慢牛市 買核心資產最靠譜

文/林偉萍

百億私募明星產品受追捧，小型私募發新品卻有“心理障礙”；機構整體新品發行速度在提升，但規模仍遠低於2015年牛市高點；機構產品贖回時有發生……機構的動向無不在暗示：“慢牛”的行情正在演化當中。

對於市場近期的較大調整，《紅周刊》採訪的多位機構投資人認為，當前正處於新一輪牛市的醞釀期或起步階段，經過一季度的無序上漲，市場需要一波像樣的調整來夯實，但年初以來的上漲行情並不會因調整而終結，“慢牛”仍在途中。投資策略上看，不少大中型私募和公募機構仍維持高倉位運行，趁著市場調整擇機調倉換股。

基金現狀傳遞出慢牛“信號”

Wind數據顯示，4月以來截至25日，股票型公募基金市場份額變為7407.04億份，相較於3月份微增1.59%，但相較於今年1、2月份的市場份額分別下滑1.76%和1.65%。混合型公募基金4月份同期市場份額為15281.58億份，較3月份微增1.4%，較今年1、2月份市場份額分別下滑2.232%和2.318%。

這些數據顯示，隨著市場的調整，部分機構產品出現了一定的贖回。國內某大型公募機構內部人士也向記者表示，“公司權益產品，有少許流出，但在正常範圍內。市場資金有進有出，有分歧，表明市場仍處於向上走的趨勢中。如果市場已經見頂或者處於瘋狂的牛市狀態，資金往往是持續淨買入的狀態。”

據記者了解，大型私募與中小型私募以及公募，與當前的市場一樣，處於分化當中。“市場趨勢向好，我們基金經理和大部分研究員基本都在外面跑路演。”在本周約訪過程中，多家百億級私募對《紅周刊》記者表示。隨著市場的轉暖，邱國鷺、鄧曉峰、石波等私募大佬也不再低調，出現在各大論壇現場的頻率明顯提高。

上海某百億私募相關負責人對記者表示，“因去年業績回撤相對較小，今年以來投資者對我們產品的申購熱情比較高，產品規模從去年下半年以來持續增長。”記者注意到，今年以來，百億私募推出新產品的節奏也明顯加快，例如，今年以來高毅資產已備案12隻新產品，映雪投資、銀葉投資、鼎峰資產等百億私募新品備案量也均在5隻以上。從私募總體新產品發行數量來看，今年以來發行產品高峰期為3月份高達1263隻，但數量尚不足2015年4月市場瘋狂時2591隻的一半。

相較於百億私募的受認可，中小私募今年以來雖然也積極備案新產品，但其募資和增量客戶數據並不太樂觀。“雖然目前我們公司產品市場排名靠前，但是增量客戶增長依然緩慢，市場上大部分投資者受前兩年市場環境的影響，依然持謹慎態度。總體上看，整個私募行業雖然募資情況相較於2018年有所好轉，但仍然面臨募資難、新增客戶難的問題。”杭州斌諾資產總經理劉亮對《紅周刊》記者表示，截至4月8日劉亮所管理的股票多頭類產品今年以來累計漲幅達171.68%。“年後行情好，不少有經驗的老股民账戶收益也能跑贏市場絕大部分私募收益，這可能也是導致當前私募募資較難的影響因素。”

在公募基金產品方面，除了公募大佬陳光明等自帶明星光環的少數幾款產品銷售火爆，多數基金發行處於“不溫不火”的狀態，投資者觀望情緒相對濃厚。“這說明市場當前仍然處於牛市的初級階段。”前海開源基金執行總經理楊德龍對記者表示。

部分大中型私募仍高倉位運行

實際上，睿遠基金總經理陳光明、淡水泉的趙軍、星石投資的楊玲等均看好後市，星石投資在接受《紅周刊》記者採訪時表示，“短期內市場不排除橫盤的可能，後市上漲的節奏可能變化，但慢牛的趨勢不會改變。”

清和泉資本的研究人士在接受《紅周刊》記者採訪時表示，A股史上每次牛市起源表面看原因各異，本質上都有兩個共同的要素：一是估值足夠低，二是流動性的釋放。通過比較分析1999年的“5·19”和2015年的“杠杆牛”，結合目前的證券市場環境，此次的差異在於：目前即使對未來經濟基本面最悲觀的人，也對經濟下半年企穩抱有信心；同時隨著美元加息的結束，中美金融環境即將進入順周期；國內政策扶持力度和高度前所未有等。“綜合來看，我們判斷本次行情應該會是理性、溫和上漲的行情，也是一輪相對來說更健康更值得珍惜和參與的行情。”該人士總結說。在他看來，當前市場正從第一階段普漲的β行情，向第二階段由盈利驅動的α行情演進，這意味著後市投資需要精選個股。

