申萬巨集源桂浩明：CDR真不是用來炒的 在海外不是主流

　　來源：證券時報

　　【明眼看市】

　　雖然在海外市場上，存托憑證已經有相當長的歷史，但它並不是主流品種，行情平淡是普遍的現象。

　　桂浩明

　　CDR即中國存托憑證的操作細則（草案）已經公布，這也就意味著不久之後，它將正式登陸中國資本市場。作為一種新的產品，自從這一概念提出以後，市場就極為關注，很多人把它與發展新經濟的大戰略聯繫起來，當然也有人開始想象，如果CDR真的來了，是否能炒上一波呢？

　　存托憑證在理論上是其對應的基礎股票的一種衍生品，是由銀行或者券商將若乾股股票打包成一種代表股票的憑證，然後在市場上發行並流通。它在海外市場上，早已經是相當常見的一種有價證券，特別是在美國，ADR（全美存托憑證）的發行數量還不少，一些在香港上市的內地公司股票，都以這種形式在美國實現了第二上市。而之所以要這樣做，主要是因為存托憑證不是嚴格意義上的股票，某家在香港上市的公司可能不完全符合在美國上市的要求，不過它如果發行存托憑證，就可以繞過大部分美國方面的監管，從而達到間接上市的目的。

　　國內之所以現在要推出CDR，一個重要的原因是不少在海外上市的中國概念股，業務發展很快，業績良好，但國內投資者無緣分享其成果。如果實施回歸，不但需要進行私有化等一系列複雜的操作，而且有的因為股權結構等不符合國內相關法律的要求，還要進行大的調整，綜合成本很高。而如果搞成存托憑證的形式，事情就簡單多了，無須大動乾戈就可以實現第二上市，這對解決那些新經濟企業回歸境內上市，尤其有著重大的意義。從這個角度來說，CDR產品引起境內投資者的廣泛關注並得到追捧，完全是有可能的。

　　不過在這裡，人們也應該看到，無論從哪個方面來說，CDR都不是用來炒的，而且它不適合炒作。首先，CDR是作為基礎股票的衍生品，它在發行時就需要參照基礎股票的定價來確定發行價，也就是說，其發行價本身就相當於二級市場價，因而這個價格通常不會太低，所以不具備類似境內新股那樣的炒作機會。其次，這次CDR的實施細則中，提到將實行做市商制度，也就是說將有若乾個做市商來提供流動性，確定買入或者賣出價格的上下區間，這就在很大程度上抑製其價格的波動。做市商交易在境外股權市場上也是很常見的，美國納斯達克市場目前要求在其小型股板塊上市的公司，必須有一定數量的做市商。在境內市場上，新三板中也有實行做市商交易的，但總體來說交易平淡，效果並不突出。那麽，在CDR交易中引入做市商交易，情況會如何呢？顯然應該不會出現那種投機氣氛十分濃烈的狀況。最後，CDR的基礎股票，其規模一般都相當大，按相應比例發行的CDR，市值也不會太小，放在滬深市場上，恐怕都是屬於大盤股之類的，而且CDR又是由多股股票打包而成，這樣單價也不會便宜，自然不利於炒作。所以，那種想把CDR當作新股或者權證來炒的想法，很可能會落空。

　　順便提一下，雖然在海外市場上，存托憑證已經有相當長的歷史，但它在任何一個市場中，都不是主流品種，行情平淡是很普遍的現象。這種狀況會不會在以後的中國內地市場出現，現在還難以下結論，不過考慮到存托憑證的實際情況以及中國股市的特點，也許最先上市的幾個CDR品種會受到市場的青睞，但為時不會太長，而且隨著CDR的擴容，走勢也會逐漸平穩下來，回歸常態。作為一種新的投資品種，人們對它可以積極關注，但是如果是當作投機品種來對待，顯然是不合適的。

　　（作者系申萬巨集源證券首席分析師）

責任編輯：曹婕