白酒行業今年首現虧損企業，公司稱沒趕上消費升級的腳步

“分化”成為2019年的主旋律，白酒行業展現更甚。

7月16日晚間，金種子酒公告，預計上半年淨利虧損3000萬元到3600萬元，同比由盈轉虧，上年同期盈利601萬元。這也是白酒行業今年以來首現虧損的企業。

虧損主要是兩方面原因：一是由於消費快速升級，市場消費主流價位產品上移，導致公司百元以下價位產品市場份額萎縮，銷量下降；二是主推產品金種子系列年份酒尚處於培育期，銷售未突破上量且對公司整體業績貢獻度有限。

值得注意的是，金種子酒一季度的歸母淨利潤仍有898萬元，同比增速達21%，短短三個月時間，淨利潤就掉頭虧掉4000萬元。

有大型證券公司消費領域的分析師調研結論是，安徽省內金種子的經銷商有收縮市場的趨勢，同時中低價位市場容量在縮小，新產品未能形成規模效應，金種子酒的調整還有漫長的路要走。

業績虧損早有預兆

其實金種子酒2018年的經營業績已經為如今的虧損埋下了伏筆。

首先，庫存增加。截至2018年12月31日公司總資產31.95億元，較上年末增加6073萬元，增長1.94%。其中流動資產增加5048萬元，主要原因公司庫存原曲酒增加所致。

其次，2018年銷售費用3.14億元，比上年減少8912萬元，下降22.1%，公司表示是由於白酒銷售下降，壓縮了廣告、促銷等費用所致。

第三，溢價能力減弱。2018年公司經營活動現金流量淨額-1.84億元，上年為-2.48億元，主要是由於預收貨款下降及應付账款減少所致。

最後，公司主要利潤來自於處置土地所得。公司2018年度實現營業收入13.15億元，同比增長1.89%，但產品毛利率為47.64%，同比下降4.93個百分點。在此基礎上，公司淨利潤同比增長1144%，實現盈利1.02億元。

需要補充的是，根據阜陽市棚戶區（城中村）改造房屋徵收協議，金種子公司部分土地被政府徵收，金種子公司於2018年12月28日收到首批徵收補償款，上述事項導致金種子2018年度確認其他業務收入9870.16萬元、其他業務成本668.81萬元，對淨利潤影響較大。

金種子酒在2018年度股東大會預警稱，目前白酒行業一線品牌上升勢頭迅猛，行業集中度不斷提高，公司產品作為區域品牌，公司銷售的主要產品市場定位較低，主要業務區域消費結構不斷升級，公司的產品已無法滿足主流消費需求，產品競爭力下降，面臨高端白酒擠壓市場的風險。

分化成為白酒行業的主題

白酒行業分化的趨勢似乎在加劇。同屬中低端酒的青稞酒上半年業績也出現掉頭向下，淨利潤同比下降70%-80%。

青稞酒稱，受白酒行業一、二線品牌衝擊，銷售收入較上年同比下降20%-25%；隨著終端獲取信息的渠道不斷增加，消費者動銷投入增加，行銷推廣費用同時還有所增加。

綜合研報來看，目前白酒市場主要呈現四大特點：一是廠商通過主推次高端、高端及以上產品，引導消費習慣持續升級；二是品牌集中度越來越高，品牌名酒的市場份額不斷擴大，名酒企業活力的釋放與增長，成為驅動行業經濟增長的重要因素；三是白酒企業搶抓新零售機遇，線上、線下互通共融，不斷拓展市場；四是行業分化更加明顯，已成行業趨勢。

中信建投研報分析稱，我國白酒行業整體產銷量自2013年以來進入低增速時代，未來行業整體產銷量將保持穩定。同時，隨著消費升級以及消費者品牌意識的不斷提高，行業集中度仍將處於不斷提升的趨勢之中。

未來投資邏輯

申萬宏源食品飲料團隊認為，白酒分化固化格局下，龍頭盡享溢價。消費升級和集中度向品牌企業集中是核心驅動力，龍頭的增長不等於行業的增長，所以行業分化加劇，2019年上半年同比最大不同在於高端酒的成功提價，漲價預期利好龍頭業績。

光大證券研報分析，2002-2018年，白酒指數上漲超1700%，而上漲綜指僅上漲51%，長期超額收益明顯。基本面是驅動白酒板塊持續取得超額收益的最核心因素。高端白酒具有相對最強的提價能力；次高端價格帶白酒的提價能力依賴於高端白酒提價打開空間；中高端白酒的提價能力相對落後，未來將通過產品結構的提升實現出廠價的增長。

招商證券的中期策略是，白酒行業在經歷去年底控貨去庫存，調低增長目標後，行業迎來預期反轉的估值修複行情。從渠道利潤的短邏輯看，高端渠道利潤源於品牌壁壘帶來的確定性；中檔渠道利潤來自於大眾的需求韌性；次高端白酒企業的高增長目標，讓渠道利潤空間有所反覆。

編輯：王寅