作者：Joseph Kowaleski，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
陌陌的的基本面非常出色。風險主要集中在政府監管方面。
該公司在兩個快速增長的領域處於領先地位: 在線約會和網絡直播。
陌陌受到多種短期不利因素的打擊，這些因素大多是頭條風險。
其股票波動性很大，更適合風險承受能力較高的投資者。
陌陌是一家被嚴重低估的中國社交媒體公司。這支股票波動很大，經常因無關的原因被拋售。這隻股票的貝塔系數是2，它不適合那些無法應對波動的投資者。儘管陌陌是一個為長期價值創造而建立的盈利“機器”，但是它還是被媒體的擔憂擊倒了。
陌陌是一個直截了當的公司。華爾街不公平地將陌陌視為一個周期性的行業名稱，而不是一個快速發展的社交媒體公司。 無論是貿易戰還是對中國監管的擔憂，陌陌都受到了市場的不公平對待。 這為那些不怕市場波動的有耐心的投資者提供了一個獲得豐厚回報的機會。
陌陌的業務是把人們聯繫起來，尤其是通過在線約會。令人震驚的是，16.6%的中國成年人在一生中經歷過精神疾病。全球範圍內，孤獨和抑鬱的比例都在上升。親密的關係和人際關係給我們的生活增添了巨大的價值。如果陌陌能夠成功實現將現實世界中的人們聯繫起來的使命，那麽它前方的道路將光明的。 大型企業之所以能夠成長，是因為它們為人類生活增添了輕鬆、舒適和快樂的重要價值。
投資者必須考慮的是，這種風險是否值得回報。陌陌難以置信的基本面是眾所周知的，未來是光明的。 由於中國的監管環境，陌陌的風險是系統性的。 如果一家美國公司擁有陌陌的基本面，那麽這支股票的價值將是現在的數倍。當逆風消退時，這種不合理的風險將給長期股東帶來回報。
概覽
陌陌每月擁有大約1.13億活躍用戶，在其社交媒體平台上擁有2180萬付費用戶。 陌陌經常被稱為"中國的交友網" ，這不是一個完全準確的描述。 陌陌更像是一個廣泛的社交媒體公司。陌陌有自己的核心應用，而最近收購的探探堪比 Tinder。
陌陌的核心應用基於定位服務，幫助尋找新的聯繫人。陌陌的主要收入來自其核心應用程序上的直播流服務。 這個核心部門上個季度增長了超過31% 。 未來增長的主要動力將是收購的探探。
上個季度，陌陌增值服務部門的收入佔其總收入的19%，同比增長了258%。除探探外，該板塊仍上漲了157%。這些收入主要來自會員費和虛擬禮物。會員資格增加了非付費用戶無法使用的額外功能。 虛擬禮物是陌陌從向廣播公司發送禮物的用戶那裡收取的費用。
陌陌在2018年上半年揭開了業績的神秘面紗。 該公司股價一度飆升至54美元的歷史高位，但在一份虛假的賣空報告公布後，該股暴跌至22美元。這一戲劇性的上漲和逆轉證明，市場仍在試圖把握陌陌的增長故事。就像股價輕易回落一樣，強勁的收益和中國市場擔憂的緩解，也將引發另一輪更具可持續性的反彈。僅僅是風險的概念就讓投資者一直在觀望，他們通常會狼吞虎咽地吞下這種增長和價值的組合。
直播
直播在中國的流行程度不同於美國使用的社交媒體。然而，它確實與美國癡迷於 Instagram 的文化有一些相似之處。 大多數現場直播的明星都是年輕漂亮的女性。直播內容的範圍非常廣泛。 根據市場規模統計數據和陌陌的直播收入，我們可以估計陌陌已經佔據了中國直播市場17% 的份額。我預計這一數字將保持相當穩定，收入增長將取決於市場規模的增長。
即使互動是通過螢幕進行的，直播也滿足了基本的人際聯繫需求。陌陌與其競爭對手的不同之處在於，它專注於利用數字世界將現實世界中的人們聯繫起來。 雖然直播增加了娛樂價值，但人類生活的真正價值在於真實世界的連接。 令人興奮的是，陌陌的擴展過程才剛剛開始。
網上約會
Eharmony 指出，有4000萬美國人使用在線約會。在線約會在美國曾一度被視為一種冤罪殺機，直到它在文化上得到更廣泛的接受。由於中國更為保守的文化，在線約會的潛力更大。管理層指出，雖然中國的移動增長用戶增長正在放緩，但它隻解決了不到一半的潛在市場。
來源: 皮尤研究中心
互聯網用戶增長放緩也可能是短期的。截至2018年，中國只有58%的網民。根據上面的圖表，這些是美國在2001年看到的水準。中國要達到與美國相當的數字還有很長的路要走。中國互聯網公司將從這一趨勢中獲益。
由於 探探和 Tinder 等移動應用越來越多，在線約會在年輕人中的增長勢頭越來越強勁。這對陌陌來說是另一個有利的趨勢。 陌陌正在出售與其他人聯繫的機會。 人們會為那些能給他們的生活增加價值和聯繫的服務付費。
競爭優勢
陌陌最大的競爭優勢是網絡效應。與許多社交媒體企業一樣，最大的區別在於能夠擴大用戶基礎。 最大的挑戰是將用戶基礎擴大到一個可以大量盈利的水準。
陌陌之所以優於YY 等同行，是因為它的多元化。直播市場競爭激烈，競爭對手也提供類似的服務。而陌陌並不是集中在一個增長源上。
