互聯網公司上市與破發齊飛，戳破估值泡沫

在今年上市的互聯網企業中，相比上市首日，境外股破發率近80%；這些企業上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢，再往前看Pre-IPO輪有50%的投資人在虧損，甚至還有25%的公司市值低於上一輪估值。

2018年以來，境外資本市場熱鬧非凡，小米、美團、獵聘、寶寶樹等國內互聯網企業紛紛赴港上市，嗶哩嗶哩、愛奇藝、蔚來汽車、拚多多、趣頭條等中概股也相繼赴美上市。2018年儼然成了中國互聯網科技企業的IPO元年。

日前，德勤中國全國上巿業務組發布了《中國內地及香港IPO巿場2018年回顧與2019年前景展望》報告。報告顯示，受惠於“同股不同權”的上巿新規，2018年香港新股巿場成上巿宗數與融資額全球第一的上市地點，前五大新股融資共計1519億港元，較去年的591億港元增加157%。新經濟新股的表現尤為亮眼，從新股融資額行業分布情況來看，TMT行業急速攀升。

另一方面，美國的科技主導投資基金高度集中，因此美國的證券交易所繼續獲中國企業青睞，特別是來自科技、傳媒及電訊的企業。中國企業在美國新股市場中，從2017年23隻新股融資38億美元，增至約36隻新股融資約94億美元。

不過，在多家互聯網公司赴境外IPO之後，新股破發的情況也日益凸顯，一二級市場估值趨同、甚至倒掛的現象愈演愈烈。有互聯網觀察人士認為，部分互聯網企業空有新概念卻無合理的成長性，估值往往虛高，新股破發無疑戳破了這種估值虛高的泡沫。

最具代表性IPO回顧

近兩年，在A股上市閥門收緊的情況下，越來越多的國內企業選擇了境外上市。在2018年互聯網企業掀起的這股上市浪潮中，香港與美國市場無疑也成了企業上市的首選之地。

據不完全統計，2018年上市的國內互聯網企業有66家，除了少數幾家衝擊主機板之外，其余大部分企業均在香港和美國市場敲響了上市的鑼聲。其中，小米與美團、“趣蔚多”是2018年度港股和美股市場上最具代表性的IPO新股。

1、港股IPO市值王與新經濟小巨頭

2018年7月9日，小米作為首家實行同股不同權的企業正式登陸港交所，成為2018年港股IPO的市值王。不過，上市首日小米便破發，開盤跌2.35%、報16.6港元；此後小米股價雖有小幅回升，但很快又重回跌勢。

進入11月後，機構分析師紛紛下調小米的目標價，最低調至16港元/股。截至2018年12月31日，小米收盤報12.92港元/股，較發行價下跌24%。

在小米上市後兩個月，中國新經濟小巨頭的代表企業美團點評也在港交所掛牌上市，成了第二家同股不同權的上市企業。上市之初，美團點評曾登上中國互聯網市值第四的寶座，上市日最高漲至74港幣，後收漲5.65%。

不過，此後美團股價開始陷入頹勢，未能守住發行價。截至2018年底，美團點評股價較發行價下跌36.37%。

2、最受關注的中概股——“趣蔚多”

在基岩資本發布的2018年三季度中概股榜單上，上市後暴漲又暴跌的拚多多、蔚來汽車和趣頭條，毫不意外地成了最受市場關注和熱議的中概股。

其中，成立不到三年、主打“低價+拚團”的電商黑馬拚多多率先於2018年7月26日在納斯達克掛牌上市，上市首日便暴漲41％，收於26.7美元/股，市值達295.78億美元。不過，隨後拚多多便因假貨問題陷入危機，股價也大幅走低，甚至數次跌破發行價。11月中旬至2018年底，拚多多股價開始回升，12月31日收盤價比發行價增18.11%。

2018年9月12日，有“中國版特斯拉”之稱的中國電動車第一股蔚來汽車登陸紐交所，上市第二日股價暴漲76％，但次日就遭遇機構沽空，被質疑“存在訂單增速走低、銷售管道狹窄、市場競爭激烈等風險”。在遭到機構唱空後，蔚來汽車股價也一路走跌，甚至因股價下滑劇烈而兩次被暫停交易；截至2018年底，蔚來汽車股價與發行價幾乎持平。

此外，被視為“資訊屆拚多多”的趣頭條也以黑馬姿勢於2018年9月14日在納斯達克亮相。上市首日，趣頭條便以上漲過快連續五次觸發熔斷、被暫停交易的戰績，創下2018年美國IPO規模超過500萬美元股票的最大首日漲幅。但上市次日，趣頭條便上演過山車行情，當日跌逾40％；截至2018年底，趣頭條股價仍較發行價下跌9.29%。

上市與破發齊飛，估值泡沫被戳破

談及為何小米美團等互聯網企業集中上市，一位互聯網觀察人士表示，其實，這批上市企業在某種程度上有“箭在弦上不得不發”的考量。因為它們經過了幾年的快速發展，用戶規模已經達到一定體量，估值也隨之觸及高點，自然走到了上市的時機。與此同時，企業之前的投資者陸續有退出需求，上市顯然是最佳的通道。

而從上述五隻最具代表性的IPO新股在二級市場的表現不難發現，它們都沒能躲過“破發”的命運。值得一提的是，這不只是上述五隻新股的命運，而是今年奔赴境外上市的國內互聯網企業普遍面臨的境地。

有數據顯示，在今年上市的互聯網企業中，相比上市首日，境外股破發率近80%；這些企業上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢，再往前看Pre-IPO輪有50%的投資人在虧損，甚至還有25%的公司市值低於上一輪估值。

這意味著，對於今年IPO的互聯網公司而言，上市破發幾乎成了一種常態，它們共同演繹了一場上市潮與破發潮“齊飛”的大戲。

對此，財經金融評論家余豐慧對記者表示，“今年集中上市的互聯網企業出現大面積破發的情況，一來是大環境不好，國內外整體資本市場普遍低迷；另一個原因是企業自身經營狀況和業績不佳，這批企業很大一部分都存在與估值不太匹配的情況。”

財經專欄作家曹中銘也撰文指出，港股出現新股破發潮首先與大環境有關，自今年1月底恆生指數創出歷史性高點之後，港股即處於震蕩下行的態勢中，市場整體表現低迷無疑會波及新股。其次，新股密集上市對港股市場資金面形成壓力，在市場表現不佳的背景下更是如此；且掛牌新股越多，也會給投資者一種麻木感。此外，發行價格的高企，也成為新股頻頻破發不可忽視的重要因素。

“事實上，港股市場的IPO潮體現出其承載能力，破發潮則折射出港股市場對於個股估值的自我糾偏能力。與之相比，A股還存在一定的差距。”曹中銘如是稱。

此外，上述互聯網觀察人士認為，近兩年越來越多的互聯網企業空有新概念卻無合理的成長性，這類企業估值往往虛高，而新股破發無疑正在戳破這種估值虛高的泡沫。

正如鼎暉創業投資基金創始人王功權此前在其朋友圈所做的點評：小米和美團IPO三個月內的股價走向，將深刻影響中國創投行業的投資價值動向。將來回顧起來就會發現，這兩個公司在這個歷史階段，具有標誌性的意義。好，則大家繼續做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結束。