來源：微信公眾號 新浪券商基金 作者：金石
今年1月最爆款基金產品興全合宜一日售罄，募集了327億巨資，3個月過去了，基金淨值下跌4.23%。今日首日上市，價格較淨值大幅折讓，一度觸及跌停，投資者更多將鍋甩給了此前遭美國封殺的中興通訊，興全合宜大幅下跌真的是因為中興通訊嗎？
爆款基金興全合宜首日暴跌
截至4月20日，興全合宜淨值為0.958元，較發行價損失了4.23%。今日，“重倉”中興通訊的爆款基金興全合宜上市首日，基金一度跌停，最低報價0.862元，此後開板，較淨值大幅折價7.52%，報價0.886元，最新淨值為0.9542元，累計浮虧15億元。
該基金成立初期，就遭遇了1月底到2月初的股市大幅下跌，好在當時建倉不多，最低點為0.9648元。
後來在3月中旬的股市階段高點，淨值還曾回到1元以上，最高1.008元，但隨後進入下行通道，4月16日淨值下跌到0.9646元，已經低於春節前最低點，4月20日淨值繼續出現下跌。
基金業績差，持倉浮虧高達15億
公司淨值增長率幾乎全為負數，自2月份以來再次探底。一季度累計虧損2.61%。
截至2017年3月31日，興全合宜基金營收為負值，虧損高達2.34億。興全合宜跌2.61%，按326.98億份額計算，興全合宜共計虧損8.5億。4月21日價格更是大跌7.5%，今日淨值再跌0.37%，報0.9542元，累計虧損高達15億。
公告書中顯示，截至 2018 年 4 月 16 日，興全合宜的基金份額總額為326.99億份，本次上市交易的基金份額總額：86.48億份，佔基金總份額的26.44%。
機構持有場內份額1.10億份，佔場內份額比例1.28%；場內個人投資者持有的基金份額85.37億份，佔比98.72%。
其中，兩個大戶買了3000多萬，康沙南持有3450萬股，首日虧52萬；康健持有3000萬股，首日虧45.8萬；前十大持有人首日合計虧損258萬。
中興通訊惹的禍？
值得注意的是，中興通訊是該基金十大重倉股之一，持有2500多萬股或5.14億元。在所有重倉中興通訊的基金中，興全合宜也是持有市值最多的基金之一。
4月23日，興全合宜在投資者說明會上表示：興全合宜持倉中興通訊佔基金資產1.63%（按4月16日規模測算），經與託管行協商一致，本基金自4月18日起對所持有中興通訊（00763.HK）進行估值調整， 估值價格為港幣20.74元，約造成興全合宜淨值下跌0.31%。也就說在興全合宜基金持倉中，中興通訊其實佔比非常小，對興全合宜影響其實有限。
以目前中興通訊事件的進展，興全合宜基金公司下調到的25.36元（相當於2個跌停），中信保誠基金則將中興通訊估值下調至20.04元，較停牌前股價下調了36%，比4個跌停還多。即使將中興通訊下調70%，中興通訊市值仍值2.36億，對持倉淨值影響也不足1%，僅0.87%，即使中興通訊全部虧損，對持倉影響也僅僅1.63%。因此，本文認為，中興通訊很可能背鍋，基金大跌，可能更多是對大規模基金的不看好。
1、情緒性因素？
市場人士分析，此次市場反應有些過度，更大可能是情緒性因素，造成場內交易頻繁，大份額的低價折讓。根據choice數據，興全合宜今日跌幅在封閉性基金中位列第三，而無論是成交量和成交額都位列前2，基金持倉淨值更是高居第一。
除卻情緒性因素，我們發現，興全合宜持倉規模高達327億，以5年基金經驗的明星經理進行管理高達327億的資產規模恐難獲得市場認可。
2、400億規模難勝任？
興全合宜基金經理為謝治宇，80後投資總監，過往業績表現較優秀，旗下管理規模高達400多億。數據顯示，除新成立的興全合宜外，旗下還管理其他2隻基金。以今日最新規模計算，興全合宜淨值315.42億，興全輕資產混合淨值58.63億，興全合潤分級混合基金規模59.96億，合計管理434億元。
不過，多位業內人士表示，規模是業績的敵人，謝治宇能否打破大基金運作的業績“魔咒”呢？恐怕很難。
之所以說很難，主要基於三個方面：流動性壓力加大；基金經理謝治宇管理經驗仍欠缺乏；主動性基金天然存在的不確定性。
一是，流動性壓力增大。上海證券基金評價研究中心總經理劉亦千表示，權益類需要做到充分分散投資，規模大意味著被投資標的會更多，基金經理是否有那麽多精力去研究覆蓋到足夠多的上市公司；規模太大使得投資標的受限，難以介入小市值股票的投資；基金倉位的調整和股票轉換涉及的資金量大幅增加，將面臨更大的流動性壓力。
二是，基金經理謝治宇總共管理基金時間不足5年零3個月，短期業績並不具有說服力。此外，查詢發現，興全輕資產混合基金3個月已經折價9.84%，1個月也折價超過8%；興全輕資產混合基金同樣如此，3個月折價達9.47%，1個月折價也超8%。