儘管中國政府的監管威脅是一種風險，但這也是一種優勢。中國的互聯網公司在真空中運營，沒有外部競爭。 陌陌再也不用擔心來自 Facebook或 Match 的競爭會阻礙他們在網上約會的主導地位。 中國的嚴格政策為互聯網公司設置了很高的進入壁壘。 陌陌擴展平台的能力顯示了他們的態勢感知能力和應對監管挑戰的自律能力。
陌陌年輕、能乾、創始人領導的管理團隊也是一個明顯的優勢。唐岩帶領公司從2012年的零收入到2018年的近20億美元。 2014年，唐岩被《財富》雜誌評選為“全球40位40歲以下的商界精英”之一，為當年唯一的中國上榜者。陌陌的核心平台將繼續增長，但隨著市場的成熟，其增長速度將放緩。 這個管理團隊理解構建具有巨大吸引力和有效貨幣化的應用程序的原則。 一些分析師認為陌陌出價6.13億美元的收購探探，這個價值過高。而探探很可能會變得比陌陌的核心應用還要大。
風險
最近，由於中國政府暫停了陌陌的更新動態的功能一個月以清理內容，該公司的股票遭到拋售。陌陌的風險更具系統性，而非與業務本身相關。 政府的打擊行動會產生實質性的影響，這當然值得關注，但這遠不能使陌陌成為一項投機性投資。
這種暫停被認為是短期的。然而，正如過去看到的，陌陌是一個非常不穩定的股票。 短期的思考和恐慌很快就會出現在陌陌身上。 該股短期內可能會進一步下跌。 動態推送暫停在某種程度上更適合陌陌的業務，它不是陌陌已經盈利的內容。這似乎對收入幾乎沒有實質性的影響。監管問題的解決可能會導致股市在短期內反彈至此前水準。
中國的宏觀經濟擔憂和貿易戰對陌陌的業務影響甚微。非常有趣的是，陌陌的 beta 值非常高，在宏觀方面，它經常比同行經歷更糟糕的日子。 儘管中國的 GDP 增長已經放緩，陌陌的收入仍在繼續增長。 宏觀環境隻增加了股票的風險，高貝塔系數證明了這一點。
對陌陌未來現金流的潛在風險進行定價非常重要。股票是難以置信的便宜，市場已經折扣它太多了。 人們預計，成長型股票的往往波動性更大，這是是合理的。 從邏輯上講，成長型股票有更多的假設可供定價。 由於預期和假設可以迅速改變，結果不會。陌陌的研究結果很有說服力。
估值
陌陌的定價就好像生意要倒閉一樣。
陌陌的定價似乎表明，業務將走向衰落。這家公司去年的收入增長了50%，預期市盈率為10倍。雖然中國企業的交易價格似乎低於美國企業，但陌陌的交易價格卻低於同行。YY也是一家流媒體直播公司，與中國同行相比，該公司的交易價格也較低。由此，我們可以推斷市場對直播業務持懷疑態度。 增長趨勢證明， 直播不會在中國流行的這種擔憂有些言過其實。
市場嚴重低估了陌陌的流媒體直播未來。陌陌正在成為下一個Match Group，而不是下一個MySpace。社交媒體在21世紀的文化中根深蒂固，其原因是尋求人與人之間的聯繫。市場了解Momo的潛力，但它無法完全克服人們所感知到的風險。
陌陌在2018年上半年的盈利表現更好。我預計，在一次性因素不再發揮作用後，利潤率將繼續走高。陌陌在2018年下半年製作了一部電視劇，這給利潤帶來了壓力。它還與許多廣受歡迎的廣播公司續簽了合約。最後，探探仍在虧損，拖累了利潤率。
陌陌的財務狀況很好，最近的特別股息就是明證。這表明陌陌股東非常重視資本回報和價值創造。一個高速增長的公司能夠並願意向股東支付股息，這是不尋常的。
我們可以保守地模擬這個現實，陌陌很容易翻倍。 儘管這些因素對利潤率造成了壓力，但從2017年到2018年，陌陌的淨利潤增長了28% 。 即使沒有這樣的逆風，我們也可以適當地模擬20% 的收益增長。 然後，我們使用5年後15的終端市盈率來表示陌陌回歸到15倍的市場中性市盈率。 然後使用10% 的大幅折扣，我們得到62.52美元的公允價值。 由於探探的比例和大量的折扣，這個模型相對於保守。 我認為有必要在平均風險之上進行折現，但即便如此，陌陌還是雙倍的。
總結
很少有情況能讓一隻增長如此驚人的股票以如此合理的市盈率交易。陌陌是少數幾個隱藏的寶石之一，而事實正是如此。陌陌未來現金流的風險似乎被誇大了。 陌陌在中國的直播和在線交友領域佔據主導地位。這些趨勢預計將繼續增長，並將給陌陌的股東帶來豐厚的回報。
陌陌的特點是有無數短期不利因素。投資者應該關注陌陌眾多的長期價值創造計劃。該股波動性很大，風險承受能力較強的投資者應該考慮陌陌。隨著可感知的風險逐漸消退，該股可能會迅速升值。忍受陌陌如過山車行情的投資者可以從該公司強勁且不斷改善的基本面中找到安慰。
本文作者：Joseph Kowaleski，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明
美股研究社微信群來啦~群裡有更多更新的一手消息，還有大拿出沒，歡迎大家加入！ 關注微信公眾號：meigushe或添加微信：18684760414 備注入群即可加入~（添加人數較多請耐心等待）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室