通信產業鏈，尤其是產業鏈中上遊，特別是無線側相關的公司業績彈性最大。所以，大可不必擔心他們業績是否能兌現。可以看到，大部分通信產業鏈企業在行業景氣上行周期都有明顯的業績增長，有非常好的業績兌現。
關於5G板塊的投資爭議
現在市場上有一種聲音，就是認為5G投資是毫無必要的，是太超前的投資，毫無潛在需求支撐。其實，在我看來，有時候我們很難提前想象出，很多基於新一代的移動網絡下的新應用，但這並不代表這不會發生。在3G網絡成熟之時，我們很難想象王者榮耀這種類Dota的重度手遊能被騰訊如此好的複製到移動端，並且成功借助4G網絡成為全民手遊。在幾年前，我們也很難想象居然還能有網絡主播這個行業，這都要歸功於我們4G網絡的成熟，移動帶寬的不斷提高。
所以，基於5G網絡低延遲、大帶寬、海量連接的特性，我們相信一定會有很多的應用應運而生，一些諸如車聯網、AR/VR、物聯網、工業控制領域的應用將層出不窮。
我們的思考及選擇
科技行業不比消費行業，消費行業的核心是品牌壁壘和管道壁壘，產品定價依靠品牌溢價可以維持在較高水準。而對於科技行業來說，新技術帶來的新產品需要通過不斷降價來促進需求的快速增長，最終帶來滲透率的快速提升。
初期，因為產品使用者少，導致綜合成本無法被銷售攤薄，所以定價較高；同時，能夠在初期有能力提供高品質產品的生產企業也較少，所以在某一特定科技行業形成的初期，由於供求關係較好，一定是利潤率較高的藍海時期。
隨著時間的推移，競爭者慢慢變多，但此時銷量還可以大幅增長，上市公司的利潤還是可以爆發式增長；但是，在科技行業景氣的中後期，往往會出現供求關係的惡化，此時以量補價邏輯是無法奏效的，上市公司的利潤將受到一定程度的影響。
所以，我們對5G行業的投資將緊緊抓住幾個方面：1）在5G時代，公司所在領域是否有產品上的創新，如果有創新意味著一個階段的超額利潤；2）在5G時代，公司是否在所服務的主流客戶中佔據主流份額。我們相信，只要投資者緊緊抓住以上兩條邏輯，一定會在這個板塊的投資過程中取得較好的收益。
作者系財通基金投資副總監
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