三是，主動性基金天然存在的不確定性。主動型基金運作是不透明的，你很難對基金經理的人品、能力和策略，有深刻的了解和把握，買主動型基金最怕的就是基金經理的風格出現漂移，而你對此幾乎是無能為力的，只能依靠事前的判斷。投資追求的是確定性，絕大多數的主動型基金很難滿足這種確定性的要求。
美國向中興通訊（00763）發出長達7年的銷售禁令，消息拖累中港科技股上周連日受壓。而風眼中的主角─中興，目前AH股仍在停牌，禁令勢影響中興的業務，若中興短期內複牌，股價勢受壓，但跌幅料遠較俄鋁（00486）受製裁後的跌幅。
3、持倉龍頭白馬存問題？
公告顯示，截至4月16日，興全合宜股票投資佔基金總資產的比例為51.07%，固定收益資產佔基金總資產的比例為26.71%，兩者合計佔比77.78%。此外，該基金放在銀行存款和結算備付金上共65.98億元，佔基金總資產比例為20.57%，其他資產佔比1.65%。
基金持倉股有像中國平安、五糧液、伊利股份等龍頭白馬股，也有東方雨虹、大族雷射等成長股以及行業龍頭。而且持倉分布在各個行業，這似乎無可厚非。但是基金持倉時間定格在2018年1月23日，當時是龍頭白馬自2017年以來最後的瘋狂時期，而且各個個股漲勢已經非常強悍了，尤其像中國平安、伊利股份這種龍頭白馬股已經處於歷史高位，興全合宜基金經理為謝治宇依然重倉龍頭白馬股似乎並未掌控市場行情，當時多位券商分析師更是表示中小創有望成重要收益來源。
申萬巨集源策略高級分析司機靜濤在22日舉行的申萬巨集源2018資本市場年會上表示，2018年創業板業績增速下滑仍是大概率，但與非金融石油石化相比，創業板業績增速下滑的幅度可能更小，相對業績趨勢將重新佔優，應重點關注中小創版塊中的龍頭企業。2018年中小創將可能成為重要的超額收益來源。
而事實也證明今年以來創業板領漲A股主要指數，60日線更是漲0.87%。其中代表龍頭白馬的上證50跌幅最大，60日跌幅超14%；滬深300跌幅也近12%。龍頭白馬走出最慘3個月表現。
中興真有那麽不堪嗎？
更一步本文將介紹，中興通訊真的有那麽不堪嗎，真的會4個跌停嗎？分析人士表示：中興難成翻版俄鋁。
1、俄鋁受製裁股價至今累跌逾6成
至於俄鋁，受累美國製裁的消息，股價於4月9日單日急挫50%，其後股價仍反覆下挫，今日收報1.52港元，兩周內累挫逾6成，累跌67%。中興則於4月17日停牌至今。
美國商務部上周宣布，向中興發出長達7年的禁令，禁止美國公司向中興通訊銷售電子技術或通訊零件，為期長達7年。由於中興的產品有不少來自美國供應，禁令勢影響中興的生產，因而消息令市場驚訝。
目前，中興無論是手機或通訊設備產品中，高瑞的零組件主要來自美國供應商。野村指出，美國製零組件估計佔中興原物料總成本的10%至15%。而瑞銀估計，事件將將會影響中興80%至90%的產品。在高端晶片方面，中興產品採用的芯片主要來自美國的高通及英特爾。分析預期，由於在短期內難以找到替代零組件供應，如果禁令在整個7年內實施，該公司的供應鏈可能會中斷。
來源：彭博、瑞銀
2、內地兩公募基金降中興估值近4成
雖然中興仍複牌無期，市場關注複牌後股價走向。倘若禁令短期無法解決，中興複牌後勢遭拋售。長信基金今日公告，自4月20日起，對公司旗下基金持有的股票“中興通訊”進行估值調整，估值價格為20.54元。三天前將中興通訊估值下調到25.05元的中信保誠基金今日也再度出手，將估值下調至20.04元，較停牌前股價下調了36%，比4個跌停還多。中興今次事件目前尚未有定論，公募基金下調估值顯然是出於謹慎的考慮，但不過，以兩隻公募基金下調估值幅度看來，市場對中興股價受影響幅度料達低於俄鋁。
3、允許中興提供證據，轉機已現？
此外，4月21日，有媒體引述美國商務部高級官員聲音稱，美國商務部已批準中興提交更多證據，據報導，根據美國商務部的規定，中興無法通過任何程式進行上訴。不過，該部門已行使“自由裁量權”，允許中興通過非正式程式提交額外證據。
貿易爭端發酵之際，美國財長努欽（Steven Mnuchin）周六（4月22日）表示，他可能出訪中國。此舉能否成為中美緊張關係緩和的轉機呢？美國財政部長努欽表示，他正在考慮訪問中國，並對美國能夠與中國達成貿易協定持“謹慎樂觀”態度。
另外，市場亦關注中興的問題什麽時候解決。雖然今次的禁令是針對中興，但事件背後的起因明顯是始於中美近期的貿易爭拗，市場預期最終雙方可談判解決。花旗估計中興今年至2020年的盈利預測分別下調18%至20%，基本假設是今年內可望解決，惟一旦禁令長期持續，將對中興供應鏈造成影響，在盈利與收入方面之負面影響將高於該行預測。
責任編輯：張海營
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