有機構人士預計，接下來市場大概率回到基本面投資上。“部分和宏觀經濟相關性不太緊密的公司，由於其行業景氣仍處於上升階段，或將有較好的表現。而前期因提估值而暴漲的題材股、垃圾股行情將逐步熄火，結構性行情將進一步顯現。”華商基金投資管理部副總經理周海棟對記者表示。

從機構投資策略來看，部分私募機構倉位暫時下調，也有部分存量資金充裕或者新增募資較多的大中型私募仍在堅持高倉位運行。北京勝算資產總經理樂松在接受《紅周刊》記者採訪時表示，面對市場的短期調整，他一度將倉位降至5成以下，但目前有所回升，且以調倉換股為主。他認為，“在科創板推出之前市場不至於有大的調整。參考2005年~2007年大牛市走勢，2006年6月~8月份市場也出現過不小的調整走勢，但當然這也並不意味著牛市就此結束，隻屬於牛市過程中的中期調整。”

溫莎資本投資副總監魏新元在此波調整中則沒有做減倉操作，“我們判斷投資大方向是沒有太大變化的，所以近期只是對個股進行了調整，總體倉位仍在90%以上，接近滿倉。”投資方向上，其減持了一季度超配的消費、通信、電子、券商等板塊個股，加倉銀行、地產等低估有基本面支撐的個股。此外，從《紅周刊》記者採訪了解來看，星石投資、重陽投資、淡水泉等百億級私募目前倉位也都較高。

低估績優龍頭股長期大概率跑贏市場

從歷史數據來看，美股近代歷史上最長的牛市發生在1980年~2007年，在此期間，道瓊斯指數漲幅約為17倍。但梳理個股漲跌幅可以發現，在這20多年時間內，個股分化嚴重。推動大盤上漲的主要動力來自於市場上約25%的公司，而從增長市值來看，80%是靠排名前10%的公司帶來的。這意味著，在這20多年的長牛中，75%的個股回報接近於零，只有選對個股的投資者才能真正享受到牛市的紅利。就A股而言，從《紅周刊》記者採訪反饋來看，投資分化是大勢所趨，機構投資者對於目前市場上低估+業績穩定增長的龍頭公司抱有更大的期待值。

深圳林園投資董事長林園認為，當前市場下買核心資產肯定不會錯，即使跌了也不要緊，很快就會回來。在他看來，中國改革開放40多年，核心資產就這麽多，屬於稀缺資源，這些核心資產公司不僅是中國的，還是世界的。從最近外資動向來看，核心資產個股也是其布局的重點。“換個角度來看，我們去買外國的東西，肯定是買品牌的東西，買優質的東西。”林園分析說。對於今年以來股價頻創新高的貴州茅台，林園表示，未來貴州茅台等白酒股股價還是會不斷創新高，因為白酒行業屬於高景氣度行業，預計未來3年白酒個股的基本面都會比較好，行業高景氣度也將繼續延續。“從這個角度來看，什麽時候買茅台都是對的。”林園表示。

從二級市場表現來看，不僅貴州茅台，中國平安、招商銀行、五糧液、海螺水泥、濰柴動力、上海機場等行業龍頭股股價今年以來均創出歷史新高。“長期看，藍籌白馬龍頭股將會迎來3~5年，乃至更長時間的一個行情走勢。尤其是對於部分消費品龍頭和具有壟斷性的公司而言，到2020年，20倍以下的PE將很少見。”魏新元分析說。

除了行業大龍頭，行業的隱形冠軍和細分市場龍頭也值得重點關注。如洽洽食品、中炬高新、廣州酒家等均為各自行業細分龍頭。以中炬高新為例，廣東潮金投資投資總監劉躍對《紅周刊》記者表示：“中炬高新作為區域性龍頭，未來存在成長為全國龍頭的可能。例如，中炬高新旗下的廚邦醬油，在廣州等地區的超市裡面存在直接與海天醬油PK的實力。另外，中炬高新對海天采取跟隨策略，海天推出新品後，中炬高新很快會出類似的產品等，從而有助於公司在某些區域內搶佔更多市場份額。”

（本文已刊發於2019年4月27日出版的《紅周刊》）