摩根資管：均衡型股債組合回報欠佳，中國仍有巨大投資機會

文丨《財經》記者張欣培

編輯丨陸玲

11月21日，摩根資產管理發布 2020 年長期資本市場假設，預測投資者可從 50 多個主要資產類別獲得的平均年度回報。

該研究報告顯示，預計未來 10至 15年全球經濟將增長乏力，通脹將比較溫和，而均衡型股債組合的回報欠佳。如今，持有股票的回報潛力似乎比持有債券更具吸引力，但股市已經處於高位，未來的漲幅可能會受到限制。海通證券在年度策略報告中也指出，在金融供給側改革的大背景下，未來資產配置轉向股市。

摩根資產管理多資產解決方案部資深投資經理 Leon Goldfeld 表示：“由於債券不再像過去一樣提供投資組合保護和正收益，投資者正在重新考慮投資組合中的避險資產。”

報告下調了對新興市場國內生產總值（GDP）增長率的預測，包括亞洲尤其是中國。摩根資產管理預測，未來 10至 15 年中國 GDP 的平均年增長率可能降至 4.4%，遠低於過去幾十年的平均雙位數增速，但對於一個龐大的經濟體而言仍然是較快的增速。不過，此前國際貨幣基金組織預測2019年中國GDP的增長率達到了6.3%。

中國GDP增長放緩

在摩根資產管理研究報告中，與去年相比，發達國家的實際GDP並未進行調整，但在新興市場上尤其是中國方面，其將中國GDP增長預期調低了60個基點。摩根資產管理將中國今後10-15年的平均增長由去年的5%調低到4.4%。

“雖然下調了60個基點，但是很大程度上這只是結構性的下調。”摩根資產全球多資產解決方案部全球多資產策略師Sylvia Sheng表示，下調因素主要來自兩個方面。一方面原因是，中國人均GDP和發達國家水準慢慢拉近，因此自然增長速度會有所放緩。

另一方面則在於中國經濟的轉型。目前，中國正從以製造業為主轉變為以服務業為主導。製造業的生產力增長較快，而服務業的生產力增長較慢，因此這也是一個相對自然的現象。

Sylvia Sheng強調，今年之所以做出調整，來自中國所面臨的一些挑戰是其他發展中國家在同樣發展階段並沒有遇到的。

Sylvia Sheng表示，首先外部環境變得不友好。從國際貿易環境看，最近幾年中國國際貿易量的增長僅是90年代同期的一半，而中美貿易摩擦也會對中國產生一定影響。

內部原因主要在於中國杠杆率水準。“從最近監管層釋放的信號可以看出，未來杠杆率不會大幅上漲。在今後的十年我們的貨幣政策可能不會像原來寬鬆。我們認為這會對資本增長形成抑製。此外，國有企業的經營效率低於私營企業，也會對生產率的增長產生抑製。”Sylvia Sheng表示。

“雖然我們調低了中國增長今後10-15年的增長預測，但我們並不認為中國會跌入所謂的中等收入陷阱。以我們的預測來講，中國在2020年代結束之前，應該已經可以跨入世界銀行所定義的高等收入水準國家。”Sylvia Sheng強調。

目前，從絕對數量來看，中國中產階級人群龐大，但對於中國 14億的人口而言仍然微不足道（相比之下，美國中產階級人口比例超過半數）。儘管中國即將陷入所謂的“中等收入陷阱”，但摩根資產管理認為中國會逃出陷阱，因為經濟增長仍然強勁，能夠繼續提高居民收入，尤其是相對於其他國家的增長水準而言。

中國市場存在巨大投資機會

摩根資產強調，儘管中國的GDP增長有所放緩，但依然存在巨大的投資機會。

摩根資產管理多資產解決方案部全球策略師盛楠（Sylvia Sheng）表示：“資本市場的發展速度可能超過 GDP 增長率，給外國投資者帶來更多機會。各個市場內部將出現板塊輪動，而上市股票的構成也可能出現顯著變化（儘管相較其他地區，銀行股可能還是佔較大權重），帶來微妙的投資機會。”

中國A股與債券市場已經成為全球第二大股票和債券市場。而隨著中國經濟繼續發展，未來仍有較大的增長空間。

華夏基金股東Mackenzie Investments CEO Barry Mclnerney預計，中國將很快成為世界第一大經濟體。“我一直在國際市場上講述投資中國的重要性。現在關注的不是要不要投資中國，而是要投資多少的問題。”Barry向《財經》記者表示。

“中國資本市場的股市、債市已經大到其他國際市場無法忽略。而且，中國的股票、債券與全球其他的主要市場有非常低的相關性，增加中國資產意味著有分散風險的好處。”策略師盛楠（Sylvia Sheng）表示。

Barry也向記者表示，投資中國意味著分散風險。“一些國際指數都將A股納入，因此投資A股將無法避免。而且從分散風險角度來看，投資中國可以很大程度分散風險。中國有很多優秀的企業，比如電商。但是其他國家並沒有優秀的類似企業，因此在行業上沒有太多重疊。這意味著升跌不是一致的，可以有效分散風險。”Barry表示。

事實上，中國存在著巨大的投資增長空間。“現在中國的股票市場和債券市場與GDP的比例，與一些發達國家仍存在一定距離。我們認為，中國未來有很大資本市場擴張的空間，持續的資本市場的開放也會吸引更多國外的投資者來參與中國的資本市場，這也為給一些投資者提供新的投資機會。”Sylvia Sheng表示。

即便在中國經濟增速放緩之下，中國A股整體表現依然尚可。“部分原因可能是去年大家過分悲觀了。我們認為，現在對A股的刺激並沒有原來這麽強，所以股市大幅上漲的機會可能不會像2016年，股市與商品市場均出現大漲。如果經濟能夠企穩、築底，慢慢反彈上升還是有空間的。但值得注意的是，在中美貿易持續惡化的情況下，大幅下跌比上升的空間可能更大。”Sylvia Sheng表示。

同時，值得注意的是，隨著中國A股納入更多國際指數，也會給中國資本市場帶來積極的變化。比如投資者結構的改變，散戶減少，機構投資者增多，會減少市場的波動性。國外資本的參與，會促進中國資本市場的進一步成熟。

“中國資本市場的開放力度在加大，包括走進來和走出去，這種開放令人感到鼓舞。這可以大大加速中國資本市場的發展與成熟。”Barry向《財經》記者表示。